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　　中國國航(601111)年報點評—— 穩(wěn)健成長，星辰項目添光彩

　　投資評級：謹慎推薦

　　長城證券 宋偉亞

　　投資要點：

　　·公司06年實現(xiàn)主營業(yè)務收入470億元，同比增長17.28%，凈利潤32億元，同比增長86.71%,每股收益0.26元，其中星辰項目一次性收益每股貢獻預計約0.15元。

　　·報告期內，國航積極強化樞紐建設、優(yōu)化航線網絡、擴大機隊規(guī)模和加強業(yè)務合作，取得了良好的運營效果。客運方面，公司實現(xiàn)旅客周轉量603.22億收入客公里，同比增長15.1%,其中國際航線增長高于國內及香港澳門航線，顯示出國航國際航空市場良好的增長潛力。06年公司平均客座率和客公里收益水平繼續(xù)保持增長態(tài)勢，分別為75.9%和0.61元。貨運方面，公司實現(xiàn)貨郵周轉量32.85億收入貨運噸公里，同比增長19%，但貨郵載運率和收費貨公里收益水平略有降低，其營運質量有待進一步提升。

　　·當前國際航空界經營環(huán)境趨暖趨穩(wěn)，國航作為A股航空公司龍頭，06年進行了一系列前景看好的戰(zhàn)略布局，其國際航線尤其是歐美航線收益品質的有力提升、兩星項目(星空聯(lián)盟和星辰項目)的有效落實等將成為國航未來成長的試金石和重要驅動。

　　·人民幣當前有升值加速跡象，加息將強化這種趨勢。截至3月19日，07年人民幣對美元已累計升值0.92%。此次一年期存貸款基準利率0.27個百分點的上調預計會使國航增加財務費用1300萬元，而人民幣每升值1%,國航將有近2億匯兌收益進帳，預計此次加息不會對造成顯著不利影響。

　　·國航作為08年

　　·樂觀的供求關系和顯著的競爭優(yōu)勢將支撐國航持續(xù)穩(wěn)健增長，未來兩年公司總周轉量將保持14%左右的增速，因06年有星辰項目一次性收益的影響， 07年每股收益應有所回落，預計07和08年每股收益分別為0.25元和0.39元，每股凈資產分別為2.79元和3.13元.鑒于國航近期累計漲幅較大，綜合考慮，我們給予“謹慎推薦”投資評級。