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    投資要點(diǎn)：

　　公司定向增發(fā)收購下屬公司股權(quán)將完成漸進(jìn)式整體上市；增資湘鋼、漣鋼以投產(chǎn)新項(xiàng)目，促進(jìn)品種優(yōu)化。

　　公司下屬三個(gè)鋼廠的規(guī)模和品種檔次有新的提升。衡陽鋼管引入美國龍星后可以提高公司的石油管盈利能力和產(chǎn)量；湘鋼寬厚板08年將達(dá)到280萬噸產(chǎn)能；漣鋼冷軋板07年產(chǎn)量達(dá)到120萬噸。公司08年板管比將達(dá)到54%。

　　米塔爾入股后將顯著提高華菱在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)中的地位，我們自04年持續(xù)跟蹤后，發(fā)現(xiàn)提升效果是顯著的。米塔爾國際營銷和采購信息給公司帶來了效益；米塔爾的技術(shù)支持提高了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并且加強(qiáng)了公司治理。

　　維持增持評(píng)級(jí)。華菱管線的2006、2007、2008年凈利潤分別增長92%、41%、13%。更重要的是，全球最大的鋼鐵企業(yè)－米塔爾成為第二大股東，將提升給公司的競爭地位，給公司未來發(fā)展帶來國際化經(jīng)營理念。我們認(rèn)為可以給華菱管線不低于鋼鐵行業(yè)07年平均15倍市盈率的估值，還有20%以上的上漲空間，維持增持評(píng)級(jí)。

    投資案件

    投資評(píng)級(jí)與估值

    公司收購湘鋼、漣鋼股權(quán)實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式整體上市，并且湘鋼、漣鋼、衡鋼都有新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，這些都確確實(shí)實(shí)能夠帶來新的利潤增長點(diǎn)，2006、2007、2008年凈利潤分別增長92%、41%、13%。

　　華菱管線的估值略低于鋼鐵行業(yè)整體平均值。更重要的是，全球最大的鋼鐵企業(yè)－米塔爾成為第二大股東，將提升給公司的競爭地位，給公司未來發(fā)展帶來國際化經(jīng)營理念。我們認(rèn)為可以給華菱管線不低于鋼鐵行業(yè)07年平均15倍市盈率的估值，華菱管線還有20%以上的上漲空間，維持增持評(píng)級(jí)。

　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)

    公司產(chǎn)量逐步增長，08年鋼鐵行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)景氣周期，線棒材和板材均價(jià)分別上漲5%和7%。

    有別于大眾的認(rèn)識(shí)

    公司漸進(jìn)式整體上市基本完成。公司管理更加透明。公司下屬三個(gè)鋼廠的規(guī)模和品種檔次有新的提升。衡陽鋼管產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到120萬噸，并且引入美國龍星后可以提高公司的石油管盈利能力和產(chǎn)量；湘鋼寬厚板二期工程達(dá)產(chǎn)后擁有180萬噸產(chǎn)能，08年達(dá)到280萬噸寬厚板產(chǎn)能；漣鋼冷軋板質(zhì)量、產(chǎn)量將繼續(xù)上升，07年產(chǎn)量達(dá)到120萬噸。

　　米塔爾入股后將顯著提高華菱在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)中的地位，我們自04年持續(xù)跟蹤后，發(fā)現(xiàn)提升效果是顯著的。米塔爾國際營銷和采購信息給公司帶來了效益；米塔爾的技術(shù)支持提高了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并且加強(qiáng)了公司治理。

    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑

    1、公司將展開定向增發(fā)工作，公司高管與投資者的正面溝通，將增強(qiáng)股東的信心。

　　2、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)信息，新項(xiàng)目產(chǎn)量的順利上升，以及符合預(yù)期的季報(bào)、半年報(bào)業(yè)績的披露。

　　3、米塔爾有進(jìn)一步的技術(shù)、管理支持，公司國際化管理效益得到體現(xiàn)。

　　3、行業(yè)方面的正面消息。如鋼價(jià)的上漲，如今年以來鋼價(jià)的持續(xù)上漲。

    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

    鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張過快，導(dǎo)致鋼價(jià)下跌幅度超過預(yù)期；公司產(chǎn)量增長幅度低于預(yù)期；廢鋼、合金等原料價(jià)格、運(yùn)費(fèi)上漲超過預(yù)期。