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    我們認為公司的價值來自三個方面。第一對成本的控制，成本的控制是效益增長基礎；第二產品結構的調整順應市場變化，享受相關下游行業帶來的成長；第三與米塔爾的合作可以使公司享受米塔爾的全球平臺，使公司在技術、市場、采購等方面享受到全球化的優勢。

　　公司成本在２００６年下降來自于

　　公司產品結構在十五期間進行了大規模調整，預計２００６年板管比達到５０％，衡鋼油管、湘鋼中厚板、漣鋼熱板板卷、均成為公司盈利增長的重要來源。

　　近期公司發布公告:向公司前二位大股東華菱集團和米塔爾非公開發行股票實施定向增發收購華菱集團持有子公司的的股權。我們認為本次現金收購標志兩大股東對公司未來發展的信心，更說明米塔爾對中國市場和公司發展充滿信心。

　　根據目前形勢，我們上調了公司近三年的業績預測，認為目前公司的股價依舊沒有反映價值，維持增持評級，上調目標價位９.３６元。

    成本下降效果顯著

    公司處于湖南中部，本地區鐵礦資源不足，但是公司方面通過實施成本戰略有效降低了成本，提升了公司的利潤空間。2006年公司公布三季度報告顯示，公司的成本戰略使得公司的成本下降了17億元。公司方面的成本控制來自于幾個方面。

　　第一、漣源鋼鐵廠的燒結機投產，促進了公司鐵料入爐成本的下降，降低公司成本約4.5億元。

　　第二、進口鐵礦石約700萬噸，由于海運費的價格下降，實際公司的鐵礦石成本每噸下降約4美元，實際下降約成本約2800萬美元，折合人民幣約2.4億元。

　　第三、進行集中采購降低采購成本，主要集中在鐵合金、廢鋼等方面，約下降成本2億元。

　　第四、國內鐵礦石價格與2005年比較，鐵礦石價格每噸下降8元，影響成本約4.8億元，第五、通過生產工藝調整降低能耗，促進成本的下降，噸鋼成本下降約30元，影響公司成本3億元。

    2005年一季度，公司的毛利率水平為１3％，當時鋼材價格處于近五年的高位。

　　而2006年3季度，公司的毛利率水平14.17%，公司的毛利率的恢復更多是依賴公司管理水平的提高導致成本下降來實現的。我們認為成本的下降是有限的，但是成本的下降為公司的業績增長奠定了基礎。

    產品結構享受全球經濟成果

    隨著世界經濟的發展，鋼鐵行業投資依賴于三個方面的變化、第一，全球能源帶來油氣行業用鋼材增長；第二中國成為世界制造業中心，制造業所需鋼材增長。

　　第三、由于全球各地區鋼鐵行業發展和經濟發展部平衡，公司出口增長較快。公司在過去幾年，隨著漣源熱軋板卷項目、湘鋼熱軋寬厚板項目的投產，衡陽鋼管項目的完成，公司的板管產品得到增長，促進了公司產品結構的有效改善，預計2006年公司的板材所占比重達到５０%。

    油管產量占公司無縫鋼管產量５０％

    隨著全球能源需求出現增長，同時由于地緣政治等方面的原因，全球油價出現大幅度的上升，隨著油價的上升，世界原油開采的投資也出現大幅度增長。原油投資的上升帶來相關產業的發展，油管的需求開始出現增長。

    龍星中國將為公司油管業務提供市場和技術

    2006年本公司、衡陽華菱鋼管有限公司、Star China Ltd(龍星中國有限公司).及衡陽華菱連軋管有限公司簽署《關于衡陽華菱連軋管有限公司增資擴股協議》及相關合同。衡陽華菱連軋管有限公司擬向龍星中國有限公司增發新股，增資后龍星中國有限公司持有衡陽華菱連軋管有限公司40%的股權。該合資公司預計將在２００７年６月獲商務部和發改委批準，龍星公司的１０億資金將到帳。

　　龍星技術系一家控股公司,是美國紐約交易所的上市公司，其主要運營子公司從事油田套管、油管、線管、特殊鋼管產品的生產與營銷，包括應用于多項熱回收領域的翅片管以及其它鋼管產品與技術服務。該公司在北美具有很強的為油氣行業服務的能力，以生產高鋼級、高質量、高附加值的油氣用管見長，以為油氣公司進行工程設計和技術支持見長，全球大型油氣公司均是其直接客戶。

　　龍星中國是龍星技術為實施上述投資而新設立的特殊目的公司，我們認為通過這次合作，該公司將獲得中國的低成本優勢和中國市場。

    華菱管線通過此次與龍星的合作能獲得重大戰略利益，第一、通過引進龍星在鋼管熱處理、深加工等方面的先進技術，提高華菱管線高鋼級、高質量、高附加值鋼管尤其是油氣用管(OCTG)的供貨能力，以及為油氣公司直接進行技術支持的服務能力。從油管的產業鏈角度來看，油管的后續加工占到公司盈利的60%，因此該項目的合作將有助于提升公司油管產品的附加值。

　　第二、通過與龍星在銷售方面的合作,能夠進一步擴大出口,提高國際市場份額,建立與國際油氣公司直接供貨的穩定渠道,每年將向北美市場銷售20萬噸高鋼級油氣用管。

　　第三、通過這次合作，將進一步促進公司融入全球市場，成為全球產業分工中的收益者，享受全球經濟增長帶來的增長機會。

　　我們認為這次合作對于龍星技術和龍星中國都將是雙贏的結果，有利于合作的各方面的發展。從財務角度來看，新增20萬噸的高級油氣管的產量將達幅度提升產品的平均價格，增加無縫鋼管的毛利率，目前公司的無縫鋼管的毛利率為16.8%，預計隨著項目的順利進行，公司毛利率將達到20%以上。預計將為公司貢獻毛利4億元。

    扁平材項目效益持續增長

    公司以前一直是長型材為主的鋼鐵上司公司，但是在十五期間公司投資了兩個扁平材項目，一是湖南湘鋼的寬厚板項目、二是漣源鋼鐵的熱軋板卷項目，此兩項目均已為公司貢獻效益。

　　華菱湘鋼寬厚板項目一期達產

    華菱湘鋼的寬厚板項目的逐漸達產和價格恢復也促進了公司盈利的增長，2006年公司的中厚板產量達到120萬噸，品種包括流體輸送管線、鍋爐、壓力容器、軍工、機械制造等專用鋼板，已實現了公司寬板厚項目一期的品種和達產計劃，同時中厚板的價格也出現恢復性的上升，中厚板的價格指數年初的７２９點上升到１０１６點，上漲接近３００點。二者共同推動促進了公司盈利的進一步上漲。2007年公司的中厚板項目的擴產將為公司貢獻效益，隨著二期的順利實施，公司中厚板產量將達到200萬噸，增量達到80萬噸。

    華菱漣鋼項目品種的優化繼續進行

    隨著的熱軋板卷生產的進行，公司的熱軋板卷的技術水平進一步提高，產品結構進一步得到優化。2006年，華菱漣鋼的熱軋管線鋼、汽車用大梁鋼板、工程機械用鋼和耐侯鋼都實現了批量開發生產，冷軋開發出了家電、門業板、電工鋼板、花紋板等。公司的預計2006年產量為50萬噸，我們預計2007年公司的冷軋將達產，產量將達到80萬噸，按照目前的毛利率情況，公司的噸鋼冷軋板的毛利為700元，我們預計增加30萬噸的產量，將增加公司毛利2.1億元。

    米塔爾增持公司股權

    公司發布公告:向公司前二位大股東華菱集團和米塔爾非公開發行股票的股份數量不超過52,000萬股（含52,000萬股），計劃發行股數約4.70億股，發行價格不低于4.47元/股，募集資金約21億元。

　　本次募集資金所收購華菱集團將持有的華菱湘鋼12.27%的股權、華菱漣鋼6.23%的股權和華菱薄板10.55%的股權。完成發行后，華菱集團所占比例從30.2%上升到33.8%，米塔爾所占比例從29.4%上升到32.9%，本次定向發行是公司整體上市的進一步延續。

　　公司方面披露的信息來看，本次收購將增厚公司收益，2007年每股收益從0.39元上升0.41元，增加0.02元，我們認為公司對2007年的業績預測相對保守，本次收購有利于公司的長遠發展。

　　華菱集團以現金認購公司本次發行股份總數50.67%的股份；米塔爾以現金認購公司本次發行股份總數49.33%的股份。以現金收購標志兩大股東對公司未來發展的信心，更說明米塔爾對中國市場和公司發展充滿信心，米塔爾在中國的故事將繼續演繹。

    繼續維持增持評級

    米塔爾對公司提出了15%的凈資產收益率的期望，將促進公司的生產經營管理水平的進一步加強，我們認為隨著米塔爾管理的不斷滲入，公司將進一步融入米塔爾的全球系統，從而達到相應的盈利水平。我們認為公司作為米塔爾公司在中國的平臺，公司通過產品的深加工、成本的控制、可能的并購將實現業績的持續增長，公司市盈率水平應該達到１２倍，公司的目標價位為９.３６元。