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　　銀河證券 鞠厚林

　　投資要點(diǎn)：

　　2006年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入331.68億元、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)44.48億元、凈利潤(rùn)27.72億元，分別較上年同期增長(zhǎng)7.13%、-12.09%和3.84%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到24.29%。公司每股收益1.25元，分配預(yù)案為每10股派4.3元，轉(zhuǎn)增2股。

　　2006年公司主營(yíng)收入構(gòu)成中，干貨箱比例已經(jīng)下降為50%左右，冷藏箱和特種箱的比例也由25%以上下降到20%左右，而持續(xù)增長(zhǎng)能力較強(qiáng)、毛利率水平較高的道路車輛業(yè)務(wù)由5%以下快速增長(zhǎng)到20%以上。公司抗周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯增強(qiáng)。

　　公司集裝箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入259.04億元，比上年同期下降2.91%。生產(chǎn)集裝箱156.41萬TEU，銷售集裝箱156.89萬TEU，同比分別增長(zhǎng)19.90%和15.24%。

　　2007年一季度中集集裝箱銷售狀態(tài)超過去年同期,以往一季度是銷售淡季,但今年淡季不淡,銷售和盈利水平超過預(yù)期。車輛業(yè)務(wù)方面，公司將進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)基地布局，大力發(fā)展主流產(chǎn)品。預(yù)計(jì)2007年和2008年公司每股收益分別為1.55元和1.80元。

　　總體看來，公司正處于穩(wěn)健發(fā)展過程中,按20倍市盈率，公司2007年和2008年的合理股價(jià)分別為31元和36元，股價(jià)具有30%以上的上升空間。同時(shí)公司的管理團(tuán)隊(duì)具有出眾的戰(zhàn)略眼光和優(yōu)秀的管理能力，因此我們對(duì)于公司的發(fā)展有著十足的信心，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。調(diào)高投資評(píng)級(jí)為：“推薦”。

　　一、公司2006年持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

　　2006年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入331.68億元、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)44.48億元、凈利潤(rùn)27.72億元，分別較上年同期增長(zhǎng)7.13%、-12.09%和3.84%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到24.29%。公司每股收益1.25元，略高于我們1.22元的預(yù)期。公司的分配預(yù)案為每10股派4.3元，轉(zhuǎn)增2股。

　　二、2006公司經(jīng)營(yíng)情況分析

　　1、多元化格局初步形成，抗周期能力增強(qiáng)近年來，公司的相關(guān)多元化戰(zhàn)略取得成功，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多無化的格局初步形成，公司對(duì)周期性較強(qiáng)的干貨箱業(yè)務(wù)的依賴程度明顯下降。2006年公司主營(yíng)收入的構(gòu)成中，干貨箱的比例已經(jīng)由2001年的65%左右下降為50%左右，冷藏箱和特種箱的比例也由25%以上下降到20%左右，而持續(xù)增長(zhǎng)能力較強(qiáng)、毛利率水平較高的道路車輛業(yè)務(wù)由5%以下快速增長(zhǎng)到20%以上。公司抗周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯增強(qiáng)。

　　2、集裝箱業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展2006年公司集裝箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入259.04億元，比上年同期下降2.91%。累計(jì)生產(chǎn)集裝箱156.41萬TEU，銷售集裝箱156.89萬TEU，同比分別增長(zhǎng)19.90%和15.24%。

　　集裝箱產(chǎn)品中，干貨箱由于受全球需求增長(zhǎng)20%的情況下，公司的銷售量增長(zhǎng)12%，但由于受全行業(yè)產(chǎn)能過剩和產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，干貨箱銷售收入同比下降11%，同時(shí)，由于原料價(jià)格的上升，產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了明顯的下降。

　　公司的冷藏集裝箱和特種集裝箱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，產(chǎn)品價(jià)格與上一年大致相等，主營(yíng)收入分別同比增長(zhǎng)17%和37%，不過由于原料價(jià)格上漲的原因，毛利率略有下降。此外，集裝箱木地板和集裝箱綜合服務(wù)業(yè)務(wù)雖然規(guī)模較小，但保持了高速增長(zhǎng)。

　　3、道路車輛等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)2006年公司銷售各類車輛88,370臺(tái)，比上年同期增長(zhǎng)66.56%；實(shí)現(xiàn)銷售收入70.91億元，同比增長(zhǎng)66.90%。車輛業(yè)務(wù)占主營(yíng)收入的比例達(dá)21%，而且車輛業(yè)務(wù)盈利能力顯著上升，毛利率超過15%，車輛業(yè)務(wù)作為集團(tuán)主業(yè)之一的地位已經(jīng)確立。

　　2006年以來公司通過收購、自建，現(xiàn)已擁有廣東深圳、江蘇揚(yáng)州、河南駐馬店、山東濟(jì)南、青島、江蘇張家港、廣東新會(huì)、遼寧營(yíng)口、甘肅白銀、陜西西安、天津、上海、美國(guó)印地安那州等13個(gè)生產(chǎn)基地。年生產(chǎn)能力超過12萬臺(tái)，從而為車輛產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)產(chǎn)品類型品種不斷豐富，開始向技術(shù)含量高、附加值高的產(chǎn)品拓展，產(chǎn)品的盈利能力將保持上升的態(tài)勢(shì)。

　　三、公司未來增長(zhǎng)前景及盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)計(jì)2007年世界貿(mào)易仍將保持較快增速，海運(yùn)集裝箱貿(mào)易量也將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。集裝箱更新淘汰量將穩(wěn)中有升。因此2007年集裝箱行業(yè)總體需求仍將保持平穩(wěn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中冷藏集裝箱、特種集裝箱市場(chǎng)仍將繼續(xù)保持健康發(fā)展的勢(shì)頭。而干貨集裝箱市場(chǎng)受產(chǎn)能過剩因素的影響，廠商將面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　2007年一季度中集集裝箱銷售狀態(tài)超過去年同期,以往一季度是銷售淡季,但今年淡季不淡,銷售和盈利水平超過預(yù)期。

　　車輛業(yè)務(wù)方面，公司將進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)基地布局，大力發(fā)展主流市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品。

　　預(yù)計(jì)2007年和2008年公司的每股收益分別為1.55元和1.80元。

　　四、投資評(píng)級(jí)

　　總體看來，公司正處于穩(wěn)健發(fā)展過程中,按20倍市盈率，公司2007年和2008年的合理股價(jià)分別為31元和36元，股價(jià)具有30%以上的上升空間。同時(shí)公司的管理團(tuán)隊(duì)具有出眾的戰(zhàn)略眼光和優(yōu)秀的管理能力，因此我們對(duì)于公司的發(fā)展有著十足的信心，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。調(diào)高投資評(píng)級(jí)為：“推薦”。