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　　李太勇 廣發證券

　　未來三年業績的復合增長率將會達到30%以上，公司業績正處于上升通道。

　　公司股改承諾06-08年每年同比增長30%以上，我們認為公司有能力實現股改承諾。06年的利潤增長點主要來自于合并交通業務的利潤和出售大連信息產業園產生的投資收益。我們認為未來三年公司的業績的復合增長率將會達到30%以上，如果公司在國際業務和增值業務方面實現突破，增幅有可能會更高。我們認為公司的業績正處于上升通道。

　　公司在OSS業務領域近2年增長平穩，軟件比重提高帶動毛利率上升，09年后受3G帶動，OSS業務增速加快。

　　公司OSS業務06年預計實現簽單額在7億元左右，同比略有增長，公司06年延續傳統業務后期擴容合同的基礎上，與中移動新簽了近億元的新項目，預計大部分將會在07年確認為收入。未來幾年內2G/2.5G相關的網管產品仍將保持相當的市場規模。公司的網管產品多集中總部級及省級的網絡管理系統上，預計在3G商用試驗網的建設初期，對公司的網管產品需求會相對有限，但預計在09年正式進入規模建設階段后，3G相關的網管產品需求將會快速增長。

　　高速公路系統集成業務預計增幅相對平穩，城市智能交通將是主要增長點。

　　交通系統集成業務06年實現簽單額預計在3.5億元左右，同比增幅在15%左右。高速公路系統集成行業競爭激烈，毛利率相對較低。

　　城市智能交通系統毛利率相對較高，但所占收入比重不高。未來幾年高速公路系統集成業務預計增長平穩，城市智能交通系統業務增長前景樂觀。

　　公司計劃推股權激勵方案，但管理層認為目前成本偏高。

　　預計未來三年凈利潤復合增長率將會超過30%。

　　預計06-09年的每股收益分別為0.37元、0.48元、0.65元、0.87元。我們認為目前估值基本合理，投資建議為持有。同時我們認為股價在16元左右比較安全，建議密切關注，逢低買入。

　　公司06年經營情況預測06年利潤增長主要來自于收購的智能交通業務和大連產業園轉讓產生的溢價收入。

　　公司在股改時承諾了06-08年的業績承諾指標，2006-2008年三年利潤增長不低于30%，利潤分紅比例不低于50%。根據本人的預測，我們預計公司06年實現主營業務收入在7-8億元左右，收入增長預計不到20%，其中電信業務實現的主營收入在6億多元左右，與05年相比預計基本持平或略有增長，智能交通業務實現主營業務收入在1億元左右，但由于交通信系統集成項目實施的周期長，因此06年實施的項目還是公司在收購前所簽的項目，因此大部分收入確認在了集團，上市公司所確認的收入相對較少，預計總體主營業務收入在3億元左右，但預計利潤基本都確認在了上市公司，預計實現凈利潤預計在1800萬元左右，同比增長在12%左右，與公司收購交通資產時的預期基本一致。06年交通業務實現簽單額預計在3.6億元左右，與05年相比增幅在15%左右。

　　預計億陽信通06年凈利潤基本在業績承諾范圍，增幅將會在30-35%左右，凈利潤的增長點主要來自于大連信息產業園轉讓產生的投資收益1393萬元和億陽交通實現的近1800萬元左右凈利潤(05年沒有合并進利潤表)。

　　電信運營支撐系統業務平穩增長，09年開始增長加快。

　　電信運營支撐系統業務主要包括網絡運營支撐系統(OSS系統)、經營支撐系統(BSS系統)、決策支持系統(MSS)等。公司的主導產品為OSS系統，由于BSS系統行業競爭激烈，公司也沒有品牌優勢，公司近幾年公司的研發重點仍主要集中在OSS產品上。公司的OSS產品核心產品主要為五大系列產品：即移動話務網管、傳輸網管、資源管理系統、電子運維、IP數據網管、SLA系統等。公司在MSS領域近期也取得了較大的突破，公司在去年下半年在與IBM的競爭中勝出，獲得了中移動的計劃資源管理系統的簽單。

　　公司是國內OSS領域的龍頭廠商目前擁有中國移動話務網管80%市場份額、中國聯通話務網管50%以上的份額，承建了移動31省的靜態資源管理系統，在固網交換網管、小靈通網管、電子運維、數據網管、傳輸綜合網管等領域也逐漸確立了主導的市場優勢。

　　預計06年電信業務的簽單額接近7億元，其中新項目簽單額近億元。

　　移動話務網管是公司最具競爭力的產品，市場占有率高，06年移動話務網管受移動用戶增長、移動網絡擴容投資增大的影響，移動網絡話務網管出現了恢復性的增長。其次被推遲的傳輸網管、資源管理系統等在07年得以實施，傳輸網管項目實現的主營業務收入也得到了恢復性的增長。

　　公司06年與中移動新簽近億元的新項目。公司在去年下半年中移動的計劃資源管理系統招標過程中，與IBM等廠商同臺競爭，結果獲勝，獲得了中移動的計劃資源管理系統的項目，該項目主要用于對各省市公司的資本支出的監控。

　　06年在移動數據網管市場上也獲得了突破。公司11月和中國移動簽署數據網管協議涉及中移動31個省的底層應用、11個省的中層應用、8個省的上層應用。移動數據網管領域的主要競爭對手為香港上市公司直真節點，直真節點擁有近。公司在中移動增值代理服務系統(MAS)系統中也有較大的簽單額。預計新簽的項目將會在07年相繼確認為收入。

　　公司認為電信業務的毛利率將會上升，07年電信業務收入將會保持平穩增長，但利潤增幅將會達到20%左右。

　　電信網管業務中大部分業務是后期擴容業務，隨著電信業務的不斷創新及運維管理需求的不斷提升，網管的功能在不斷升級，而升級過程中軟件的比重越來越高，因此總體來看公司電信業務的毛利率將會有所上升。07年公司認為基于在傳統電信業務極高的市場占有率、電信用戶及2G網絡設備的持續增長、新簽項目的收入確認等因素，OSS的收入將會實現較快增長。結合收入和毛利提升的因素，公司認為電信業務的利潤增長將會達到20%左右。

　　3G相關的OSS產品1-2年內難以對公司產生真正的利潤貢獻，最早預計要到08年下半年，但09年開始的市場需求看好。

　　雖然中移動近期要在全國10城市進行TD—SCDMA網絡建設的招標，但預計網絡建設時間要延續到今年4季度，對于面向網絡運維與服務的網管系統的建設將會在后期才會啟動，而且由于只在部分城市建設，網管為主的OSS需求規模也較小，早期設備商的自帶網絡管理系統(OMC)可以承擔各地方設備的管理功能，估計可能只會在總部建設一套網絡管理系統滿足商用試驗網的需求。因此我們預計在07-08年3G將會難以對公司帶來實質性地利潤貢獻。

　　但是隨著3G正式進入規模建設階段后，由于3G網絡設備的復雜度更高、多廠商設備的存在、多種不同功能的設備的存在，將會對運營商的網絡管理提出了更高的要求，為了提高網絡質量和運維效率，將會加大對網元層以上的網絡管理系統(NMS)的投入，此時整個OSS的需求規模將會快速擴大。但從目前我國電信重組與3G牌照發放的進程來看，預計3G規模建設將會要到2008年中期以后，而OSS的需求預計將會在09年才會進入規模化的階段。由于3G系統中的網元設備復雜度(包括電路域設備、分組域設備、接入網設備等)增加，預計3G網管系統投入會較大，3G網管市場需求看好。

　　雖然在3G網管市場上，由于北向接口(OMC與NMS之間的接口)的標準化，可能有利新廠商進入這個行業，但公司在2G市場的經驗、對網絡的熟悉程度、2G在網網管設備優勢、與運營商長期建立的戰略合作關系等都將會使其在OSS市場上仍將占據主要的市場份額。

　　電信重組對公司傳統業務不會產生大的影響，但會影響3G相關業務的拓展。

　　國資委確定了2007年進行電信業重組的規劃，但我們認為此次電信重組對中移動進行重組的可能性較小，中移動直接受影響的可能性較小，因此中移動整體網絡建設不會受到大的影響，而公司OSS業務收入中80%以上的收入來自于中移動，因此電信重組不會對傳統OSS業務產生大的影響，傳統OSS業務仍將保持平穩的增長。但電信重組影響3G牌照發放的時間及未來3G網絡建設的規模，因此間接影響公司電信OSS產品整體的市場需求規模。同時重組會影響固網運營商與中國聯通的投資規劃，因此與此相關的業務將會產生負面影響。

　　智能交通業務：預計穩定增長智能交通業務主要分為兩類：高速公路集成系統、城市智能交通指揮系統，目前兩者的收入占比為8：2左右，后者的毛利率較前者高。高速可能系統集成業務中硬件集中比例高，而且行業競爭相對激烈，因此毛利率相對較低。06年公司在交通業務領域的簽單額在3.6億元左右，同比增長在20%左右。

　　高速公路系統集成預計平穩增長億陽信通的高速公路集成系統市場占有率國內排名前三，目前國內三萬多公里的高速公路中有超過六千公里使用億陽信通的系統。根據國內規劃：2020年前國內高速公路通車里程達到世界第一，近幾年仍處于高速公路的投資高峰期，高速公路系統集成業務仍有較大的市場空間，從公司的簽單額來看，這部分收入仍將會保持平穩增長。但行業競爭激烈，硬件系統集成比例高，毛利率相對較低。

　　城市智能交通系統未來前景看好。城市智能交通系統提供的產品與解決方案主要包括：智能交通綜合管理平臺、智能化停車誘導系統、停車管理系統、視頻闖紅燈違章自動抓拍系統、機動車視頻超速違章抓拍系統機動車自動監測記錄系統、智能移動電子警察分等產品。隨著城市人口與機動車規模的快速擴大，城市智能化交通產品的市場需求廣闊，但也面臨著城市投資主體分散、競爭激烈的不利因素。公司目前在北京、廣州、中山等城市智能交通系統中相繼中標。國際化業務與增值業務期待突破公司認為公司借助集團公司的力量及行業廠商的力量，公司已經在國際業務方面經過了長期的摸索，目前在中東與中亞市場也有相關的意向性項目，但未正式簽合同，公司預計將會在未來1-2年內實現業務收入的突破。

　　增值業務預計將會采用收購兼并的方式實現突破，但目前還無明確的目標。公司在增值業務方面也做過了多年的市場投入，但是受商業模式的問題，公司到現在為止也沒有實現真正的業務突破。公司以前通過億陽值通子公司的形式進行拓展，但去年開始將主要通過母公司的形式直接拓展。公司在增值業務方面的目標是不僅提供軟件平臺，而是要進入增值業務的運營領域。公司計劃采用收購兼并的方式來實現增值業務的突破，公司目前正在積極尋找目標公司，如果投資金額較大，公司將會以定向增發的形式來完成收購。

　　公司計劃推股權激勵方案公司作為計算機應用開發公司，人力資源是公司核心競爭力的重要來源，為了建立完善的人才激勵制度，公司一致以來都希望推管理層利益與股東利益能實現一致的股權激勵方案，但受國家政策及成本方面的考慮，公司到現在未能推出。公司期望在07年能推出股權激勵方案，但管理層認為目前股價成本偏高，目前證監會也暫停了受理股權激勵方案的報批，因此預計公司在短期不會推出股權激勵方案。

　　公司近期未有明確的再融資計劃從現有業務來看，公司的資金可以滿足現有業務的需求，未來增值業務拓展可能會帶來較大的資金需求，但目前未能找到合適的目標公司，因此近期也無再融資的考慮，未來可能將會利用定向增發的方式在增值業務方面實現突破。

　　業績簡要預測與投資建議公司未來2年，公司利潤增長點還主要來自于傳統的電信業務和智能交通業務。公司如果在國際業務和增值業務方面實現突破將會帶來公司新的利潤增長點，但目前還面臨較大的不確定性。我們認為09年開始3G相關的OSS產品將會給公司帶來較大的利潤貢獻。我們認為公司能實現07-08年凈利潤同比增長30%的目標，基于09年開始的3GOSS業務的增長、增值業務及國際業務可能實現突破，我們認為公司業績將會處于上升周期。

　　根據上面的分析，我們預計未來07-09年的凈利潤復合增長率將會超過30%，06-09年的每股收益分別為0.37元、0.48元、0.65、0.87元。按07年40倍和08年30倍的市盈率計算，目前估值基本合理，我們目前的投資建議為持有，我們認為股價在16元左右比較安全，建議逢低買入。