王俊杰 中投證券

　　投資要點(diǎn):

　　公司主業(yè)為機(jī)頂盒的研發(fā)與生產(chǎn)，堅(jiān)持自主研發(fā)策略，在本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)。公司股價(jià)今日漲停。

　　新直播星發(fā)射日益臨近，市場(chǎng)對(duì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)環(huán)境已逐漸轉(zhuǎn)熱，存在交易性機(jī)會(huì)。公司是衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)啟動(dòng)以及地面有線電視數(shù)字改造的直接受益者，2007年和2008年有望實(shí)現(xiàn)30%或更高的增長(zhǎng)，08年市盈率降到30倍左右。自主研發(fā)支持下的持續(xù)發(fā)展能力良好，09年后仍然擁有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，短期目標(biāo)價(jià)38元，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　人民幣大幅升值對(duì)公司的出口業(yè)務(wù)造成沖擊；

　　衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)進(jìn)展慢于預(yù)期將延緩公司發(fā)展步伐。

　　公司主業(yè)為

機(jī)頂盒的研發(fā)與生產(chǎn)，堅(jiān)持自主研發(fā)策略，在本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)。公司股價(jià)今日漲停，我們分析，主要出于對(duì)近期直播衛(wèi)星將發(fā)射，以及可能建立股權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)一：國(guó)內(nèi)衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)前景誘人

　　隨著去年年底鑫諾2號(hào)在發(fā)射后出現(xiàn)故障，國(guó)內(nèi)對(duì)衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)的期望也暫時(shí)冷卻。但隨著我國(guó)媒體產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程和技術(shù)的促進(jìn)，我國(guó)衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展空間仍然值得資本市場(chǎng)重視。

　　上個(gè)世紀(jì)70年代末至80年代初，在全球范圍內(nèi)模擬信號(hào)的衛(wèi)星直播開(kāi)始進(jìn)入家庭，隨后誕生了CNN、HBO、ESPN等知名商業(yè)衛(wèi)星電視頻道。進(jìn)入90年代，數(shù)字化技術(shù)被迅速應(yīng)用，促進(jìn)了衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)更快的發(fā)展。依據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)、歐洲、日本的衛(wèi)星直播市場(chǎng)每年的收入總和大約為340多億美元。

　　2000年前，出于對(duì)媒體產(chǎn)業(yè)的管制要求，衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)一直處于擱置狀態(tài)。但2000年，“廣播電視直播衛(wèi)星系統(tǒng)”被列入國(guó)家“十五”計(jì)劃的12項(xiàng)重點(diǎn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目，以及《廣播影視科技“十五”計(jì)劃和2010年遠(yuǎn)景規(guī)劃》，從此技術(shù)研發(fā)加快，產(chǎn)業(yè)突破期漸行漸近。

　　廣電總局制定的“十一五”規(guī)劃中提到：建立廣播影視衛(wèi)星直播系統(tǒng)。研究制定Ku規(guī)劃頻段衛(wèi)星直播系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)體制，建立衛(wèi)星直播業(yè)務(wù)技術(shù)平臺(tái)和業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)，開(kāi)展衛(wèi)星直播業(yè)務(wù)，推進(jìn)高清晰度電視衛(wèi)星直播業(yè)務(wù)的應(yīng)用。

　　去年年底，具備強(qiáng)大直播星功能，并且完全自主研發(fā)的鑫諾2號(hào)，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是啟動(dòng)國(guó)內(nèi)衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)的標(biāo)志。但其發(fā)生故障后，人們的熱情有所降溫。但衛(wèi)星直播技術(shù)特有的成本、覆蓋和操作優(yōu)勢(shì)決定了其廣大的發(fā)展空間，在目前漸進(jìn)的媒體政策下，產(chǎn)業(yè)前景依然誘人。有望于今年上半年升空的鑫諾3號(hào)出自技術(shù)成熟的東方紅3號(hào)平臺(tái)，與鑫諾2號(hào)具備相似的功能(衛(wèi)星直播技術(shù))，被暫時(shí)拖延的產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐將有所加快。對(duì)于衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)鏈中最容易上量的數(shù)字機(jī)頂盒產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)機(jī)遇。

　　點(diǎn)評(píng)二：公司為民營(yíng)企業(yè)，有利于激勵(lì)機(jī)制的建立

　　公司股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、清晰，為自然人直接控股，有利于建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)。由于不存在國(guó)資委的限制，以及技術(shù)型企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的必然需要，公司2006年處于業(yè)績(jī)的暫時(shí)調(diào)整期，今年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于管理層是不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。在

中興通訊、清華同方等傳統(tǒng)技術(shù)型企業(yè)一一展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)程序后，對(duì)其他技術(shù)型企業(yè)是不小的刺激，會(huì)促進(jìn)同洲電子等一大批相似企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施進(jìn)度。

　　投資建議：

　　新直播星發(fā)射日益臨近，市場(chǎng)對(duì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)環(huán)境已逐漸轉(zhuǎn)熱，存在交易性機(jī)會(huì)。公司是衛(wèi)星直播產(chǎn)業(yè)啟動(dòng)以及地面有線電視數(shù)字改造的直接受益者，2007年和2008年有望實(shí)現(xiàn)30%或更高的增長(zhǎng)，08年市盈率降到30倍左右。自主研發(fā)支持下的持續(xù)發(fā)展能力良好，09年后仍然擁有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，短期目標(biāo)價(jià)38元，給予推薦評(píng)級(jí)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。