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　　佘閔華 中投證券

　　資產與貸款增長步調不一，收入結構有限改善：華夏銀行2006年資產規模和存款余額增長速度明顯加快，而貸款規模的增長則有所放緩。在收入結構方面，手續費及傭金凈收入的增幅明顯高于凈利息收入和債券投資收益的增幅，收入結構得到了一定改善。

　　貸款增長保持謹慎，貸款收益率提高：華夏銀行06年全年貸款增長11.16%，其中中長期貸款增長幅度較大，達到31.95%，高于短期貸款增長18.26%的增長幅度，而貼現貸款的余額則有較大幅度的下降。06年存貸款利差達到3.43%，較05年提高了9個基點，初步扭轉了2000年以來的下降勢頭。

　　計提核銷力度加大，撥備覆蓋率提升較顯著：經過近年來的大力度的計提和核銷，華夏銀行的資產質量有了明顯的提高，盡管較大比例計提撥備對銀行利潤的增長形成了一定的遲滯，但我們仍然對華夏銀行的這一做法表示認同，但另一方面，華夏的風險控制與優質銀行相比仍有相當差距，新增不良貸款的控制水平仍有待進一步提升。

　　調升評級至增持：預計華夏銀行07年全年總資產增長幅度在22%左右，全年凈利潤水平可望達到18.99億元，較05年增長30%左右，假設增發8.4億股后每股收益約0.38元。

　　我們維持在過去報告中對華夏銀行投資價值的基本判斷，期待任何銀行短時期內產生脫胎換骨的變化都是不切合實際的，因此我國更關注的是銀行資產質量和收入基礎的逐步提升，華夏銀行的估值水平較其他銀行的折價的逐步縮小有賴于公司治理結構和管理水平的持續改善以及進取精神的逐步展現，德意志銀行在公司的管理中發揮更大作用值得我們期待，同時主要大股東對公司未來發展戰略的清晰與否也是十分重要的，在經歷了前一階段較大幅度調整后，在目前的市場背景下，銀行股的估值水平已經漸漸重新展露出吸引力，我們重新將對華夏銀行的評級調整為增持，建議投資者密切關注公司增發事宜以及未來管理層面的積極變化。

　　資產與貸款增長步調不一，收入結構有限改善

　　華夏銀行2006年末資產、存款、貸款余額分別達到4450.53億元、3712.95億元和2597.67億元，較05年末分別增長25.04%，18.18%和11.29%，與2005年相比，資產規模和存款余額增長速度明顯加快，而貸款規模的增長則有所放緩。

　　2006年公司實現營業收入180.83億元，較2005年強勁增長31.22%，營業收入的大幅度增長顯示公司的收入基礎進一步強化，市場地位得到穩固，006年公司實現利潤總額24.11億元，同比增長21.22%，稅后利潤14.57億元，同比增長13.86%，凈資產收益率由05年的12.15%上升到12.51%。每股收益0.35元，年末每股凈資產2.77元。

　　在收入結構方面，06年華夏銀行貸款利息凈收入增長31.99%，而手續費及傭金凈收入的增幅則達到了53.41%，手續費及傭金收入占營業收入比重從05年的2.6%提高到3.02%，收入結構得到了一定改善。

　　貸款增長保持謹慎，貸款收益率提高

　　2006年華夏銀行對貸款增長保持了比較謹慎的態度，2006年上半年在資本充足率約束強化的情況下短期貸款和中長期貸款的增長速度都比較緩慢，而貼現貸款的增長則明顯加快，而下半年在次級債發行資本獲得補充的預期下華夏銀行的放貸結構出現明顯變化，全年貸款增長11.16%，其中中長期貸款增長幅度較大，達到31.95%，高于短期貸款增長18.26%的增長幅度，而貼現貸款的余額則有較大幅度的下降。

　　在貸款的行業配置上，06年華夏銀行加強了在工業、建筑、文衛行業上的貸款投放，商業、外貿、科技行業的貸款則得到一定程度的壓縮，值得注意的是，06年在中央頻出

房地產行業

宏觀調控政策的背景下，華夏銀行的建筑企業貸款卻有著22.13%的較大增長幅度(華夏銀行的貸款分類中沒有房地產這一項，而是歸并在建筑企業中統計)。

　　06年華夏銀行個人貸款開拓力度明顯加強，個人貸款余額增加了88.22億元，增幅達到46.12%，個人貸款占全部貸款的比重由年初的8.19%上升到10.76%。

　　在央行兩次提高貸款基準利率的政策環境以及公司調整貸款結構，提高中長期貸款壓縮貼現貸款等因素作用下，華夏銀行06年平均貸款利率較05年提升11個基點至5.33%，平均存款利率提高2個基點至1.9%，存貸款利差達到3.43%，較05年提高了9個基點，初步扭轉了2000年以來的下降勢頭。

　　計提核銷力度加大，撥備覆蓋率提升較顯著

　　2006年末華夏銀行不良貸款余額為70.86億元，較05年末減少了0.73億元，不良貸款率由年初的3.04%和6月末的2.82%下降到2.73%。

　　華夏銀行2006年進一步顯著加大了不良貸款撥備計提和核銷力度，全年計提貸款損失

準備金23.10億元，較05年增長了72.77%，核銷不良貸款10.14億元。較05年增長了26.75%。年末公司不良貸款呆帳準備金余額59.64億元，撥備覆蓋率由年初的69.34%提高到80.71%。

　　經過近年來的大力度的計提和核銷，華夏銀行的資產質量有了明顯的提高，盡管較大比例計提撥備對銀行利潤的增長形成了一定的遲滯，但我們仍然對華夏銀行的這一做法表示認同，但另一方面，雖然計提和核銷的力度逐年提高，但華夏銀行不良貸款的余額下降依然比較有限，顯示華夏的風險控制與優質銀行相比仍有相當差距，新增不良貸款的控制水平仍有待進一步提升。

　　調升評級至增持

　　華夏07年計劃達到總資產5340億元，不良貸款率控制在2.5%以內，我們公司預計實現上述計劃目標難度不大。

　　我們預計華夏銀行07年全年總資產增長幅度在22%左右，全年凈利潤水平可望達到18.99億元，較05年增長30%左右，假設增發8.4億股后每股收益約0.38元，注意到公司06年的實際所得稅率高達40%，預期08年兩稅合一后，實際所得稅率的有效降低將對公司凈利潤水平有較強的推進作用。

　　自我們1月29日下調對華夏銀行的評級后，目前華夏的股價已經向下調整了15%左右，我們維持在過去報告中對華夏銀行投資價值的基本判斷，期待任何銀行短時期內產生脫胎換骨的變化都是不切合實際的，因此我國更關注的是銀行資產質量和收入基礎的逐步提升，華夏銀行的估值水平較其他銀行的折價的逐步縮小有賴于公司治理結構和管理水平的持續改善以及進取精神的逐步展現，德意志銀行在公司的管理中發揮更大作用值得我們期待，同時主要大股東對公司未來發展戰略的清晰與否也是十分重要的。

　　銀行股在經歷了前一階段較大幅度調整后，在目前的市場背景下，銀行股的估值水平已經漸漸重新展露出吸引力，考慮增發因素，目前華夏銀行07年的動態PB和PE分別在2.3倍和26倍左右，我們重新將對華夏銀行的評級調整為增持，建議投資者密切關注公司增發事宜以及未來管理層面的積極變化。

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