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　　李太勇 廣發(fā)證券

　　未來三年業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到30%以上，公司業(yè)績(jī)正處于上升通道。

　　公司股改承諾06-08年每年同比增長(zhǎng)30%以上，我們認(rèn)為公司有能力實(shí)現(xiàn)股改承諾。06年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自于合并交通業(yè)務(wù)的利潤(rùn)和出售大連信息產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)生的投資收益。我們認(rèn)為未來三年公司的業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到30%以上，如果公司在國際業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)突破，增幅有可能會(huì)更高。我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)正處于上升通道。

　　公司在OSS業(yè)務(wù)領(lǐng)域近2年增長(zhǎng)平穩(wěn)，軟件比重提高帶動(dòng)毛利率上升，09年后受3G帶動(dòng)，OSS業(yè)務(wù)增速加快。

　　公司OSS業(yè)務(wù)06年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)簽單額在7億元左右，同比略有增長(zhǎng)，公司06年延續(xù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后期擴(kuò)容合同的基礎(chǔ)上，與中移動(dòng)新簽了近億元的新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)大部分將會(huì)在07年確認(rèn)為收入。未來幾年內(nèi)2G/2.5G相關(guān)的網(wǎng)管產(chǎn)品仍將保持相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)規(guī)模。公司的網(wǎng)管產(chǎn)品多集中總部級(jí)及省級(jí)的網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)上，預(yù)計(jì)在3G商用試驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)初期，對(duì)公司的網(wǎng)管產(chǎn)品需求會(huì)相對(duì)有限，但預(yù)計(jì)在09年正式進(jìn)入規(guī)模建設(shè)階段后，3G相關(guān)的網(wǎng)管產(chǎn)品需求將會(huì)快速增長(zhǎng)。

　　高速公路系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增幅相對(duì)平穩(wěn)，城市智能交通將是主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　交通系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)06年實(shí)現(xiàn)簽單額預(yù)計(jì)在3.5億元左右，同比增幅在15%左右。高速公路系統(tǒng)集成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率相對(duì)較低。

　　城市智能交通系統(tǒng)毛利率相對(duì)較高，但所占收入比重不高。未來幾年高速公路系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，城市智能交通系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景樂觀。

　　公司計(jì)劃推股權(quán)激勵(lì)方案，但管理層認(rèn)為目前成本偏高。

　　預(yù)計(jì)未來三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將會(huì)超過30%。

　　預(yù)計(jì)06-09年的每股收益分別為0.37元、0.48元、0.65元、0.87元。我們認(rèn)為目前估值基本合理，投資建議為持有。同時(shí)我們認(rèn)為股價(jià)在16元左右比較安全，建議密切關(guān)注，逢低買入。

　　公司06年經(jīng)營(yíng)情況預(yù)測(cè)06年利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于收購的智能交通業(yè)務(wù)和大連產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的溢價(jià)收入。

　　公司在股改時(shí)承諾了06-08年的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)，2006-2008年三年利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于30%，利潤(rùn)分紅比例不低于50%。根據(jù)本人的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司06年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在7-8億元左右，收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)不到20%，其中電信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)收入在6億多元左右，與05年相比預(yù)計(jì)基本持平或略有增長(zhǎng)，智能交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在1億元左右，但由于交通信系統(tǒng)集成項(xiàng)目實(shí)施的周期長(zhǎng)，因此06年實(shí)施的項(xiàng)目還是公司在收購前所簽的項(xiàng)目，因此大部分收入確認(rèn)在了集團(tuán)，上市公司所確認(rèn)的收入相對(duì)較少，預(yù)計(jì)總體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在3億元左右，但預(yù)計(jì)利潤(rùn)基本都確認(rèn)在了上市公司，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在1800萬元左右，同比增長(zhǎng)在12%左右，與公司收購交通資產(chǎn)時(shí)的預(yù)期基本一致。06年交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)簽單額預(yù)計(jì)在3.6億元左右，與05年相比增幅在15%左右。

　　預(yù)計(jì)億陽信通06年凈利潤(rùn)基本在業(yè)績(jī)承諾范圍，增幅將會(huì)在30-35%左右，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自于大連信息產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益1393萬元和億陽交通實(shí)現(xiàn)的近1800萬元左右凈利潤(rùn)(05年沒有合并進(jìn)利潤(rùn)表)。

　　電信運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，09年開始增長(zhǎng)加快。

　　電信運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)(OSS系統(tǒng))、經(jīng)營(yíng)支撐系統(tǒng)(BSS系統(tǒng))、決策支持系統(tǒng)(MSS)等。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為OSS系統(tǒng)，由于BSS系統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司也沒有品牌優(yōu)勢(shì)，公司近幾年公司的研發(fā)重點(diǎn)仍主要集中在OSS產(chǎn)品上。公司的OSS產(chǎn)品核心產(chǎn)品主要為五大系列產(chǎn)品：即移動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管、傳輸網(wǎng)管、資源管理系統(tǒng)、電子運(yùn)維、IP數(shù)據(jù)網(wǎng)管、SLA系統(tǒng)等。公司在MSS領(lǐng)域近期也取得了較大的突破，公司在去年下半年在與IBM的競(jìng)爭(zhēng)中勝出，獲得了中移動(dòng)的計(jì)劃資源管理系統(tǒng)的簽單。

　　公司是國內(nèi)OSS領(lǐng)域的龍頭廠商目前擁有中國移動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管80%市場(chǎng)份額、中國聯(lián)通話務(wù)網(wǎng)管50%以上的份額，承建了移動(dòng)31省的靜態(tài)資源管理系統(tǒng)，在固網(wǎng)交換網(wǎng)管、小靈通網(wǎng)管、電子運(yùn)維、數(shù)據(jù)網(wǎng)管、傳輸綜合網(wǎng)管等領(lǐng)域也逐漸確立了主導(dǎo)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

　　預(yù)計(jì)06年電信業(yè)務(wù)的簽單額接近7億元，其中新項(xiàng)目簽單額近億元。

　　移動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管是公司最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率高，06年移動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管受移動(dòng)用戶增長(zhǎng)、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容投資增大的影響，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)話務(wù)網(wǎng)管出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長(zhǎng)。其次被推遲的傳輸網(wǎng)管、資源管理系統(tǒng)等在07年得以實(shí)施，傳輸網(wǎng)管項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也得到了恢復(fù)性的增長(zhǎng)。

　　公司06年與中移動(dòng)新簽近億元的新項(xiàng)目。公司在去年下半年中移動(dòng)的計(jì)劃資源管理系統(tǒng)招標(biāo)過程中，與IBM等廠商同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果獲勝，獲得了中移動(dòng)的計(jì)劃資源管理系統(tǒng)的項(xiàng)目，該項(xiàng)目主要用于對(duì)各省市公司的資本支出的監(jiān)控。

　　06年在移動(dòng)數(shù)據(jù)網(wǎng)管市場(chǎng)上也獲得了突破。公司11月和中國移動(dòng)簽署數(shù)據(jù)網(wǎng)管協(xié)議涉及中移動(dòng)31個(gè)省的底層應(yīng)用、11個(gè)省的中層應(yīng)用、8個(gè)省的上層應(yīng)用。移動(dòng)數(shù)據(jù)網(wǎng)管領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為香港上市公司直真節(jié)點(diǎn)，直真節(jié)點(diǎn)擁有近。公司在中移動(dòng)增值代理服務(wù)系統(tǒng)(MAS)系統(tǒng)中也有較大的簽單額。預(yù)計(jì)新簽的項(xiàng)目將會(huì)在07年相繼確認(rèn)為收入。

　　公司認(rèn)為電信業(yè)務(wù)的毛利率將會(huì)上升，07年電信業(yè)務(wù)收入將會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增幅將會(huì)達(dá)到20%左右。

　　電信網(wǎng)管業(yè)務(wù)中大部分業(yè)務(wù)是后期擴(kuò)容業(yè)務(wù)，隨著電信業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新及運(yùn)維管理需求的不斷提升，網(wǎng)管的功能在不斷升級(jí)，而升級(jí)過程中軟件的比重越來越高，因此總體來看公司電信業(yè)務(wù)的毛利率將會(huì)有所上升。07年公司認(rèn)為基于在傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)極高的市場(chǎng)占有率、電信用戶及2G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的持續(xù)增長(zhǎng)、新簽項(xiàng)目的收入確認(rèn)等因素，OSS的收入將會(huì)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。結(jié)合收入和毛利提升的因素，公司認(rèn)為電信業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到20%左右。

　　3G相關(guān)的OSS產(chǎn)品1-2年內(nèi)難以對(duì)公司產(chǎn)生真正的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，最早預(yù)計(jì)要到08年下半年，但09年開始的市場(chǎng)需求看好。

　　雖然中移動(dòng)近期要在全國10城市進(jìn)行TD—SCDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的招標(biāo)，但預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時(shí)間要延續(xù)到今年4季度，對(duì)于面向網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維與服務(wù)的網(wǎng)管系統(tǒng)的建設(shè)將會(huì)在后期才會(huì)啟動(dòng)，而且由于只在部分城市建設(shè)，網(wǎng)管為主的OSS需求規(guī)模也較小，早期設(shè)備商的自帶網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)(OMC)可以承擔(dān)各地方設(shè)備的管理功能，估計(jì)可能只會(huì)在總部建設(shè)一套網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)滿足商用試驗(yàn)網(wǎng)的需求。因此我們預(yù)計(jì)在07-08年3G將會(huì)難以對(duì)公司帶來實(shí)質(zhì)性地利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　但是隨著3G正式進(jìn)入規(guī)模建設(shè)階段后，由于3G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的復(fù)雜度更高、多廠商設(shè)備的存在、多種不同功能的設(shè)備的存在，將會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)管理提出了更高的要求，為了提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和運(yùn)維效率，將會(huì)加大對(duì)網(wǎng)元層以上的網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)(NMS)的投入，此時(shí)整個(gè)OSS的需求規(guī)模將會(huì)快速擴(kuò)大。但從目前我國電信重組與3G牌照發(fā)放的進(jìn)程來看，預(yù)計(jì)3G規(guī)模建設(shè)將會(huì)要到2008年中期以后，而OSS的需求預(yù)計(jì)將會(huì)在09年才會(huì)進(jìn)入規(guī)模化的階段。由于3G系統(tǒng)中的網(wǎng)元設(shè)備復(fù)雜度(包括電路域設(shè)備、分組域設(shè)備、接入網(wǎng)設(shè)備等)增加，預(yù)計(jì)3G網(wǎng)管系統(tǒng)投入會(huì)較大，3G網(wǎng)管市場(chǎng)需求看好。

　　雖然在3G網(wǎng)管市場(chǎng)上，由于北向接口(OMC與NMS之間的接口)的標(biāo)準(zhǔn)化，可能有利新廠商進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但公司在2G市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)、對(duì)網(wǎng)絡(luò)的熟悉程度、2G在網(wǎng)網(wǎng)管設(shè)備優(yōu)勢(shì)、與運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期建立的戰(zhàn)略合作關(guān)系等都將會(huì)使其在OSS市場(chǎng)上仍將占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。

　　電信重組對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生大的影響，但會(huì)影響3G相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展。

　　國資委確定了2007年進(jìn)行電信業(yè)重組的規(guī)劃，但我們認(rèn)為此次電信重組對(duì)中移動(dòng)進(jìn)行重組的可能性較小，中移動(dòng)直接受影響的可能性較小，因此中移動(dòng)整體網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不會(huì)受到大的影響，而公司OSS業(yè)務(wù)收入中80%以上的收入來自于中移動(dòng)，因此電信重組不會(huì)對(duì)傳統(tǒng)OSS業(yè)務(wù)產(chǎn)生大的影響，傳統(tǒng)OSS業(yè)務(wù)仍將保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。但電信重組影響3G牌照發(fā)放的時(shí)間及未來3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的規(guī)模，因此間接影響公司電信OSS產(chǎn)品整體的市場(chǎng)需求規(guī)模。同時(shí)重組會(huì)影響固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商與中國聯(lián)通的投資規(guī)劃，因此與此相關(guān)的業(yè)務(wù)將會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　智能交通業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)智能交通業(yè)務(wù)主要分為兩類：高速公路集成系統(tǒng)、城市智能交通指揮系統(tǒng)，目前兩者的收入占比為8：2左右，后者的毛利率較前者高。高速可能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中硬件集中比例高，而且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，因此毛利率相對(duì)較低。06年公司在交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域的簽單額在3.6億元左右，同比增長(zhǎng)在20%左右。

　　高速公路系統(tǒng)集成預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)億陽信通的高速公路集成系統(tǒng)市場(chǎng)占有率國內(nèi)排名前三，目前國內(nèi)三萬多公里的高速公路中有超過六千公里使用億陽信通的系統(tǒng)。根據(jù)國內(nèi)規(guī)劃：2020年前國內(nèi)高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到世界第一，近幾年仍處于高速公路的投資高峰期，高速公路系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)仍有較大的市場(chǎng)空間，從公司的簽單額來看，這部分收入仍將會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，硬件系統(tǒng)集成比例高，毛利率相對(duì)較低。

　　城市智能交通系統(tǒng)未來前景看好。城市智能交通系統(tǒng)提供的產(chǎn)品與解決方案主要包括：智能交通綜合管理平臺(tái)、智能化停車誘導(dǎo)系統(tǒng)、停車管理系統(tǒng)、視頻闖紅燈違章自動(dòng)抓拍系統(tǒng)、機(jī)動(dòng)車視頻超速違章抓拍系統(tǒng)機(jī)動(dòng)車自動(dòng)監(jiān)測(cè)記錄系統(tǒng)、智能移動(dòng)電子警察分等產(chǎn)品。隨著城市人口與機(jī)動(dòng)車規(guī)模的快速擴(kuò)大，城市智能化交通產(chǎn)品的市場(chǎng)需求廣闊，但也面臨著城市投資主體分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈的不利因素。公司目前在北京、廣州、中山等城市智能交通系統(tǒng)中相繼中標(biāo)。國際化業(yè)務(wù)與增值業(yè)務(wù)期待突破公司認(rèn)為公司借助集團(tuán)公司的力量及行業(yè)廠商的力量，公司已經(jīng)在國際業(yè)務(wù)方面經(jīng)過了長(zhǎng)期的摸索，目前在中東與中亞市場(chǎng)也有相關(guān)的意向性項(xiàng)目，但未正式簽合同，公司預(yù)計(jì)將會(huì)在未來1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的突破。

　　增值業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將會(huì)采用收購兼并的方式實(shí)現(xiàn)突破，但目前還無明確的目標(biāo)。公司在增值業(yè)務(wù)方面也做過了多年的市場(chǎng)投入，但是受商業(yè)模式的問題，公司到現(xiàn)在為止也沒有實(shí)現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)突破。公司以前通過億陽值通子公司的形式進(jìn)行拓展，但去年開始將主要通過母公司的形式直接拓展。公司在增值業(yè)務(wù)方面的目標(biāo)是不僅提供軟件平臺(tái)，而是要進(jìn)入增值業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。公司計(jì)劃采用收購兼并的方式來實(shí)現(xiàn)增值業(yè)務(wù)的突破，公司目前正在積極尋找目標(biāo)公司，如果投資金額較大，公司將會(huì)以定向增發(fā)的形式來完成收購。

　　公司計(jì)劃推股權(quán)激勵(lì)方案公司作為計(jì)算機(jī)應(yīng)用開發(fā)公司，人力資源是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來源，為了建立完善的人才激勵(lì)制度，公司一致以來都希望推管理層利益與股東利益能實(shí)現(xiàn)一致的股權(quán)激勵(lì)方案，但受國家政策及成本方面的考慮，公司到現(xiàn)在未能推出。公司期望在07年能推出股權(quán)激勵(lì)方案，但管理層認(rèn)為目前股價(jià)成本偏高，目前證監(jiān)會(huì)也暫停了受理股權(quán)激勵(lì)方案的報(bào)批，因此預(yù)計(jì)公司在短期不會(huì)推出股權(quán)激勵(lì)方案。

　　公司近期未有明確的再融資計(jì)劃從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來看，公司的資金可以滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)的需求，未來增值業(yè)務(wù)拓展可能會(huì)帶來較大的資金需求，但目前未能找到合適的目標(biāo)公司，因此近期也無再融資的考慮，未來可能將會(huì)利用定向增發(fā)的方式在增值業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)突破。

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)要預(yù)測(cè)與投資建議公司未來2年，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)還主要來自于傳統(tǒng)的電信業(yè)務(wù)和智能交通業(yè)務(wù)。公司如果在國際業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)突破將會(huì)帶來公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但目前還面臨較大的不確定性。我們認(rèn)為09年開始3G相關(guān)的OSS產(chǎn)品將會(huì)給公司帶來較大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為公司能實(shí)現(xiàn)07-08年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%的目標(biāo)，基于09年開始的3GOSS業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、增值業(yè)務(wù)及國際業(yè)務(wù)可能實(shí)現(xiàn)突破，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將會(huì)處于上升周期。

　　根據(jù)上面的分析，我們預(yù)計(jì)未來07-09年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將會(huì)超過30%，06-09年的每股收益分別為0.37元、0.48元、0.65、0.87元。按07年40倍和08年30倍的市盈率計(jì)算，目前估值基本合理，我們目前的投資建議為持有，我們認(rèn)為股價(jià)在16元左右比較安全，建議逢低買入。