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　　國金證券 儲海　

　　“十一五”是我國鐵路建設高速發展期，2007年鐵路基建投資計劃完成2560億元，建設資金存在2017.4億缺口。鐵道部在1月10日工作會議上明確表示2007年將繼續推動大秦、廣深、鐵龍三個上市公司再融資，大秦公司資產收購。我們預計大秦資產收購將在2007年完成。

　　大秦鐵路資產收購的可能性有兩種。

　　收購大股東太原局旗下路網資產，京原線、石太線、太焦線、南同蒲線、候月線、候西線等都是我國“西煤東運”的重要組成部分，一旦注入大秦公司，放開運價限制，甚至實行與大秦公司同樣的特殊運價，可以給大秦鐵路公司帶來豐厚利潤。由于同屬太原局下資產，該方案實施相對容易，我們認為該方案的可能性較大。

　　收購鐵道部主要的煤炭運輸資產，如侯月、石太、石德線等，整合鐵路煤炭運輸資源。

　　我們認為太原局留存資產注入大秦公司，留存資產凈利潤率將保持在20%。我們假設大秦公司以2007年10倍PE收購太原局留存資產。通過資產收購，大秦公司2008年EPS增厚至0.638元。

　　由于大秦公司是我們

　　根據《鐵路“十一五”規劃》，“十一五”期間，全國鐵路營業里程要達到9萬km以上，投資總額15000億元。2006年鐵路基建投資完成1553億元，2007年計劃完成2560億元。2006年，鐵路建設基金收入498.7億元，預計2007年鐵路建設基金收入為542.6億元，資金缺口達2017.4億元。

　　鐵道部在2007年1月10日工作會議上明確提出，2007年要加快鐵路投融資體制改革，進一步擴大股改試點，推動大秦、廣深、鐵龍三個上市公司實現再融資，繼續推進新的股改項目，爭取股改更大突破。

　　在《大秦鐵路投資價值分析報告》中，我們已經指出，作為鐵道部最優質的鐵路資產，大秦鐵路上市的根本目的是為了實現鐵道部在資本市場的戰略性目標――通過將優質鐵路資產上市融資，緩解鐵路建設資金缺乏的困境，實現以“存量換增量”的構想。我們預計大秦資產收購將在2007年完成。

　　大秦鐵路是鐵道部最優質的資產，盈利能力突出，資產運營良好。2005年大秦鐵路資產負債率為51.8%，通過上市融資，資產負債率僅為12.15%，良好的資產狀況為大秦鐵路下一步進行資產并購做好充分準備。

　　廣深鐵路收購羊城鐵路資產增強了大秦鐵路資產收購的預期，也為大秦鐵路進行實行再融資計劃提供了很好的借鑒。

　　公司大股東太原局下面路網資產眾多，京原線、石太線、太焦線、南同蒲線、候月線、候西線等都是我國“西煤東運”的重要組成部分，一旦注入大秦公司，放開運價限制，甚至實行與大秦公司同樣的特殊運價，可以給大秦鐵路公司帶來豐厚利潤。由于同屬太原局下資產，該方案實施相對容易，我們認為該方案的可能性較大。

　　從整合煤炭運輸資源的角度來講，我們不排除大秦公司有可能融資收購鐵道部主要的煤炭運輸資產，如侯月、石太、石德線等。我們在《大秦鐵路投資價值報告》中已經就大秦公司收購石太線、石德線、京包線、京秦線(包括北京局、鄭州局部分)進行了較為詳細的分析。

　　我們認為本次資產收購不會以高于8%的凈資產收益率方案來實行。我們假定大秦公司以10倍PE，10%ROE收購太原局留存線路資產，按照2007年預估的利潤，則收購價格為228.5億元。

　　大秦公司資產收購的主要目的是融資，因此在不降低公司每股收益的情況下不會考慮使用負債的方式來實現收購。我們預計公司以發行22.85億股，每股發行價10元來募集資金實現收購，則收購完成后大秦公司總股本為152.62億股。

　　我們認為大秦公司資產收購將在2007年完成，資產收購的效益在2008年體現。假設公司2008年所得稅25%，通過資產收購，大秦公司2008年EPS可以增加至0.638元。

　　考慮到大秦鐵路作為國家能源運輸的戰略資源，以及作為鐵道部融資平臺的將不斷做大做強，我們認為可以給大秦公司2008年業績20倍PE，大秦鐵路資產收購合理價格為12.76元，我們繼續給予買入的建議。

　　需要說明的是，我們認為，近期太原局整體上市的可能性不大，最終還是采取以優質資產注入大秦鐵路的方法。

　　太原局下屬資產結構復雜，不僅有多家多經企業存在，更包括有公檢法等國家機關在內，如果太原局整體上市，需要進行資產的剝離和重組，分離多經企業和公檢法等國家機關，將鐵路運輸主業注入大秦公司，該方案的實施需要較長時間，出于鐵路建設資金需求的緊迫性，我們認為鐵道部近期不會考慮太原局整體上市的方案。