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神火股份:擴張和聯營提升儲量價值

http://www.sina.com.cn 2007年03月16日 17:55 國泰君安

神火股份:擴張和聯營提升儲量價值

  國泰君安 沈石

  投資要點:

  06年煤電鋁運業務快速發展,收入增長19%,但凈利下降15%,主要原因是煤炭產品結構調整,綜合價格下降,開采成本提高,以及多項收購業務短期未能提供利潤。

  近兩年,神火股份借助資本市場,通過多種融資方式,不斷收購煤礦資源,煤炭儲量大增,在煤炭資源再分配的大環境下,顯現出民營企業的機制和效率優勢。潛在可獲得權益可采儲量4.87億,較上市前增長近四倍,股東權益儲量大增。

  多項收購和投資的煤礦,將在近四五年逐步體現產能。預期煤炭銷量自07年至2010年,年平均增長25%,在綜合煤價略降,成本上升的預期下,煤炭毛利近四年仍然能夠平均增長17%左右。

  公司收購的電力單價僅四千左右,有坑口電廠的多種優勢,發電用于采煤和電解鋁等業務,利用小時達7000多,屬于優良的資產。07年預期電力銷售將占主業的13%,達4.65億元。

  在整體運力偏緊的情況下,股東獲得的是具有壟斷優勢的鐵路資產。

  07年之后,電解鋁業務是公司收入增長的另一驅動因素,預期收入達9億,占比26%左右。

  煤電鋁運多項業務協同發展,是在立足煤炭資源的基礎上,對煤炭業務的延伸,綜合的效果是未來噸煤盈利穩定且有提高,預期噸煤EBITDA07年提高至237元,較近06年上升26元。

  預期神火股份近四年每股收益年平均增長25%,按25倍PE計定價25-36元。按市值與儲量價值比率,06年底定價13.47元,由于07年每股權益儲量上升至每股0.48噸,增長一倍,及噸煤盈利提高,按平均水平每股應定價35元.投資評級由謹慎增持調升為增持,目標價格30元。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。


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