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　　廣發(fā)證券 鄭屹

　　2006年公司凈利潤(rùn)略有下降公司2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10225.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-9.53%。凈利潤(rùn)下降的原因在于公司管理費(fèi)用同比增加了5087萬(wàn)元，其中全額計(jì)提壞帳準(zhǔn)備是主因。

　　TDI是公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源2006年公司凈利潤(rùn)的66.75%來(lái)自于TDI產(chǎn)品，在今年TDI價(jià)格維持高位的預(yù)期前提下，這一比例將繼續(xù)提高。當(dāng)2008年公司5萬(wàn)噸/年TDI裝置投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司2009年90%以上的凈利潤(rùn)都將來(lái)源于TDI產(chǎn)品。

　　投資建議在不考慮兩稅合并的前提下，我們預(yù)計(jì)2007～2009年公司每股收益分別為0.59元、0.64元和0.93元。參考新材料行業(yè)公司07PE，給予25倍市盈率，以2007年EPS計(jì)算，目前公司股價(jià)合理，給予持有評(píng)級(jí)。

　　因計(jì)提壞帳準(zhǔn)備，公司凈利潤(rùn)略有下降公司2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入163091.15萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)35446.49萬(wàn)元，凈利潤(rùn)10225.53萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)47.40%、18.77%和-9.53%。凈利潤(rùn)略有下降的主要原因是：公司曾委托易安偉業(yè)科貿(mào)有限公司2382.7萬(wàn)元進(jìn)行投資

理財(cái)，截至2005年12月31日委托協(xié)議到期日，未收回本金，因此公司在2006年將此筆投資轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款，并全額計(jì)提了壞帳準(zhǔn)備。

　　TDI成為公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源公司控股子公司——滄州大化TDI有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱TDI公司)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入70279.64萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)19427.25萬(wàn)元，凈利潤(rùn)13271.12萬(wàn)元。由于公司擁有TDI公司51.43%股權(quán)，按權(quán)益比例計(jì)算，即TDI產(chǎn)品給公司貢獻(xiàn)6825.34萬(wàn)元凈利潤(rùn)，占公司凈利潤(rùn)的66.75%，是2006年公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源。

　　2006年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)TDI價(jià)格由25000元/噸一路上漲至最高43000元/噸，目前價(jià)格回落到40000元/噸左右的水平。從2006年公司年報(bào)數(shù)據(jù)中我們可以計(jì)算出公司TDI產(chǎn)品的完全成本約為18200元/噸，以40000元/噸計(jì)算，在扣除

增值稅后，公司每噸TDI產(chǎn)品可以產(chǎn)生約16000元的凈利潤(rùn)，盈利能力十分突出。

　　2007年上半年，亞洲多家TDI裝置要進(jìn)行定期檢修，其

中韓國(guó)(9.3萬(wàn)噸/年)、日本(24萬(wàn)噸/年)、上海BASF(16萬(wàn)噸/年)和滄州大化(3萬(wàn)噸/年)的TDI裝置將在今年的4～6月陸續(xù)進(jìn)行約兩個(gè)星期的檢修。因此我們預(yù)計(jì)今年上半年國(guó)內(nèi)TDI供應(yīng)緊張的情況不會(huì)有所好轉(zhuǎn)，價(jià)格仍將維持高位。不過(guò)隨著上海BASF16萬(wàn)噸/年TDI裝置運(yùn)行狀況的逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)今年下半年TDI價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)下滑。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公司新建的5萬(wàn)噸/年TDI裝置的投產(chǎn)時(shí)間比我們?cè)�先預(yù)計(jì)的要提早一個(gè)季度，即有望在2008年上半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，因此我們樂(lè)觀估計(jì)2008年公司TDI產(chǎn)量將增加2萬(wàn)噸，保守估計(jì)產(chǎn)量將增加1萬(wàn)噸。在本次利潤(rùn)預(yù)測(cè)中，我們假設(shè)2008年TDI產(chǎn)量增加1萬(wàn)噸，價(jià)格為28000元/噸，上調(diào)2008年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，不考慮兩稅合并的影響。

　　投資建議目前國(guó)內(nèi)新材料行業(yè)上市公司中，煙臺(tái)萬(wàn)華、星新材料、新安股份、廣東榕泰的07PE在28～35之間，按2007年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為給予公司25倍市盈率較為合適，目前股價(jià)合理，給予持有評(píng)級(jí)。

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