國金證券 李偉奇

　　業績快速增長。中信證券06EPS為0.795元，同比增長393%，高于我們先前的預期。業績超出我們的預期主要來源于：一是公司的經紀業務的市場占有率(7.71%)高于我們先前的預期(7.0%)；二是公司的成本收入比(40.1%)低于我們的預期(55%)。我們相信公司07年的業績仍然能保持高速增長，我們將公司07-08年的盈利預測調高到1.74和2.42元。

　　經紀業務。06年公司股票經紀業務市場占有率從05年的6.85%提高為7.71%，市場占有率位居第一。我們認為，公司的經紀業務收入仍將保持高速增長，一方面來源于我們對公司的市場占有率的提高的預期；另一方面源于對公司傭金率提高的預期。

　　06年公司經紀業務傭金率從05年的0.11%提高到06的0.18%，提高幅度達到63.6%。我們相信公司傭金率07年仍會提高的理由為：07年

證券業協會對券商傭金不正當競爭的檢查力度增大；在證券市場景氣度高漲時期，券商的議價能力提高。我們預期公司07年的傭金率為0.21%。

　　自營投資。公司從1H06年開始，調整了自營投資的配置，提高

股票的配置比重降低了國債投資比重。從公司06年的自營投資收益率看，公司的股票收益率差強人意，股票的收益率僅為57.4%，落后于大盤。從公司的投資歷史看，投資能力并不是公司的強項。在證券市場景氣度較高時，公司依賴投資分享行業高速成長的能力并不強；但是從另一方面，我們認為，不過分依賴投資的證券公司的業績周期波動較低，更適合長期投資。我們看好中信證券，更看好公司的戰略部署以及資源優勢。

　　投行。相對于公司的投資，投行業務體現了公司行業龍頭的地位。公司06年投資銀行收入為975.9百萬元。公司在大項目上有其他券商無可比擬的優勢，07年交行、中信銀行、北京銀行等大型項目上市，屆時公司的投行仍然保持高收入態勢。

　　投資建議。我們維持中信證券的“買入”評級。我們提高公司的目標價格為52.31元，相當于公司30x07年市盈率和21.6x08年市盈率。

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