劉建剛 興業證券

　　調研要點：

　　3年內煤炭產能復合增長率13%。2006年末收購朝川礦、香山礦和十三礦后使平煤天安核定產能提高至2440萬噸，預計2007年原煤產量達2400萬噸；首山一礦、八礦二號井技改和綜采綜掘技改等項目投產后，2008年煤炭產能提高2710萬噸，預計原煤產量達2700萬噸；2009年前年原煤產量可達3000萬噸左右，復合增長率約13%。

　　

煤炭價格上漲推動業績高速增長。1月17日在桂林召開的全國煤炭合同匯總會顯示，2007年全國煤炭價格普遍上漲，其中山西煤炭提價幅度最高，平均每噸上漲40元，全國平均上漲30元左右。平煤天安煤炭價格上漲在25-30元/噸，這將驅動公司業績高速增長。

　　煤炭產品結構未來將有所改善。目前田莊、八礦和七星選煤廠的原煤入洗能力只有700萬噸，占原煤產量的33%；八礦選煤廠技改項目完成后，可新增原煤入洗能力270萬噸，原煤入洗能力提高至40%左右，預計精煤銷量有所加大，毛利率將得到小幅提高。

　　計提安全費用和維簡費有轉回可能。2004年5月1日起，維簡費按噸煤12.5元計征，主要用于礦井開拓、技改及固定資產更新等；2005年4月1日起，按噸煤30元計提安全費用，主要用于瓦斯、水火、運輸等安全支出，現兩項費用分別結余16714萬元和19467萬元，合計36181萬元，合每股0.33元。兩項費用提取主要是建立在謹慎性原則的基礎上，在礦井技改完成后繼續提取可能性不大，計提標準將呈下降趨勢，若噸煤安全費用下降至20元，可提高EPS約0.12元。

　　未來獲取煤炭后備資源能力較強。平煤天安煤種為焦煤、1/3焦煤和肥煤，收購朝川礦、香山礦和十三礦等礦井后保有儲量增加至22.1億噸，可采儲量增加至12.5億噸。集團層面上，平煤集團擁有首山二礦和黃莊煤礦的優先開采權，同時還獲得了陜西彬長縣約10億噸的煤炭儲量，屬中厚煤層，開采條件較佳，可建設1000萬噸級的超大型煤礦。此外，平頂山礦區(包括平頂山煤田、

禹州煤田和汝州煤田)資源量153億噸，未利用資源107億噸。我們認為平頂山礦區后備資源充足在相當程度上可確保平煤天安具備較高可持續發展潛力。

　　年產50萬噸甲醇將提供可觀回報。平煤天安動用募集資金70000萬元投資建設50萬噸甲醇項目，預期該項目可以達到規模經濟水平，同時可依托煤炭資源豐富和運輸便利等諸多競爭優勢，有勝出可能。預計2010年前后投產會在市場供需基本平衡的基礎上獲得可觀收益，實現利潤約20774萬元，將對煤炭主業形成有益補充。

　　每年50%分紅政策有利于股東價值實現。平煤天安確定的股利分配政策為現金股利分派不低于當年實現可分配利潤的50%，我們認為此種分紅政策有利于確保周期性企業的股東實現價值。

　　投資評級：推薦。預計2006年、2007年和2008年每股收益分別為0.80元、1.20元和1.41元。基于平煤天安區域競爭優勢、良好的分紅政策和安全費用下調提供安全邊際等有利因素，我們給予其12-15倍PE估值水平，按2007年業績估值結果為15-18元，目前股價明顯偏低，給予“推薦”評級。

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