王俊杰 中投證券

　　投資要點:

　　公司主業為機頂盒的研發與生產，堅持自主研發策略，在本行業競爭實力強。公司股價今日漲停。

　　新直播星發射日益臨近，市場對公司實施股權激勵的預期強烈，市場環境已逐漸轉熱，存在交易性機會。公司是衛星直播產業啟動以及地面有線電視數字改造的直接受益者，2007年和2008年有望實現30%或更高的增長，08年市盈率降到30倍左右。自主研發支持下的持續發展能力良好，09年后仍然擁有較強的增長動力，短期目標價38元，給予推薦評級。

　　風險提示：

　　人民幣大幅升值對公司的出口業務造成沖擊；

　　衛星直播產業進展慢于預期將延緩公司發展步伐。

　　公司主業為

機頂盒的研發與生產，堅持自主研發策略，在本行業競爭實力強。公司股價今日漲停，我們分析，主要出于對近期直播衛星將發射，以及可能建立股權等長期激勵機制的預期。

　　點評一：國內衛星直播產業前景誘人

　　隨著去年年底鑫諾2號在發射后出現故障，國內對衛星直播產業的期望也暫時冷卻。但隨著我國媒體產業的市場化進程和技術的促進，我國衛星直播產業的巨大發展空間仍然值得資本市場重視。

　　上個世紀70年代末至80年代初，在全球范圍內模擬信號的衛星直播開始進入家庭，隨后誕生了CNN、HBO、ESPN等知名商業衛星電視頻道。進入90年代，數字化技術被迅速應用，促進了衛星直播產業更快的發展。依據國外經驗，美國、歐洲、日本的衛星直播市場每年的收入總和大約為340多億美元。

　　2000年前，出于對媒體產業的管制要求，衛星直播產業一直處于擱置狀態。但2000年，“廣播電視直播衛星系統”被列入國家“十五”計劃的12項重點高新技術產業發展項目，以及《廣播影視科技“十五”計劃和2010年遠景規劃》，從此技術研發加快，產業突破期漸行漸近。

　　廣電總局制定的“十一五”規劃中提到：建立廣播影視衛星直播系統。研究制定Ku規劃頻段衛星直播系統技術標準、技術體制，建立衛星直播業務技術平臺和業務支撐系統，開展衛星直播業務，推進高清晰度電視衛星直播業務的應用。

　　去年年底，具備強大直播星功能，并且完全自主研發的鑫諾2號，被業內認為是啟動國內衛星直播產業的標志。但其發生故障后，人們的熱情有所降溫。但衛星直播技術特有的成本、覆蓋和操作優勢決定了其廣大的發展空間，在目前漸進的媒體政策下，產業前景依然誘人。有望于今年上半年升空的鑫諾3號出自技術成熟的東方紅3號平臺，與鑫諾2號具備相似的功能(衛星直播技術)，被暫時拖延的產業發展步伐將有所加快。對于衛星直播產業鏈中最容易上量的數字機頂盒產業將迎來機遇。

　　點評二：公司為民營企業，有利于激勵機制的建立

　　公司股權結構簡單、清晰，為自然人直接控股，有利于建立良好的公司治理結構。由于不存在國資委的限制，以及技術型企業長期發展的必然需要，公司2006年處于業績的暫時調整期，今年實施股權激勵對于管理層是不錯的時機。在

中興通訊、清華同方等傳統技術型企業一一展開股權激勵程序后，對其他技術型企業是不小的刺激，會促進同洲電子等一大批相似企業的股權激勵實施進度。

　　投資建議：

　　新直播星發射日益臨近，市場對公司實施股權激勵的預期強烈，市場環境已逐漸轉熱，存在交易性機會。公司是衛星直播產業啟動以及地面有線電視數字改造的直接受益者，2007年和2008年有望實現30%或更高的增長，08年市盈率降到30倍左右。自主研發支持下的持續發展能力良好，09年后仍然擁有較強的增長動力，短期目標價38元，給予推薦評級。

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