黃黎明 東莞證券

　　投資要點：

　　●2006年年報顯示，報告期內公司共實現銷售收入265.73百萬元，同比增長23.11%，實現凈利潤31.80百萬元，同比增長14.95%，經營活動產生的現金流量凈額為44.14百萬，同比增長52.18%，實現每股收益0.37元。(見表1)

　　●主營業務收入增加主要源于合并山海食品公司報表。公司已于2005年9月收購了煙臺山海食品有限公司(主要從事水產品加工)80%的股權，2005年度只合并了山海10-12月份三個月的收入；2006年度合并了山海食品1-12月份全年收入5401萬元，使合并報表較上年主營業務收入增加4988萬元，由于占合并報表主營收入的20.32%，比重較大，是主營收入增加的重要原因。

　　另外，由于合并山海食品公司報表的原因，導致公司06年管理費用和財務費用大幅增長59.73%和65%。

　　● 海水養殖業務的加速增長提升整體盈利能力。2006年公司的綜合毛利率為22.39%，同比微升0.21個百分點。其中，水產品加工毛利率降低2個百分點，主要是因為毛利率較高的來料加工業務收入06年僅增長5.17%，僅占進料加工業務收入的16%，不過這屬于公司正常的業務結構調整，未來隨著募集資金項目的達產，綜合毛利率將進一步降低。

　　2006年，對公司利潤貢獻最大的主要是海水養殖業務。海水養殖業收入同比增加85%，達到53.5百萬。其中，海陽市東山海珍品公司的海參產量大幅增加，并且價格較05年上漲，銷售收入同比增長280.30%所致，東山公司銷售收入雖占合并報表的5.31%，但凈利潤卻占30%。

　　另外，公司的優勢產品海帶苗利潤率水平由05年的68.35%提升至74.08%，主要是因為06年天氣影響，北方多家海帶苗養殖企業因技術原因而倒閉，導致海帶苗供應量銳減，進而促使海帶苗價格飆升所致。

　　● 未來業績的增長在于水產品加工業務的的表現。根據農業部公布的《全國漁業發展第十一個五年規劃》，到2010年，我國水產品加工量達到1700萬噸，年均增長7.3%；將建設30個水產品加工出口基地。目前，我國水產品的加工率為35%，遠低于發達國家水產品70%的加工率水平，未來五年我國水產品行業將繼續保持良好增長態勢，其中精深水產品加工是重點之一。

　　公司IPO所募集的資金也是主要用于水產品加工貿易基地建設，項目完全達產后，加工能力將新增3.8萬噸/年，達到5.8萬噸/年，冷藏能力將達到6萬噸/次，對外冷藏貨物周轉量14萬噸/年。預計在07年后期即可投產，完全達產后正常年實現銷售收入8.1億元，實現凈利潤5018萬元，將大幅提升公司業績。

　　● 盈利預測和投資建議。由于未來水產品加工貿易基地建設的逐步投產，預計公司08年的銷售收入將出現大幅增長，并且隨著水產品加工業務的在主營收入中的比重進一步增大，公司的毛利率也會出現下降趨勢。

　　預計07、08年的每股收益分別為0.41元和0.56元，目前股價對應的07、08年市盈率分別為34倍和25倍，考慮到良好的行業背景和公司未來水產品加工業務的較好前景，給予"謹慎推薦"評級。

　　●風險提示。公司未來所面臨的風險主要來自以下方面。首先是產品價格的波動和自然災害的影響。由于水產品市場競爭激烈，公司在高毛利率的海水養殖方面與好當家和獐子島相比處于弱勢，而且自然災害不可預測，公司存在價格波動和經營風險；其次，公司水產品加工絕大部分產品出口國外市場(2006年國外市場比重達80%)，經營模式是來料加工和進料加工，這種"兩頭在外"的加工模式，將受