余 兵 中原證券

　　投資要點：

　　工業(yè)縫紉機制造行業(yè)屬于勞動和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，目前國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢明顯。中國縫紉機制造行業(yè)背靠具有強大競爭優(yōu)勢的服裝加工產(chǎn)業(yè)，自身具有良好的生產(chǎn)基礎(chǔ)、完整的配套體系和比較明顯的勞動力素質(zhì)和成本優(yōu)勢，具有較強的國際競爭優(yōu)勢。

　　中捷股份是我國工業(yè)縫紉機龍頭企業(yè)之一，近年來銷量呈持續(xù)增長態(tài)勢,市場占有率穩(wěn)中有升。

　　近兩年公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，占公司收入50%左右的平縫機銷量和銷售價格均穩(wěn)步上升，增強了公司盈利能力。此外，中高檔產(chǎn)品如高速平縫機、高速曲折縫機和高速包縫機推向市場后也取得了良好的經(jīng)濟效益。

　　中捷股份轉(zhuǎn)讓百福中捷股權(quán)可避免因參股企業(yè)虧損而拖累自身業(yè)績。

　　隨著募集資金項目的全面投產(chǎn)，2008年公司有望實現(xiàn)爆發(fā)性增長。而從中長期發(fā)展趨勢看，公司的發(fā)展動力來自結(jié)構(gòu)調(diào)整和進口替代。

　　公司競爭優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：重視研發(fā)具有一定技術(shù)優(yōu)勢；優(yōu)良的設(shè)備與制造能力；穩(wěn)健的管理團隊；營銷策略靈活；區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢。

　　股權(quán)激勵計劃建立了對高管人員的科學(xué)考核制度和激勵約束機制，實現(xiàn)員工個人利益與企業(yè)發(fā)展的一致性。

　　中捷股份如收購標(biāo)準(zhǔn)股份，將打造世界級縫制造設(shè)備制造龍頭企業(yè)。收購題材將刺激兩只

股票的股價表現(xiàn)，而被收購方標(biāo)準(zhǔn)股份的表現(xiàn)可能更為搶眼。

　　我們認(rèn)為中捷股份的合理定價在16元左右。予以“增持”的投資評級。

　　中捷股份主要產(chǎn)品為工業(yè)縫紉機，公司上市以來保持良好增長態(tài)勢。2月9日公司發(fā)布業(yè)績快報：2006年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入76231.89萬元，同比增長11.28%；實現(xiàn)凈利潤7207.57萬元，同比增長30.36%。3月6日我們調(diào)研了該公司，就工業(yè)縫紉機行業(yè)發(fā)展前景和公司經(jīng)營狀況等問題與董事長蔡開堅、總經(jīng)理李瑞元等高管進行了交流。

　　1.工業(yè)縫紉機：國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中國優(yōu)勢明顯

　　縫紉機主要包括兩大類：以加工生活資料為主的家用縫紉機和以加工生產(chǎn)資料為主的工業(yè)縫紉機，其中工業(yè)縫紉機包括縫紉、裁剪、粘合、熨燙、封袋機械等。服裝生產(chǎn)企業(yè)是縫紉機產(chǎn)品的主要用戶，此外該類產(chǎn)品還大量應(yīng)用于鞋帽、玩具、箱包、運動器械、皮革、軍工、航天、化工、室內(nèi)裝飾等需要重疊縫合和裝飾的領(lǐng)域。

　　1.1縫紉機制造行業(yè)：勞動和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)

　　從行業(yè)屬性看，縫紉機制造業(yè)屬于精密機械加工業(yè)。由于機器尺寸較小、內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對加工設(shè)備和加工精度要求較高；同時需要和電腦自動控制系統(tǒng)相結(jié)合以提高自動化程度和勞動效率。

　　從行業(yè)特點看，該行業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)。目前世界縫紉機生產(chǎn)國主要集中在德國、日本、中國及韓國等少數(shù)幾個國家和地區(qū)。從1948年第一臺工業(yè)縫紉機誕生至今，產(chǎn)業(yè)的地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢明顯：即由歐美地區(qū)向日本、韓國轉(zhuǎn)移，目前又向中國轉(zhuǎn)移。縫紉機械國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的動力來自兩方面：一方面是伴隨服裝產(chǎn)業(yè)向第三世界國家的轉(zhuǎn)移，另一方面是因縫紉機械勞動密集型的特點，在發(fā)展中國家國家生產(chǎn)具有明顯的成本優(yōu)勢。

　　近年來，國際市場上縫紉機產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整特征明顯。在高檔產(chǎn)品方面，德國、日本、意大利等國仍占據(jù)了縫制設(shè)備技術(shù)的制高點，生產(chǎn)和銷售高附加值的工業(yè)特種縫紉機及高檔輔助設(shè)備，并在國際市場上占主導(dǎo)地位。其代表企業(yè)有日本的重機(JUKI)、兄弟(BROTHER)，德國百福(PFAFF)等。我國僅有少量產(chǎn)品能夠參與競爭，中、低檔產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品則向包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。

　　1.2技術(shù)發(fā)展趨勢：高速化、無油化

　　隨著服裝、家紡、鞋帽、箱包等縫制業(yè)對縫紉設(shè)備在品質(zhì)、效率、功能等方面提出更新、更高的要求，縫紉機行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)進行，即產(chǎn)品由家用縫紉機轉(zhuǎn)向工業(yè)縫紉機、由低速轉(zhuǎn)向高速、由機械向電腦自動化方向發(fā)展，其結(jié)果是普通家用縫紉機的產(chǎn)量繼續(xù)下降；多功能家用縫紉機增長較快；工業(yè)縫紉機將向高檔次、多品種、系列化方向發(fā)展，機電一體化產(chǎn)品的比重越來越大。目前縫紉機技術(shù)主要發(fā)展方向是：

　　1.2.1高速化

　　為適應(yīng)縫制效率不斷提高，縫機高速化水平在不斷地提高。在縫紉機的發(fā)展過程中，縫速是最主要的技術(shù)參數(shù)之一，縫紉技術(shù)不斷升級的標(biāo)志就是縫速在不斷地加速提升。

　　1.2.2無油化

　　中、低速縫紉機通常采用定時手工加油或涂抹常規(guī)潤滑油脂的方法；而高速縫紉機則采用不同形式的油泵做集中強制供油，一般來講，縫速越高，泵油壓力越大。然而強制供油在各種因素作用下往往不可避免地會出現(xiàn)潤滑油溢、漏、滲的現(xiàn)象，并因此會造成對縫料的污染。特別是在高檔服裝生產(chǎn)過程中對縫料的清潔度要求更高。為適應(yīng)服裝生產(chǎn)企業(yè)要求，國內(nèi)外眾多縫紉機制造廠家近年來陸續(xù)推出微油、無油縫紉機。

　　1.3服裝行業(yè)為縫紉機產(chǎn)業(yè)提供廣闊發(fā)展空間

　　作為縫紉機行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，中國服裝行業(yè)發(fā)展形勢良好，為縫紉機產(chǎn)業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示：2006年我國規(guī)模以上服裝企業(yè)累計完成服裝產(chǎn)量170.02億件，其中梭織服裝80.96億件，針織服裝88.64億件，與2005年同期相比分別提高了11.86%、12.48%和11.17%。

　　除了為國內(nèi)服裝企業(yè)設(shè)備配套外，出口也是拉動縫制機械增長的重要因素。2006年上半年，我國縫制機械出口創(chuàng)匯保持強勁的增長態(tài)勢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2006年上半年縫制機械及零部件累計出口創(chuàng)匯6.07億美元，同比增長19.87%。其中：工業(yè)用縫紉機出口142萬臺，出口創(chuàng)匯2.82億美元，同比增長14.91%和22.24%。

　　從產(chǎn)品需求類別看，分為新建和更新兩大類。由于服裝行業(yè)進入門檻低，新進入者較多，因而每年新增投資占較大比例。同時該類設(shè)備使用壽命在6-8年左右，每年還有一定的設(shè)備更新需求。

　　1.4中國縫紉機產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好

　　由于我國縫紉機制造行業(yè)背靠具有強大競爭優(yōu)勢的服裝加工產(chǎn)業(yè)，自身具有良好的生產(chǎn)基礎(chǔ)、完整的配套體系和比較明顯的勞動力素質(zhì)和成本優(yōu)勢，且技術(shù)水平在不斷提高，因此在國際中、低檔縫紉機產(chǎn)品市場競爭中占有一定優(yōu)勢，并且逐步向中高檔市場推進。目前國內(nèi)縫紉機制造業(yè)發(fā)展迅速，中國已成為全球縫紉機行業(yè)生產(chǎn)與銷售中心。2005年我國縫制機械產(chǎn)量1550萬臺，占世界百分之七十，我國已名符其實地成為世界縫紉機第一生產(chǎn)大國。與用戶的需求有一定差距。

　　值得注意的是，2004年以來由于中央政策對農(nóng)業(yè)的扶持，農(nóng)民外出打工人員減少，導(dǎo)致沿海地區(qū)出現(xiàn)民工荒，服裝加工企業(yè)開工不足，由此帶來市場需求的結(jié)構(gòu)性變化，高效率、多功能機型受到市場歡迎。

　　從產(chǎn)業(yè)政策看，《中國縫制機械行業(yè)“十一五"發(fā)展規(guī)劃》提出“立足科學(xué)發(fā)展觀，創(chuàng)新發(fā)展模式，實現(xiàn)由數(shù)量增長型向結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益協(xié)調(diào)發(fā)展型方向的轉(zhuǎn)變”。預(yù)計到2010年，中國縫制機械行業(yè)年產(chǎn)值將達600億元以上，在“十五”期末的基礎(chǔ)上翻一番。在工業(yè)縫紉機總產(chǎn)量不再大幅度增長的前提下，全面提高產(chǎn)品附加值、實現(xiàn)縫紉機產(chǎn)品的機電一體化是行業(yè)完成這一規(guī)劃目標(biāo)的必然性戰(zhàn)略選擇。

　　2.中捷股份：持續(xù)增長源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　公司目前主要業(yè)務(wù)為工業(yè)縫紉機及配件、鑄件的制造銷售。公司在浙江、上海、江蘇擁有三大生產(chǎn)基地，能夠生產(chǎn)十四大系列260多個品種的工業(yè)縫紉機，現(xiàn)有產(chǎn)能約60萬臺。產(chǎn)品通過德國萊茵公司ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證和歐洲CE認(rèn)證，出口到中南美洲、亞洲、非洲、歐洲等100多個國家和地區(qū)，是我國工業(yè)縫紉機龍頭企業(yè)之一。

　　2.1市場份額穩(wěn)中有升

　　國內(nèi)產(chǎn)品的檔次和質(zhì)量水平與國際先進水平尚有一段距離，特別是在特種機、自動化電腦機種方面。目前國內(nèi)工業(yè)縫紉機產(chǎn)品主要集中在平縫車系列，特種縫制設(shè)備開發(fā)的產(chǎn)品品種少，功能不夠完善，機器性能還不夠穩(wěn)定，

　　經(jīng)過多年發(fā)展，部分縫紉機生產(chǎn)企業(yè)已確立一定的品牌優(yōu)勢和市場占有率，如飛躍、標(biāo)準(zhǔn)、中捷、上工、寶石等企業(yè)。其中飛躍產(chǎn)銷量最大，其產(chǎn)品以出口為主，但產(chǎn)品檔次和技術(shù)水平不高。而標(biāo)準(zhǔn)、中捷等公司則具有一定技術(shù)和效益水平。中捷股份近年來銷量呈持續(xù)增長態(tài)勢,在工業(yè)縫紉機市場占有率大致在9%左右，且呈穩(wěn)中有升趨勢。

　　2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸豐富

　　中捷股份產(chǎn)品具有一定質(zhì)量和品牌優(yōu)勢，并擁有完善的營銷網(wǎng)絡(luò)渠道，近年來銷量和收入增長較快，市場份額不斷增加，銷售區(qū)域也由臨近浙江附近地區(qū)向全國各地延伸。

　　2.3盈利能力回升

　　公司產(chǎn)品成本包括原材料、動力成本、工資成本和制造費用，原材料主要是鋼材、生鐵、外購件等金屬材料等，其中外購件占制造成本的76%，鋼材和生鐵占制造成本的12%左右。

　　2001年公司毛利水平曾達到30%左右，隨后幾年由于行業(yè)競爭加劇以及生產(chǎn)成本增加，2004年毛利率降低至24.53%。近兩年公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，由于產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平的提高，占公司主營業(yè)務(wù)收入50%左右的平縫機銷量和銷售價格均穩(wěn)步上升，增強了公司的盈利能力。此外，中高檔產(chǎn)品如高速平縫機、高速曲折縫機和高速包縫機推向市場后，憑借其優(yōu)良的性能和合理的價格迅速占領(lǐng)市場，幫助企業(yè)取得了良好的經(jīng)濟效益。

　　3.2007年有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長

　　3.1轉(zhuǎn)讓百福中捷股權(quán)避免更大損失

　　中捷股份2007年2月14日與德國百福公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，雙方約定中捷股份以195萬歐元的價格向德國百福出讓其持有的上海百福中捷機械工業(yè)有限公司全部40%的股權(quán)。

　　公告顯示，百福中捷2006年度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12,099.31萬元,實現(xiàn)凈利潤579.77萬元。而上半年該公司實現(xiàn)利潤599.42萬元，說明下半年處于虧損狀態(tài)。中捷股份轉(zhuǎn)讓百福中捷股權(quán)可避免因參股企業(yè)虧損而拖累自身業(yè)績。此外，由于中捷股份近年來技術(shù)進步較快，德國百福也難以繼續(xù)在技術(shù)上提供幫助和支持。

　　3.2柔性生產(chǎn)線提高特種機生產(chǎn)能力

　　公司募集資金投資項目“年產(chǎn)8萬臺無油潤滑電子控制高速平縫機技改項目”的設(shè)備已采購?fù)戤叄�采用日本株式會社牧野銑床制作所提供的縫紉機機殼、底板柔性加工設(shè)備，目前正在安裝調(diào)試，預(yù)計將于今年6月投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)8萬臺平縫機。該生產(chǎn)線為柔性加工生產(chǎn)線，具有多種產(chǎn)品的加工能力，靈活性較好。雖然相關(guān)固定資產(chǎn)投入較大，單臺產(chǎn)品分?jǐn)偟恼叟f也較多，但由于該線產(chǎn)品附加值高，整體盈利水平還是較為樂觀。

　　3.3鑄造分廠代工ABB零件

　　公司鑄造分廠主要為內(nèi)部生產(chǎn)配套，由于產(chǎn)能富裕，也對外代加工，外加工比例在30%左右。通過近兩年的考察洽談，國際電工行業(yè)巨頭ABB與公司達成合作意向，預(yù)計2007年將為ABB加工兩類零件，加工金額在1000萬元左右。后期可能增加到15種零件，年加工金額可達到7000萬元左右。

　　3.4 2007年有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長

　　2007年董事會給公司經(jīng)營團隊下達的任務(wù)目標(biāo)是實現(xiàn)20%的增長，而經(jīng)營團隊可能按30%的增長目標(biāo)分解下達任務(wù)指標(biāo)。公司計劃2007年銷售縫紉機54.65萬臺，實現(xiàn)銷售收入11.78億元(含稅)。

　　公司領(lǐng)導(dǎo)表示2007年公司有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長，而2008年隨著募集資金項目的全面投產(chǎn)，公司有可能實現(xiàn)爆發(fā)性增長。而從中長期發(fā)展趨勢看，我們預(yù)計公司的發(fā)展動力來自結(jié)構(gòu)調(diào)整和進口替代。

　　4.公司競爭優(yōu)勢分析

　　4.1重視研發(fā)打造技術(shù)優(yōu)勢

　　公司被浙江省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為省級高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級技術(shù)開發(fā)中心，為公司進行技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)奠定了堅實基礎(chǔ)。同時，公司還加強與大專院校和國外著名縫制設(shè)備生產(chǎn)公司的技術(shù)合作，通過提高研發(fā)水平，不斷開發(fā)出適應(yīng)市場發(fā)展趨勢的高科技含量和高附加值產(chǎn)品。

　　公司不斷加強產(chǎn)品開發(fā)和工藝研究，多年來已自主開發(fā)多項核心技術(shù)：

　　高速曲折縫穩(wěn)定性技術(shù)。運用油氣潤滑原理對關(guān)鍵部件旋梭油量調(diào)節(jié)器的改良、合理設(shè)計挑線結(jié)構(gòu)和對同步帶輪的科學(xué)改進，解決了同類產(chǎn)品經(jīng)常出現(xiàn)的斷線、噪音、送線不勻、跳齒等問題，實現(xiàn)了高品質(zhì)無故障工作。

　　高速平縫機穩(wěn)定性技術(shù)。通過對挑線桿的運動軌跡、挑線行程、收送線量、旋梭勾線相位和針桿相位的大量模擬試驗及計算，運用該項技術(shù)，有效避免了縫紉過程中的八字形、臺階縫跳針，降低了線縫皺縮率，并使一臺縫紉機能適應(yīng)多種不同布料的縫紉，保持縫紉線跡美觀。

　　無油潤滑技術(shù)。研究開發(fā)新材料，根據(jù)摩擦原理對各運動構(gòu)件表面進行特殊處理，運用無油潤滑技術(shù)，將研制的自潤滑材料應(yīng)用于縫紉機的相關(guān)部位，降低各運動構(gòu)件表面間的摩擦因數(shù)，研發(fā)出ZJ9000無油潤滑機，填補了國內(nèi)空白。

　　4.2優(yōu)良的設(shè)備與制造能力

　　公司主要生產(chǎn)設(shè)備如加工中心設(shè)備等從日本引進，自動化程度高；還擁有國內(nèi)僅有的兩條機殼自動加工流水線中的一條，機殼加工、涂裝與裝配流水線的裝備均達到了國際先進水平。

　　公司的產(chǎn)品種類齊全，且定位于技術(shù)含量與附加值較高的中、高速平縫機和包縫、繃縫、曲折縫等工業(yè)縫紉機產(chǎn)品。公司產(chǎn)品質(zhì)量已具有較高水準(zhǔn)，公司目前為德國百福貼牌生產(chǎn)部分產(chǎn)品，其鑄造生產(chǎn)線為ABB公司代工部分零件也說明公司制造質(zhì)量達到較高水準(zhǔn)。

　　4.3穩(wěn)健的管理團隊

　　公司經(jīng)營機制靈活，企業(yè)管理高效務(wù)實。有一個穩(wěn)定的管理團隊。高管人員年齡較輕，富有進取精神。特別需要提到的是董事長蔡開堅(個人直接持有中捷股份26.96%，家族合計持有43.25%)對公司發(fā)展的影響，蔡開堅對縫紉機行業(yè)發(fā)展趨勢有準(zhǔn)確把握，并且具有較強的企業(yè)管理能力。中捷股份歷史沿革最早可追溯至1985年成立的玉環(huán)縣陳嶼電子儀器廠，1985年4月蔡開堅(現(xiàn)任中捷股份董事長)等五人投資成立了玉環(huán)縣陳嶼電子儀器廠，注冊資金1.5萬元，其中蔡開堅出資3000元，生產(chǎn)經(jīng)營電子儀器產(chǎn)品，兼營機電配件。在先后經(jīng)歷玉環(huán)縣儀器廠、中大廠、浙江中捷等幾個發(fā)展階段后，目前中捷股份資產(chǎn)規(guī)模達12億元左右，年銷售收入達7.62億元，凈利潤達7209萬元。公司的成長史是浙江民營經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)家財富增長故事的典型代表。

　　與其他民營控股企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人普遍較為強勢的作風(fēng)不同，公司董事長蔡開堅工作風(fēng)格較為開明，與管理團隊保持融洽的合作關(guān)系，使管理團隊的聰明才智得以充分發(fā)揮，從而促進了企業(yè)的快速發(fā)展。

　　4.4營銷優(yōu)勢

　　公司建立了科學(xué)的營銷組織框架，確立了整體營銷觀念。公司營銷網(wǎng)絡(luò)主要通過經(jīng)銷商制完成，即通過總經(jīng)銷商、特約經(jīng)銷商、指定經(jīng)銷商向國內(nèi)外銷售，在國內(nèi)市場已形成30多家總經(jīng)銷商、200多家特約經(jīng)銷商、指定經(jīng)銷商。公司營銷措施較為靈活，對經(jīng)銷商的價格讓利幅度較大，能充分發(fā)揮經(jīng)銷商的積極性。公司將股份公司經(jīng)營理念推廣至各級經(jīng)銷商，樹立“中捷”品牌的良好形象，不斷完善了營銷體系。公司連續(xù)三年贊助中國服裝大獎賽，有效提高了企業(yè)在服裝領(lǐng)域的影響力。

　　4.5產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢

　　公司地處服裝業(yè)最發(fā)達的江浙地區(qū)，地理距離與用戶的接近降低了公司產(chǎn)品的銷售和服務(wù)成本。與此同時，公司所在的臺州地區(qū)是我國最重要的縫紉機生產(chǎn)基地之一，該地區(qū)發(fā)達完善的縫紉機生產(chǎn)配套體系為公司產(chǎn)品生產(chǎn)的配套、協(xié)作以及熟練技工的輸送創(chuàng)造了有利條件。

　　通過多年努力，臺州市的縫制設(shè)備行業(yè)以及生產(chǎn)企業(yè)已初步形成了一定的核心競爭優(yōu)勢，與產(chǎn)業(yè)起步初期的無序競爭相比，差異化競爭成為企業(yè)市場競爭的主要特征。2005年，臺州市共有縫制設(shè)備及零配件生產(chǎn)企業(yè)1000多家，年產(chǎn)工業(yè)總值150億元，出口創(chuàng)匯4億多美元，年產(chǎn)縫制設(shè)備400多萬套。

　　目前臺州市縫機出口額約占全國的40%，臺州市已成為中國主要的縫紉機生產(chǎn)地區(qū)和最大的出口創(chuàng)匯基地。2006年7月28日，中國輕工業(yè)聯(lián)合會、中國縫制機械協(xié)會聯(lián)合授予臺州“中國縫制設(shè)備制造之都”的稱號，成為全國惟一一個擁有這一稱號的城市。

　　公司的一個不利之處是遠離中心城市，高級人才的引進有一定難度，可能導(dǎo)致公司人才短缺，給公司的發(fā)展帶來一定困難。

　　5.股權(quán)激勵計劃激發(fā)高管熱情

　　公司具有較強開拓創(chuàng)新意識，2005年6月曾積極參加第二批上市公司

股權(quán)分置改革試點。2006年公司又率先在現(xiàn)有上市公司中實施股權(quán)激勵計劃，給高管人員高額回報以激發(fā)他們工作熱情。該計劃建立了對高管人員的科學(xué)考核制度和激勵約束機制，實現(xiàn)員工個人利益與企業(yè)發(fā)展的一致性，有利于提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力。

　　公司確定了科學(xué)可行的股票期權(quán)獲授條件和行權(quán)條件，其中主要內(nèi)容為：

　　激勵對象上一年度績效考核合格；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。在行權(quán)時間上，規(guī)定第二年的行權(quán)數(shù)量不得超過其獲授股票期權(quán)總量的80%，當(dāng)年未行權(quán)的股票期權(quán)可在以后年度行權(quán)；其余20%的股票期權(quán)可以在獲授股票期權(quán)后的第三年開始行權(quán)。

　　股權(quán)激勵計劃將給上述高管帶來可觀的財富。以總經(jīng)理李瑞元為例，按3月12日中捷股份收盤價12.23元和行權(quán)價格4.92元計算，全部行權(quán)后可實現(xiàn)712.725萬元的收益。

　　如上述高管股票期權(quán)全部行權(quán)，公司股本將擴大3.71%，對公司業(yè)績攤薄影響較小。

　　6.公司存在收購標(biāo)準(zhǔn)股份意向

　　前期市場有關(guān)于中捷股份收購縫紉機行業(yè)另一上市公司標(biāo)準(zhǔn)股份的傳聞。公司表示一直有在縫紉機行業(yè)內(nèi)進行橫向擴展的意愿。

　　如果兩家公司實現(xiàn)強強聯(lián)合，將組建一家在國內(nèi)具有明顯優(yōu)勢的縫制機械企業(yè)集團，并具備與世界縫制機械行業(yè)巨頭競爭的綜合實力。強強聯(lián)合后，兩家公司的市場網(wǎng)絡(luò)將遍及世界80個國家地區(qū)以及國內(nèi)所有省市，而且擁有遍布全國各地的優(yōu)秀的經(jīng)銷商隊伍，年產(chǎn)縫紉機將超過100萬臺，年銷售額將可能達到30億元左右，占據(jù)工業(yè)縫紉機市場30%左右的份額，有望成為世界縫紉機產(chǎn)量最大的企業(yè)集團。我們對相關(guān)收購整合予以樂觀期待。

　　而從

證券市場角度看，并購歷來是投資者關(guān)注的熱點。如果中捷股份確實實施收購標(biāo)準(zhǔn)股份，收購題材將刺激兩只股票的股價表現(xiàn)，而被收購方標(biāo)準(zhǔn)股份的表現(xiàn)可能更為搶眼。

　　7.盈利預(yù)測假設(shè)：

　　國家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟環(huán)境無重大改變；

　　公司經(jīng)營范圍和主要產(chǎn)品維持現(xiàn)狀；

　　主要產(chǎn)品銷售價格無較大波動；

　　主要原材料的供應(yīng)及價格不會發(fā)生重大變化；

　　公司對下屬子公司的股權(quán)比例維持不變

　　8.投資建議

　　公司是國內(nèi)大型縫紉設(shè)備制造龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)銷規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，具有較高的制造水平和一定的研發(fā)能力。募集資金項目建設(shè)將提高產(chǎn)品檔次，提升公司盈利水平。產(chǎn)品檔次提升和進口替代是后期業(yè)績增長的主要動力。公司為民營控股企業(yè)，經(jīng)營機制靈活。上市以來發(fā)展迅速，有望成為服裝機械行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　公司成長性良好，我們主要參照中小板機械類公司定價水平來確定中捷股份的定價。

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