余曉宜 廣發證券

　　投資要點華夏銀行2006年全年經營基本符合我們的預期，資產總額4450億元，存款總額達3713億元，貸款總額達2598億元，比上年末分別增長25.04%、18.1%和11.29%，凈利潤同比增長略低于預期，主要受撥備上升影響。

　　引入德意志銀行作為戰略投資者以后，一系列指標均顯示該行的資產利用和資金調配能力全面提升，但是目前為止仍未形成鮮明的發展戰略和發展特色。

　　從內生增長看，華夏銀行總資產收益率維持2004年0.33%的水平，比2005年略有下降，主要的壓力來源是撥備消化負擔以及系統改造、非利息收入業務的拓展等方面，成本率同比上升1.5個百分點。

　　貸款質量控制和

　　估值與投資建議綜合考慮競爭力與盈利增長能力，我們給予估值中樞10.07元/股，維持“持有”的長期投資評級。

　　2006年經營與業績評析經營業績總評華夏銀行2006年全年經營基本符合我們的預期，該行引入德意志銀行作為戰略投資者以后，2006年最主要的經營主題表現為調整，主要的經營精力從去年的擴張態勢向注重后臺資產質量管理、注重主動營銷、轉變經營理念、注重提升資產負債結構的靈活度等經營質量轉移，經營素質得到全面改善，但是目前為止仍未形成鮮明的發展戰略和發展特色。

　　截止2006年末資產總額4450億元，存款總額達3713億元，貸款總額達2598億元，比上年末分別增長25.04%、18.1%和11.29%，其中儲蓄存款占比12.27%，同比增長26%，占比也提升了2個百分點。全年實現主營業務收入180.83億元，同比增長31.22%，利潤總額24.11億元，同比增長21.22%，凈利潤14.57億元，同比增長13.87%，凈利潤增長遠低于主營業務收入增長，主要原因是撥備增加，2006年全年“撥備/不良”為32.88%，“撥備/支出”為13.41%，撥備覆蓋率為84.15%。這一方面顯示了該行業務經營穩健向好，從另一方面也顯示了撥備覆蓋不足的銀行后續凈利潤增長仍存在負面壓力。

　　業績提升來源于規模擴張和資金利用效率提升從內生增長看，華夏銀行總資產收益率維持2004年0.33%的水平，比2005年略有下降，主要的壓力來源是撥備消化負擔以及系統改造、非利息收入業務的拓展等方面，成本率同比上升1.5個百分點。與此同時，我們看到該行的資產利用率持續提升，非利息收入占比也穩步攀升，顯示改行的運營質量不斷提升，后續總資產利用率提升得到實際運營改善的支撐。

　　我們分析調整蓄力是本年該行的經營亮點，全年“利息收入/資產”、“投資收益/資產”、“非利息收入/資產”全線上升，中間業務收入占比也呈上升態勢，一系列指標均顯示該行的資產利用和資金調配能力全面提升。與此同時，該行的貸款占比下降，負債中儲蓄存款占比提升，顯示該行主動調整資產負債結構，更注重風險收益對比，更注重長期競爭發展態勢，主動經營理念得到進一步貫徹實施。

　　但是，該行仍處于后臺管理系統更新、業務轉型、網點擴張時期，成本率難以下降，同時面臨的資金競爭環境越來越激烈。此外，準備金覆蓋率僅為84%，依照

　　資產質量和資產回收管理持續改善華夏銀行2006年按五級分類貸款不良率為2.73%，按一逾兩呆計不良率為2.84%，一逾兩呆不良貸款絕對額增加了3.9億元，新增不良率為1.50%，準備金覆蓋率上升至84.15%。全年資產質量管理效果比較好，不良貸款率的整體水平、不良貸款絕對額以及新增不良貸款率都呈現穩步向好的趨勢。此外，我們留意到本年度新增的已減值貸款利息收入為2.66億，占全部利息收入的1.77%，顯示該行的貸款質量以及貸后清收管理工作取得比較大的進展。但是，與此同時，我們也留意到該行的不良貸款率在下半年貸款規模擴張減緩的情況下，比率有回升趨勢，在宏觀經濟政策和貨幣政策趨緊的大背景下，顯示該行后續不良率控制壓力仍比較重。

　　2007年預期及投資建議盈利預期華夏銀行全年經營基本符合預期，總資產收益率、盈利和不良情況完全符合我們的預期，經營素質和資產利用能力穩步上升，但是受經營調整成本難降以及撥備負擔的影響，經營改善仍無法更大程度地反映到凈利潤和可分配利潤中。考慮到2007年的宏觀經濟和貨幣政策仍趨緊，但稅收改革和加息預期對該行的盈利則起正面作用，此外，該行與德意志銀行的合作效應已經逐步體現到實際經營轉型中，我們維持2007年20%的業績增長預測，預計全年實現凈利潤17.48億元，同比增長28.60%，每股盈利0.395元。預計總資產收益率有望上升至0.39%，不良率控制在3%以下，撥備覆蓋率上升至90%。后續關注重點是內部管理升級、戰略制定與實施、資產質量以及再融資方式和規模。

　　估值和投資建議根據剩余權益估值模型，華夏銀行的合理估值中樞為10.07元/股。3月14日收盤價為9.79元/股，當前股價處于合理區間，考慮到該行戰略轉型以及競爭實力仍有待落實和改進，近期也缺乏投資亮點，我們維持長期投資評級“持有”。