投資要點

　　———兩稅合并有利于增加內資企業的稅后凈利，其影響主要表現在兩個方面。一是所得稅稅率調整，降低了內資企業的所得稅稅率；二是調整抵扣項目，降低了內資企業應納稅所得額，即降低了所得稅稅基。這兩個變量的減少導致企業應繳所得稅稅額減少，從而使企業稅后凈利增加。

　　———目前國內A股上市公司實際所得稅稅負的平均水平為29.17%，高于兩稅合并后預期25%的稅率。如所得稅稅率統一為25%，則可大幅降低內資企業所得稅稅負，提高企業稅后凈利。假如不考慮稅收優惠因素影響，內資企業所得稅稅率下降將使企業稅后凈利提高11.94%。同時，由于取消內資企業計稅工資制度，擴大費用抵扣限額等，企業應納稅所得額減少，這對高人力成本的金融，高銷售費用的釀酒、商貿等企業構成利好。

　　———據統計分析，目前銀行、飲料、通信、煤炭、鋼鐵、石化、商貿、

房地產等行業的實際稅負高于25%，因此上述行業將受惠。造紙行業稅負接近25%，行業整體受益不大；此外，電力、有色金屬冶煉、交通運輸、醫藥生物、紡織服裝、汽車、家電、機械設備、電子元器件等行業稅負水平低于25%，并不能享受兩稅合并的好處；上述行業中只有一部分實際稅負高于25%的公司可以享受兩稅合并帶來的好處。

　　———從兩稅合并受益的角度而言，建議積極關注受益最大的銀行、釀酒、通訊、石化、煤炭、鋼鐵、商貿、地產等行業內的上市公司；同時關注其他行業中實際所得稅稅負較高的上市公司。

　　———兩稅合并所得稅降低帶來的稅后凈利增加是“一次性”利好，并不會對上市公司的核心競爭能力構成重大影響，不會改變上市公司的增長狀況。因此，長期而言，投資者仍應將注意力集中在上市公司的可持續發展上面，積極關注上市公司的核心競爭力和成長性。

　　———備受關注的《中華人民共和國企業所得稅法(草案)》即將獲得全國人民代表大會審議通過。新稅法將統一內、外資企業所得稅稅率以及其他相關事項，這就是大家通稱的“兩稅合并”。統一后的內、外資企業所得稅稅率為25%，對外資企業的過渡期設定在3~5年。兩稅合并將大幅降低內資企業所得稅實際稅負，大幅提高部分行業和上市公司的稅后凈利。平安證券研究所

　　-行業影響

　　企業稅后凈利將提高11.94%

　　兩稅合并對A股市場的影響主要在兩個方面。我們知道，企業所得稅等于應納稅所得額乘以所得稅稅率。兩稅合并既降低了內資企業所得稅基本稅率，又可以減少企業應納稅所得額，從而有利于提高企業稅后凈利。

　　目前內資企業的企業所得稅率一般是33%，同時根據國家有關規定，部分符合條件的內資公司可以享受稅收優惠政策，如從事農業生產與農產品加工的企業、高新技術企業，以及部分西部地區企業等。

　　如果所得稅稅率統一為25%，則可以較大幅度降低內資企業所得稅稅負，提高企業稅后凈利。假如不考慮稅收優惠因素影響，內資企業所得稅稅率下降將使企業稅后凈利提高11.94%。

　　就A股市場而言，以2005年為例，剔除虧損企業后，全部 A 股公司按照凈利潤加權計算，所得稅稅率為29.17%。雖然由于稅收優惠政策的執行導致平均稅率比33%低，但仍比統一后的所得稅基本稅率高出4個百分點。考慮到部分上市公司將繼續享受稅收優惠政策，預計新稅法執行后的實際所得稅稅負平均水平將保持在21%左右的水準，這樣兩稅合并將使上市公司稅后凈利平均水平上升11%左右。

　　將降低內資企業所得稅稅基

　　兩稅合并后將降低內資企業應納稅所得額(所得稅稅基)。

　　首先，內資企業的計稅工資制度將取消。目前，內資企業稅前工資扣除標準采取計稅工資的辦法，即每人每月標準為1600元，超過部分不能在稅前扣除，相應的職工教育經費、工會經費和職工福利費等都統一實行計稅工資扣除。

　　取消計稅工資制度后，企業真實合理的工資支出可在稅前據實扣除，減少了所得稅的稅基，從而提高企業的稅后凈利。這一點對高收入行業的凈利潤影響很大。例如，目前銀行業的實際稅負在36%至40%之間，主要原因就是因為銀行大量超過定額的工資不能在稅前列支，因此，新稅法對銀行等高人力成本支出的企業是利好。

　　其次，企業研發費用方面，可按實際發生額的150%抵扣當年度的應納稅所得額，這對研發投入較大的企業較為有利；企業廣告費投入可按銷售收入的15%稅前列支，對廣告費用投入較大的食品飲料企業較為有利。

　　銀行和白酒兩行業受惠最大

　　兩稅合并對不同的行業影響是不一樣的。就行業而言，根據統計，我們發現，目前食品飲料、銀行、通信運營、煤炭、鋼鐵、石油化工、商業貿易、房地產等行業的實際稅負均大幅高于25%，因此兩稅合并之后這些行業將受益較大。特別是銀行和白酒行業的上市公司，不僅大多沒有稅收優惠，而且由于工資成本和其他費用不能據實在稅前予以扣除，導致實際稅負高于目前33%的所得稅稅率，因此這兩個行業的上市公司受惠最大。

　　造紙等行業實際稅負接近25%，行業整體受益不大。且行業內已經有部分上市公司正在享受的優惠稅率大大低于25%，因此，機會主要來自于行業內實際所得稅稅率高于25%的上市公司。

　　而電力、有色金屬冶煉、交通運輸、醫藥生物、汽車、家電、機械設備、電子元器件等行業，由于實際所得稅稅負低于25%，因此行業整體并不能享受到兩稅合并的好處。只有行業內實際所得稅稅率高于25%的部分上市公司才能受益，如交通運輸行業中的高速公路公司、汽車行業中的商用車龍頭公司等。

　　目前，內資上市公司實際執行的所得稅稅率有33%、15%、0% 等3個檔次，差別很大，因此兩稅合并對不同的上市公司的影響有著顯著的差異。

　　對于實際執行33%所得稅稅率的上市公司而言，兩稅合并是重大利好。對于實際執行15%的所得稅稅率和免稅的上市公司，如果在稅收優惠執行期內則沒有多少影響；如果即將優惠期屆滿，則因為所得稅稅率統一為25%，比原先的33%要低得多，相對而言仍然對公司有利。

　　-投資策略

　　關注兩稅合并

　　受惠最大行業

　　根據前面的分析，由于兩稅合并對飲料中的白酒業以及銀行業影響最大，因此，從兩稅合并受益的角度來看，應積極關注銀行、釀酒企業。這類公司主要有浦發銀行、招商銀行、興業銀行、民生銀行、工商銀行、中國銀行、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、古越龍山等。

　　在通信、石化、煤炭、鋼鐵等稅率下降空間較大的行業中，重點關注中國聯通、中國石化、兗州煤業、蘭花科創、國陽新能、西山煤電、寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份等上市公司。另外，商業貿易中的華聯股份、王府井、商業城、五礦發展，房地產中的北京城建、天房發展、中華企業、保利地產，醫藥中的白云山、片仔癀、廣州藥業，電力中的

長江電力、漳澤電力，汽車中的宇通客車、中通客車，海運中的中原航運，鐵路中的大秦鐵路，公路中的

福建高速、楚天高速、山東高速等值得關注。

　　持續增長潛力

　　可以長期關注

　　當然，由于兩稅合并本身并未影響上市公司的核心競爭能力，也不改變上市公司的增長狀況，有些公司稅后凈利可能因此而獲得一次性提高，但公司的可持續增長仍然取決于公司的核心競爭力。因此，既要關注上市公司的稅率變化，更要關注的是公司的持續經營能力和競爭能力，畢竟投資者的投資收益取決于公司持續的經營能力與盈利能力，取決于公司的成長性。

　　對于那些利潤增長幅度有限且適用所得稅稅率較低的上市公司，雖然國家考慮到區域發展不平衡和產業扶持必然性，不可能一次性統一所有上市公司的所得稅率，但是由于存在稅制改革導致的短期利潤一次性下調的風險，投資者也要有所防范。

　　重點上市公司名義、實際稅率

　　(單位：%)

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