光大證券 蔣小東

　　天康生物2006年實現主營收入4.2億元，同比增長13.23%；凈利潤3818萬，同比增長38.98%，折合EPS為0.60元，符合我們前期對公司的預測。

　　2006年公司依舊保持其飼料和獸藥共同發展，獸藥由于其較高毛利逐漸成為利潤的主要來源。

　　飼料業務：

　　我們預計，隨著06年8月和12月武威和烏魯木齊項目的投產，公司飼料業務從原先的年產15萬噸增加到近30萬噸，并在07年充分釋放。

　　另一方面，公司的募資項目全部投資于飼料及其添加劑，投產時間分別為07年和08年，這部分的產能增加保證了08、09年時飼料業務收入有相應增加。

　　獸藥業務：

　　公司獸藥業務的發展基本來自于06年2月GMP車間的全部投產，目前公司獸藥年生產能力40億毫升，其中售價較高的W疫苗(口 蹄疫疫苗)12億毫升。

　　隨著公司W疫苗的產能釋放，公司的產品也不單單局限于新疆和西部，作為農業部五家W疫苗授權生產企業之一，目前天康在牛羊W疫苗市場占有率已達16%，整個W疫苗市場占有率在5%左右。

　　由于天康生物所處新疆和西部的關系，過去一直專著于牛羊W疫苗的生產研制，而在整個W疫苗市場中，牛羊W疫苗只有13億毫升的市場規模，豬W疫苗市場容量達28億毫升，公司目前也開始著手開發豬W疫苗，以豐富公司的W疫苗品種。

　　我們認為，在目前W疫苗由統一調撥到地方招標的市場化過程中，公司的產能增加和產品豐富無疑有益于銷量的提升，而獸藥業務的高盈利性使其將成為未來公司收入的主要來源。

　　盈利預測：

　　我們認為隨著公司飼料和獸藥業務在未來幾年內仍將保持較快增長，我們預測公司07、08和09年的EPS分別為0.78元、0.91年和1.09元，對應的市盈率水平分別為31倍、26倍和22倍，鑒于公司較快的利潤增長和區域龍頭地位，我們看好公司近幾年的發展，給予“優勢-1”的投資評級。