中信建投 宋炳珅

　　立足高端的鐵路軸承和短圓柱滾子軸承是公司目前的兩大業務

　　2006年公司的鐵路軸承和短圓柱滾子軸承分別占主營業務收入的47.31%和20.79%，其中鐵路貨車軸承的凈利潤貢獻率達到了63.92%。在這兩個細分市場上公司都處于行業領先地位，其中鐵路貨車軸承市場占有率達到33%，是獲得鐵道部認可的全部六家生產商之一，短圓柱滾子軸承的市場占有率達到了33.64%。鐵路軸承和短圓柱滾子軸承由于對生產設備和技術的要求較高，工藝難度大，進入壁壘高，屬于高精度、高附加值、高可靠性和高科技含量的“四高”高端軸承產品，立足于此成功避免了和全國近2000家軸承企業在低端產品上的激烈競爭和拼殺成本價格，保證了公司的毛利率水平一直穩定在30%以上。

　　鐵路貨車軸承受益于中國鐵路大發展，但是增長前景一般

　　中國

鐵道部的“十一五”規劃表明，未來中國鐵路建設獎呈現跨越式發展，其中固定資產投資大幅增加，用于機車和車輛購置資金也大幅增長，同時還要對原有的車輛進行提速重載等技術改造，這將有力支撐鐵路貨車軸承的需求。但是考慮到中國鐵路采購體系的計劃體制，未來公司的市場份額難有提升的空間，而且中國鐵路建設的跨越式發展主要著力于高速鐵路(客運)方面，而在鐵路客車方面公司恰恰尚沒有生產許可證，我們謹慎預計公司未來在鐵路貨車軸承業務上的年均增長在25%左右，公司此次募集資金擴大產能項目上對于鐵路軸承的投資額度也從一個側面印證了我們的看法。

　　進口替代的效應可能使新項目成為公司未來的利潤增長點

　　除了現有鐵路軸承和短圓柱滾子軸承的擴大產能以外，公司的募集資金中絕大部分用于進入精密大型軸承、大型精密球軸承、精密主軸軸承和汽車軸承等新的軸承細分領域。憑借公司在相關軸承行業的經驗和研發實力，我們認為公司在這些項目上的成功值得期待，而在裝備制造業加速向中國轉移的大背景下，這些具有一定技術水平的“四高”軸承憑借優異的

性價比能迅速擠占原本由外商合資或獨資軸承企業的市場，進口替代的效應非常明顯，我們預計這些項目大多在08年開始實現利潤貢獻，08年增加收入6.5億元。

　　07、08年EPS預計分別為1.80元和2.45元

　　我們假定公司的鐵路貨車軸承以每年25%左右的增長，募集資金項目在07-08年逐漸達產，預計公司07、08年EPS分別為1.80元和2.45元，以國際市場SKF、TKR、NSK等公司的市盈率水平來看，公司定價大致在17-20倍PE比較合理，對應07年EPS，則上市合理價格在30.6元-36元。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。