曹新 廣發(fā)證券

　　粘膠纖維供應(yīng)緊張，價(jià)格仍將上漲目前，原料供應(yīng)緊張，價(jià)格將上漲；下游產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，價(jià)格走強(qiáng)；出口增長(zhǎng)迅速；政策影響。這些因素支撐粘膠釬維價(jià)格仍將持續(xù)走強(qiáng)。長(zhǎng)絲價(jià)格業(yè)內(nèi)人士已看高到50000元/噸，短纖價(jià)格看高到17000元/噸。

　　2007年業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)2007年初以來(lái)，粘膠纖維價(jià)格再次大幅拉升，長(zhǎng)絲價(jià)格漲幅近50%，氨綸價(jià)格漲幅也很大。價(jià)格上漲將大幅提升公司業(yè)績(jī)。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)按目前價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)預(yù)測(cè)，2007年、2008年、2009年公司每股收益分別為1.16元、1.09元和0.87元。按目前股價(jià)計(jì)算，2007年動(dòng)態(tài)市盈率8.53倍，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均市盈率和化纖類(lèi)優(yōu)質(zhì)公司市盈率，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　價(jià)格上漲大幅提升公司業(yè)績(jī)2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入206601萬(wàn)元，凈利潤(rùn)7576萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)了42.85%和827.43%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于粘膠纖維價(jià)格上漲。2006年5月份以來(lái)，粘膠纖維價(jià)格不斷攀升，粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格從26000-27000元/噸，上漲至目前的33700元/噸，短纖價(jià)格也從12000-13000元/噸漲到了目前的16000多元/噸。

　　價(jià)格上漲，還有產(chǎn)量增加，導(dǎo)致公司第四季度業(yè)績(jī)大幅上升。

　　價(jià)格上漲提升產(chǎn)品盈利能力粘膠長(zhǎng)絲我們觀(guān)察到，公司長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)盈利能力變化與長(zhǎng)絲產(chǎn)品價(jià)格高度相關(guān)。

　　2006年5月，長(zhǎng)絲價(jià)格開(kāi)始上漲，到2006年底，長(zhǎng)絲價(jià)格從26000多元/噸漲到32000元/噸，與此同時(shí)，公司長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)毛利率也從第一季度的8.19%提高到了19.53%。

　　粘膠短纖2006年5月，雖然短纖價(jià)格也開(kāi)始上漲，但漲幅遠(yuǎn)不及長(zhǎng)絲，所以，盡管，短纖業(yè)務(wù)毛利率也有所上升，但提升幅度不大。這種狀況與短纖價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。

　　粘膠纖維價(jià)格仍將維持穩(wěn)中有升格局整體上，目前粘膠行業(yè)供應(yīng)緊張，庫(kù)存很小，價(jià)格仍將延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

　　一、料價(jià)格供應(yīng)不足，價(jià)格上漲。棉漿粕價(jià)格已到8200-8300元/噸，供應(yīng)存在一定缺口，隨著粘膠價(jià)格上漲，企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)，將加劇棉漿粕的供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)，促使價(jià)格上漲。原料價(jià)格的上漲將支撐粘膠纖維走強(qiáng)。二、口增長(zhǎng)迅速。由于粘膠纖維生產(chǎn)過(guò)程中存在一定程度的污染，加上前兩價(jià)格低迷，國(guó)際上尤其發(fā)達(dá)國(guó)家已很少生產(chǎn)粘膠纖維，需求大多轉(zhuǎn)向我國(guó)，2007年1月份，我國(guó)粘膠纖維出口6755噸，同比增長(zhǎng)了132.99%。

　　三、下游市場(chǎng)紗布產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，價(jià)格強(qiáng)勁。人棉紗的銷(xiāo)售活動(dòng)所帶動(dòng)，自2006年11月份以來(lái)，人棉針織用紗量和價(jià)格直接上升，尤其是30S環(huán)坊、30S汽坊，紗廠(chǎng)幾乎供不應(yīng)求，價(jià)格上漲了800-1000元/噸，達(dá)到了20000-21000元/噸左右。

　　四、政策推動(dòng)。自2005年以來(lái)，行業(yè)協(xié)會(huì)一直采取措施，推動(dòng)行業(yè)限產(chǎn)保價(jià)，現(xiàn)在還沒(méi)有停止。

　　根據(jù)以上因素分析，我們判斷，目前盡管粘膠纖維價(jià)格漲幅不小，但價(jià)格仍處于合理范圍，未來(lái)價(jià)格仍將維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)絲價(jià)格，業(yè)內(nèi)人士已看高到50000元/噸，短纖價(jià)格因受棉花價(jià)格制約，上漲空間有限，看高到17000元/噸。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2007年，公司新建項(xiàng)目主要有6000噸氨綸項(xiàng)目。

　　2007年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格的上漲和產(chǎn)能利用率的提高。

　　2008年，氨綸項(xiàng)目投產(chǎn)，可帶來(lái)一定貢獻(xiàn)。

　　投資評(píng)級(jí)

　　按目前股價(jià)計(jì)算，2007年動(dòng)態(tài)市盈率8.53倍，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均市盈率和化纖類(lèi)優(yōu)質(zhì)公司市盈率，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。