鞠厚林 銀河證券

　　一、公司目前經(jīng)營情況

　　公司是國內規(guī)模最大的紙制品包裝、機械生產(chǎn)企業(yè)，公司主要生產(chǎn)紙箱、紙盒兩大系列、80多個品種、175個規(guī)格的包裝機械，年產(chǎn)各類紙板生產(chǎn)線200余條，單機3000多臺套，綜合市場占有率達50%左右。

　　公司的產(chǎn)品包括三層、五層、七層瓦楞紙板生產(chǎn)線(其中五層產(chǎn)品占主導地位)，以及印刷開槽、模切、捆扎等設備，。目前每套生產(chǎn)線的市場價格平均為300萬元左右，公司的實際年產(chǎn)量接近200條，可以看出，公司6億左右的收入主要是來源于生產(chǎn)線的銷售。

　　目前公司在瓦楞紙板包裝機械行業(yè)做到了國內最強，瓦楞紙板生產(chǎn)線的產(chǎn)銷量不僅在國內，在全世界也是最高的。不過近年來隨著市場競爭愈加激烈，公司的產(chǎn)品價格面臨壓力，加上鋼鐵等原料價格的大幅上升，公司的利潤率有所下降。

　　針對這一情況，公司在立足現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎上，著手研發(fā)利潤率更高的產(chǎn)品，一是重點發(fā)展“高速、高質、高檔、寬幅”的“三高一寬”瓦楞紙板生產(chǎn)線，這代表瓦楞紙板生產(chǎn)線的未來發(fā)展方向，二是適應世界包裝市場需求，不斷增加對紙箱包裝機械的研發(fā)投入，發(fā)展后道紙箱加工設備。我國產(chǎn)品包裝長期只強調外銷包裝質量，偏重于加工紙板的生產(chǎn)設備，而對后道加工設備的技術、工藝、檔次重視不夠，在經(jīng)濟全球化時代，內外銷產(chǎn)品包裝質量日趨一致，對紙箱后道加工設備的需求明顯增加，設備的技術要求也正在提高。公司已開發(fā)出寬幅三色、四色全電腦、高速、高效水性印刷開槽機等國內首創(chuàng)的產(chǎn)品。三是發(fā)展細瓦楞紙板生產(chǎn)線。細瓦楞紙板以其價格低廉、堅固平整、節(jié)約原紙等特點，逐步開始取代了原來應用在煙酒、食品、醫(yī)藥、日用品等產(chǎn)品上的瓦楞紙板箱、紙盒，市場需求巨大。

　　二、公司的行業(yè)地位及競爭情況

　　由于我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，以及紙箱業(yè)具有巨大市場空間和市場潛力，近年來臺資、外資以及國內廠商紛紛進入此行業(yè)，使行業(yè)的競爭壓力明顯加大。

　　從瓦楞紙板生產(chǎn)方面看，目前我國有瓦楞紙板生產(chǎn)線制造廠商100家左右，公司的市場占有率達50%以上，在行業(yè)中遙遙領先。主要生產(chǎn)廠商的排序情況如下：

　　與同行業(yè)公司相比，公司的主要競爭優(yōu)勢如下：一是品牌優(yōu)勢，“三王”牌

商標已成為湖北省著名品牌和國內本行業(yè)的第一品牌。二是技術優(yōu)勢，技術水平和技術含量一直處于國內領先，有些甚至達到世界先進水平，并獲得多項國家專利。三是人才優(yōu)勢，公司是國內第一家從事紙制品包裝機械生產(chǎn)的公司，積累了大批的優(yōu)秀人才，在研發(fā)人員、生產(chǎn)人員、銷售人員等方面都有明顯的優(yōu)勢。四是渠道優(yōu)勢，公司在全國各省、市、自治區(qū)都設立了銷售網(wǎng)點或辦事處，同時，公司在俄羅斯、土耳其、東南亞等國家和地區(qū)均設有銷售機械，在其它重點市場也發(fā)展了代理商，形成了完善的銷售和售后服務體系，三、公司的國際戰(zhàn)略2005年以來，受宏觀調控的影響和市場競爭的加劇，公司加大了對國際市場的開拓力度。2005年公司的出口收入為1300萬美元左右，2006年預計有2000萬美元。

　　公司的出口業(yè)務主要在土耳其、俄羅斯、中亞、東南亞等國家和地區(qū)，主要原因在于這些國家機械的發(fā)展水平與我國接近，或低于我國的發(fā)展水平。印度的經(jīng)濟近年來增長較快，將成為公司出口業(yè)務未來重點開拓的新市場。

　　由于出口市場十分龐大，而且公司的出口業(yè)務毛利率高于國內業(yè)務，因此公司確定了“國內市場穩(wěn)步發(fā)展，國際市場快速發(fā)展的”經(jīng)營方向。我們預計未來2-3年，公司的出口業(yè)務將保持50%左右的年均增長率。預計公司將在3-5年的時間內，使出口業(yè)務達到與國內業(yè)務大致相當?shù)囊?guī)模。

　　四、公司未來增長能力分析

　　我們認為，公司未來2-3年的增長點主要包括以下幾個方面：

　　一是隨著公司產(chǎn)品的不斷和國內市場的增長，公司的國內業(yè)務將保持15%以上的增長。

　　二是公司正在加大國際市場的開拓力度，未來2-3年有望保持50%左右的增長。

　　三是公司的造紙機械預計在2007年底可達到生產(chǎn)狀態(tài)，達產(chǎn)后，每年將增加1.2億元以上的銷售收入。

　　五、盈利預測與投資評級預計

　　公司2007年-2009年的每股收益分別為0.13元、0.18元和0.22元，按30倍市盈率，公司2008年的合理股價為5.4元。

　　按市凈率估值，機械行業(yè)各子行業(yè)龍頭公司的市凈率基本在2.5-5倍之間，京山輕機的每股凈資產(chǎn)高達3.22元，如果按2.5倍的市凈率，則公司的合理股價為8元。

　　總體來看，我們認為，公司的盈利水平雖然目前不高，但未來的持續(xù)成長性比較看好，同時公司作為紙包裝機械的龍頭，市凈率偏低，具有較明顯的并購價值。我們給予“謹慎推薦”的投資評級。

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