蘇平 招商證券

　　公司是典型的資源擴張型公司。定向增發將成為支持股價短期走強的催化劑事件，積極向景區資源擴張的戰略和不斷創新的業務素質是公司推動公司成長為景區龍頭的兩大動力。下調07-08業績預測約10%，繼續強烈推薦。

　　06年業績增長20%。公司全年主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤分別為2.89億、1.08億、4430萬元，同比增長5.99%、13.40%、19.20%。

　　每股收益0.25元，業績低于我們預期的0.29元。每股經營現金流0.56元，增長40%；業績低于預期的原因一是景區未達到預期增長，二是核銷車船公司及賀州景區部分固定資產導致營業外支出增加340萬元，影響業績約2分錢；..景區快速增長但低于預期，游船及其他業務表現基本正常。景區收入8300萬元，同比增長15.6%，沒有達到我們預期的24%。主要是龍勝溫泉、賀州溫泉的增長低于預期，景區毛利率56.3%，比預期低了1個百分點；游船業務收入1.15億,增長8.7%、毛利率53%，與預期一致。琴潭車站收入190萬元、虧損95萬元；在景區業務拉動下，綜合毛利率提高3個百分點達到41.64%；..投資收益總體符合預期。全年實現投資收益1517萬元，與預期基本一致。

　　其中象山公園、七星公園的門票分成收益大幅增長25%，達到1426萬元，抵消了演藝公司虧損及井岡山景區收益下降的負面影響；

　　資源擴張和業務創新是推動公司持續成長的兩大動力。我們在06年6月的深度報告中將公司長期價值概括為“擴張”和“創新”兩點。在這兩大動力的推動下，公司有望成為未來的景區龍頭；

　　定向增發是近期主要的催化劑。公司計劃通過定向增發收購桂林市的大瀑布飯店、兩江四湖游船經營權等優質資產，粗略估計收購后業績將增厚15-20%。這是近期的主要催化劑事件。此外，公司增持賀州溫泉14%的股權也將促進今后業績增長；

　　下調盈利預測，維持強烈推薦評級。公司上半年業績完全符合預期，根據年報將07、08年EPS由0.37、0.46元下調到0.34、0.40元，預測09年EPS0.46元。考慮到定向增發對業績的增厚及公司持續成長潛力，維持強烈推薦評級，12個月目標價20元，對應08年40倍PE(增發增厚)。