謝軍 廣發證券

　　田灣河梯級電站——公司未來盈利的主要增長點公司電力業務規模目前比較小，權益裝機容量只有44萬千瓦。2006年10月，公司以1.20億元現金收購控股母公司——四川省投資集團有限責任公司擁有的田灣河公司20%股權。田灣河公司負責田灣河三級梯級電站開發和營運，該梯級電站總投資38億元，設計裝機容量76萬千瓦，年發電量36億千瓦時。2007年兩臺機組投產，2008年全部機組投產，投產后預計每年將產生凈利潤2.7億元左右。按增發后5.46億股計算，預計2009年將增加每股收益0.49元。

　　大股東有望持續注入優質電力資產公司經過近幾年不斷地剝離非電力資產后，目前發電已基本成為其主業，但是，相對于其它發電公司，公司發電裝機容量還比較小，公司未來發展仍然有賴于控股大股東的支持。

　　截至2006年底，川投集團有發電總裝機容量1137萬千瓦(包括在建容量)，權益裝機628萬千瓦(包括在建容量)，其權益裝機容量是公司權益裝機容量的14倍之多。作為川投集團控股的唯一上市公司，公司未來的發展空間非常巨大。預計到2010年公司可控權益裝機容量將達到100——150萬千瓦左右，發電裝機規模年均增長率高達60%以上。

　　盈利預測2007年3月14日，公司董事會通過定向增發1.6億股股份提案，募集資金用于收購川投集團擁有的田灣河梯級電站60%股權，按目前四川水電的經營狀況，我們預計公司完成定向增發后，2007——

　　2009年每股收益為0.12元、0.17元和0.60元。鑒于公司基本面將發生重大變化，以及良好的可持續發展能力，我們認為2007年公司目標價在7.37元——9.36元。由于公告前一個月內公司二級市場價格上漲50%以上，我們建議給“持有”評級。

　　田灣河梯級電站：公司未來利潤的主要增長點2006年10月26日，公司以1.20億元現金收購控股母公司——四川省投資集團有限責任公司(以下簡稱：川投集團)擁有的田灣河公司20%股權。

　　田灣河公司由川投集團、成都勘測設計院、四川沃能投資有限責任公司各按80%、15%和5%出資組建。田灣河公司主要負責田灣河梯級電站的開發和運營，該梯級電站包括仁宗海(24萬千瓦)、金窩(28萬千瓦)和大發(24萬千瓦)三個梯級電站，總裝機容量76萬千瓦，預計總投資38億元，設計年發電量36億千瓦時。2002年動工，2007年7月和10月第一、二臺機組投產，2008年全部投產。

　　田灣河梯級電站具有投資低(單位投資5000元/千瓦時，同規模電站單位投資一般在7000元/千瓦時以上)、水庫調節能力強(年調節能力)、發電利用率高(年平均發電小時數為4737小時)的特點。

　　按目前的四川省水電標桿電價0.288元/千瓦時(含稅)測算，2008年全部投產后，2009年田灣河梯級電站的發電成本將在5分/千瓦時左右，產生凈利潤2.70億元。按增發后5.46億股計算，預計到2009年增加每股收益0.49元。

　　由于田灣河梯級電站將分批在2007年下半年和2008年投產，故這兩年田灣河梯級電站產生的收益有限，我們預計收購項目這兩年增加的每股收益分別為0.02元和0.07元(增發攤薄)。

　　大股東將持續注入優質電力資產公司1993年以峨嵋鐵合金廠為主體實現上市，1998年川投集團兼并收購峨嵋鐵合金后，2002年到2004年公司分別將非電力資產剝離出去，再通過資產置換或收購方式將控股母公司川投集團的電力資產注入上市公司。目前公司權益裝機容量44萬千瓦，而控股母公司川投集團總裝機容量1137萬千瓦(包括在建容量)，權益裝機628萬千瓦(包括在建容量)，其中水電占權益裝機容量的47%。根據川投集團的注資步伐預測，預計在2010年前公司可控權益裝機容量將達到100——150萬千瓦左右，發電裝機規模年均增長率高達60%以上。

　　在川投集團的電力資產當中，我們認為田灣河梯級電站、二灘水電、瀘州燃煤火電廠(一期2×60萬千瓦坑口電站，2007年投產)的資產比較優良，集團在注入田灣河梯級電站后，下步可能再將瀘州電廠和二灘水電分批注入公司，從而實現公司的持續發展。

　　2007年3月14日，公司董事會通過定向增發1.6億股股份的提案，募集資金用于收購川投集團擁有的田灣河梯級電站60%股權，按目前四川水電的經營狀況，我們預計公司完成增發后2007——2009年每股收益為0.12元、0.17元和0.60元。鑒于公司基本面將發生重大變化，以及良好的可持續發展能力，我們認為2007年公司目標價在7.37元——9.36元。由于公告前一個月內公司二級市場價格上漲50%以上，建議給“持有”評級。