銀河證券　孫勇

　　投資要點：

　　2007年3月9日，八一鋼鐵(600581)披露了2006年年報，每股收益0.27元，略高于我們的預測值0.25元。公司年報顯示，2006年，公司產鋼362.09萬噸、產材354.43萬噸，同比增長27.55%和27.94%。

　　收入增長主要來自疆外業務。從公司的收入構成看，疆外收入占收入比例不斷擴大，已經從2004年的41%上升到2006年的60%了。

　　收入增長，利潤卻下降。隨著公司鋼產量的不斷增長，主營業務收入也不斷增長。2003年至2006年，公司產鋼從200萬噸增長到360萬噸，增長了80%；主營收入從47.6億元增長到87.4億元，增長了83.6%。但是各項利潤指標卻出現不同程度的下降。

　　我們調低對公司的評級至“中性”。公司的噸鋼市值從去年的700元/噸上升至930元/噸，市凈率從0.89上升至1.39，股價進入合理區域。同時公司已完成并購，并購價值已完全在股價中得到體現。因此，我調低了公司的評級。

　　一、2006年業績略高于我們的預期

　　2007年3月9日，八一鋼鐵(600581)披露了2006年年報，每股收益0.27元，略高于我們的預測值0.25元。

　　公司年報顯示，2006年，公司產鋼362.09萬噸、產材354.43萬噸，同比增長27.55%和27.94%。三季度，獲益于寶鋼集團工程技術專家組的精心指導和大力支持，公司板帶工程熱軋帶鋼生產線熱試成功，結束了新疆不生產板材的歷史，公司全年生產板材30.79萬噸，占鋼材總產量的8.7%。

　　2006年，公司實現銷售收入873,718.15萬元，同比增長11.82%，受原材料價格上漲、

　　二、業績增長來自疆外

　　1、收入增長來自疆外業務公司從事鋼鐵冶煉、軋制、加工及其延壓產品的生產和銷售，產品為螺紋鋼、線材、圓鋼、板材、優鋼等建筑及工業用鋼。公司主營業務收入及利潤均來自于上述產品。目前，公司產品占新疆建筑鋼材市場份額的70%左右。

　　從公司的收入構成看，疆外收入占收入比例不斷擴大，已經從2004年的41%上升到2006年的60%了。如圖1和圖2所示。

　　2、公司盈利能力下降的趨勢仍未得到控制隨著公司鋼產量的不斷增長，主營業務收入也不斷增長。2003年至2006年，公司產鋼從200萬噸增長到360萬噸，增長了80%；主營收入從47.6億元增長到87.4億元，增長了83.6%。但是各項利潤指標卻出現不同程度的下降。

　　由于公司疆外業務不斷擴張，導致營業費用增幅較大，同時受毛利率不斷下滑的影響，最終導致噸鋼利潤低于正常水平。

　　三、調低對公司的評級

　　從目前公司的噸鋼市值看，已經從去年的每噸700元上升到每噸930元，已接近市場重置成本每噸1000元；市凈率也從當初的0.89倍上升至1.39倍，失去了并購的魅力。因此，我們調低公司的評級至“中性”。