張欣 國泰君安

　　投資要點：

　　云內(nèi)動力主營小缸徑多缸柴油機及輕型載貨汽車的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。是國內(nèi)車用小缸徑多缸柴油機最大的生產(chǎn)企業(yè)之一。

　　從云內(nèi)動力所公開披露的業(yè)績報告可知，2006年公司的主營業(yè)務基本呈現(xiàn)逐季平穩(wěn)運行的態(tài)勢。公司自我評價盈利的增長得益于強化成本管理和控制，分析結(jié)果也顯示企業(yè)各項費用支出的壓縮確實是盈利猛增的根本原因之一，再加上回撥以前的計提，其結(jié)果就必然導致盈利猛增，但這并不可持續(xù)。

　　2006年云內(nèi)動力的各項應收款為3.56億元，同比增長近26%，預收款項同比下降近24%，而各項應付款7.29億元，存貨3.79億元，均與去年同期相比基本持平。再結(jié)合公司歷年的各項財務比率數(shù)據(jù)，特別是經(jīng)營性現(xiàn)金流的下滑，表明企業(yè)的經(jīng)營壓力還是很大的，而同時企業(yè)的短期償債能力在趨于下降。

　　另一個值得引起注意的問題是，從投資者構(gòu)成看，2006年第四季度以基金為代表的機構(gòu)投資者減持了云內(nèi)動力，而個人投資者卻進行了增持，市場對云內(nèi)動力的投資理念出現(xiàn)明顯的分歧。此外股東人數(shù)也出現(xiàn)較大幅度的減少。

　　經(jīng)采用多種方法測算云內(nèi)動力的內(nèi)在價值為6.00-6.50元/股，每股凈資產(chǎn)5.13元。比照目前二級市場相關(guān)上市公司的情況得知，云內(nèi)動力二級市場的合理價格區(qū)間在13.00-14.00元/股。但是考慮到公司有較為不錯的分配預案(10派2.5元，10轉(zhuǎn)增5股)，因此其二級市場股價有望適當抬高。但是鑒于云內(nèi)動力的持股集中情況和其中持續(xù)積聚的風險，因此將云內(nèi)動力的投資評級由“謹慎增持”調(diào)整為“中性”。