董宏宇 華泰證券

　　投資要點(diǎn)：

　　2006年1-12月，蘇寧電器實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入249.27億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.2億元，同比分別增長(zhǎng)56.42%和105.43%。實(shí)現(xiàn)每股收益1元，略高于我們此前0.94元的預(yù)期，究其原因，主要由于公司四季度費(fèi)用率下降幅度超過(guò)我們此前預(yù)期。從公司披露的年報(bào)來(lái)看，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源正逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，管理改善逐漸替代店面成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源泉，而這也我們此前對(duì)于家電連鎖行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將逐漸轉(zhuǎn)向管理競(jìng)爭(zhēng)的判斷相符。

　　從收入方面來(lái)看，06年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)56.42%，而同期店面數(shù)量增長(zhǎng)率為56.7%，經(jīng)營(yíng)面積增長(zhǎng)率為48.66%，即公司收入增長(zhǎng)與店面增長(zhǎng)基本相同，同時(shí)快于經(jīng)營(yíng)面積增長(zhǎng)。也即是說(shuō)公司一向?yàn)槿嗽嵅〉膯蔚赇N售額下滑現(xiàn)象已有明顯好轉(zhuǎn)，而具體來(lái)看，這一好轉(zhuǎn)在四季度尤為明顯，四季度收入增長(zhǎng)幅度明顯快于前三季度，而這主要由于公司四季度加強(qiáng)了單店的管理，對(duì)部分老店進(jìn)行了重張，加強(qiáng)3C+的概念，使得原有店面銷售出現(xiàn)明顯上升。

　　從費(fèi)用方面來(lái)看，06年公司一改此前費(fèi)用率連年大幅上升的趨勢(shì)，全年?duì)I業(yè)費(fèi)用率及管理費(fèi)用率合計(jì)共下降了一個(gè)百分點(diǎn)，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要源泉，而費(fèi)用率的下降顯然與公司管理的不斷提升密切相關(guān)，其中公司三季度開(kāi)始的對(duì)下屬部分物流倉(cāng)庫(kù)的整合而帶來(lái)的人員整合是重要原因之一。

　　我們預(yù)計(jì)公司07-08年業(yè)績(jī)?yōu)閯e為1.84元和2.75元。動(dòng)態(tài)市盈率分別為34.67倍和23.2倍，如樂(lè)觀估計(jì)兩稅合一可在08年實(shí)施，則公司08年的業(yè)績(jī)?yōu)?.09元，動(dòng)態(tài)市盈率20.64倍。考慮到公司快速成長(zhǎng)的趨勢(shì)仍未改變，我們維持"買入"評(píng)級(jí)。