廣發證券 曹新

　　公司業績增長主要來自于PVC和燒堿產能的快速擴張前三年，公司氯堿業務發展相當迅速，PVC和燒堿產能從幾千噸迅速擴大到28萬噸，受益于氯堿業務的高速增長，公司近幾年業績增長非常迅速。但目前公司負債率已高，已無能力繼續快速擴張。未來兩三年，公司沒有繼續擴產計劃，業績增速將放緩。另外，PVC價格波動對公司化工業務毛利率也有一定影響。

　　2007年業績增長來源于2007年，公司業績增長將主要來源于：一對集團電石資產的收購；二公司4萬噸PVC和1.2萬噸技改項目。2008年和2009年還沒有明確的產能擴張計劃。

　　業績預測與投資評級預計2007年、2008年、2009年每股收益分別為0.56元、0.58元和0.62元。按目前股價計算，2007年公司動態市盈率為17.73倍，與堿類優質公司市盈率基本相當，同時考慮公司未來幾年內的增長情況，繼續給與持有評級。

　　2007年公司業績增速將放緩2006年，公司實現主營業務收入302158萬元，與2005年基本持平，實現凈利潤20178萬元，同比增長了31.59%。公司業績連續幾年實現了較快速度增長。2004年、2005年公司凈利潤分別增長了26.33%和114.15%。

　　前兩年，公司業績較快速度的增長主要得益于公司氯堿業務的擴張，有新項目投產。2007年，公司氯堿業務只有小規模的技改，其他業務也沒大項目，所以我們預期2007年公司凈利潤增速將有所下降，增速大致在10-20%左右。

　　塑料制品業務比較穩定公司塑料業務中，60%為滴灌業務，其它為農膜和型材業務。農膜業務基本上處于虧損狀態；型材業務相對好一點，但由于原料價格上漲，盈利能力也一般；盈利能力最強的是滴灌業務。滴灌材料屬于易耗品，一年必須換一次，公司全面回收廢品滴灌材料，由于回收價格比較低，所以公司滴灌業務原料成本比較低，毛利率比較高，大約在40%左右。

　　從前幾年情況看，公司塑料制品毛利率大致在15%左右；業務收入比較穩定，大致50000萬元/年左右。

　　

化工業務增長速度取決于產能和價格公司化工業務為PVC和燒堿。近幾年，公司氯堿產能擴張迅速，產能從幾千噸迅速擴大到20多萬噸，成為公司業績快速增長的主要動力。目前，公司擁有28萬噸PVC和26萬噸燒堿產能。

　　2006年，由于沒有新項目投產，公司化工業務收入增速明顯減緩。而毛利率受PVC價格影響非常大，2006年下半年，因國際

原油價格出現了大幅下跌，PVC價格下跌幅度比較大，公司化工業務毛利率將會受到一定影響。

　　電石資產收購公司所用電石原料部分由集團提供，集團電石廠總產能32萬噸。原計劃通過定向增發方式收購該電石廠，現改為發短期融資券和利用自有資產方式收購。這樣，公司總股份不會擴張。

　　從電石行業狀況看，目前電石盈利能力一般，收購后對公司的利潤貢獻可能有限。

　　業績預測2007年，公司業績增長將主要來源于：一對集團電石資產的收購；二公司4萬噸PVC和1.2萬噸技改項目。

　　投資評級按目前股價計算，2007年公司動態市盈率為17.73倍，與堿類優質公司市盈率基本相當，同時考慮公司未來幾年內的增長情況，繼續給與持有評級。

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