東方證券 張小嘎

　　調研對象：董事會秘書

　　調研時間：2007年3月9日

　　基本結論：

　　我們給出的廈華電子正面投資建議首先來自我們對平板乃至整個彩電行業開始的略微樂觀的判斷。基于平板產業上下游供求關系的變化、涉足企業對平板產業特點的適應及持續降價帶來的市場空間，平板企業將陸續走向盈利。

　　公司層面，在中華映管正式進入后，對公司的管理進行了大刀闊斧的變革，其中最重要的是對公司整個信息平臺的再造，實現信息的全公司共享，并輔以月度盤點制度，有效提高管理效率減少成本支出。

　　翔安新生產基地將于7月份投產，該基地與中華映管的顯示模組生產基地是一體化設計，這樣當廈華選用中華映管的面板時，可節省包裝與運輸費用，初步測算運輸將節省成本4個點左右，包裝將可節省2-3個點的成本，預計將提高該類產品毛利率3-4個點。

　　新的大股東進入必將對前期遺留的包袱進行清理，加之去年四季度銷售商出現的一些問題，06年公司將出現較大額度的虧損，具體額度目前尚難判斷，請投資者注意風險。我們預計07年公司將獲得重生，08年將獲得質的飛躍，每股收益將分別達到0.22元及0.52元，即使考慮一定風險折扣按08年20倍PE估算其合理價值在10.4元，建議買入。

　　平板電視產業歷經艱難初見曙光

　　我國平板電視從2002年起步，到06年發展已經有5年時間，但由于屏的成本占比過高，銷售規模也不大，因此平板企業基本處于虧損的狀況。進入07年，由于各大

液晶屏企業大規模的擴產，整體已出現供大于求，平板上下游供求關系已出現有利于下游企業的變化，預料07年液晶屏的跌價幅度會同步或高于終端跌價，平板企業盈利能力有望有所回升。經過前期“痛苦”地摸索，平板企業逐步適應平板電視類IT化的特點，提高運營效率，減少庫存，毛利率將會提升。此外，伴隨近年的平板價格的大幅下跌，市場需求也出現巨大增長，06年國內市場銷售約480萬臺，07年預計在750萬以上，增幅達56%，市場規模的急劇擴大使得企業能實現規模化經營。

　　管理效率大幅提升是業績成長的基石

　　公司以前的實際控制人為

房地產等領域的投資商，對日新月異的電子產業并不熟悉，決定了其參與制定的管理體制并不適合行業的發展，特別是彩電行業進入平板時代后，產品類IT化，對企業運營效率等方面有了更高的要求，引入新股東促進企業的進一步發展成為廈門市政府的一個重要舉措。據了解，最初生產顯像管的彩虹集團有意入主，而后明基也有接觸，但最終選擇中華映管，也是考慮到中華映管的進入有利于廈華實現上下游一體化，最重要的是能給廈華帶來電子行業先進的管理經驗。

　　隨著中華映管副總裁陳順棼出任廈華董事長，中華映管向廈華派遣了一大批高層管理人員，11月份中華映管開始對廈華的管理體系開始調整與重構。其中對廈華影響最大的是對其信息平臺的重新搭建，使得公司信息流能充分在公司共享，理應了解到某一信息的人一定能夠而且無時間滯后地了解該信息，這一點對公司應對平板時代的挑戰尤為重要。為了使信息流更加真實和有用，公司引入在臺灣電子制造企業應用較為廣泛的月度盤點制度，而前期公司一直實行的半年或一年盤點的制度，在CRT時代由于原材料價格較為穩定，終端產品變化也較少，每半年或者一年做一次采購和盤點也是可以的，但進入平板時代，上下游都變化很快，較長時間的盤點就會導致呆貨或者存貨的增加，帶來大量的跌價損失，這是廈華乃至國內平板企業未能取得預期收益的重要原因之一。實行月度盤點后，成效顯著，經過11月及12月兩個月的盤點，僅占用倉庫就節省5000平米，每年可節省幾百萬元的倉庫租賃費，此外，還可減少資金占用，減少財務費用并能及時處理存貨或呆貨，減少損失和提高運營效率。

　　翔安新基地的建設給公司帶來持續的增長動力

　　公司原基地始建于上世紀7、80年代，產能規模有限并且早期設計主要是針對CRT而言，不能很好地滿足公司向平板電視的轉型，從去年開始，公司積極籌措翔安新基地的建設，預計總投資在13億元，建成后平板電視產能在500萬左右，CRT電視在300萬左右，基本能滿足公司2010年前的生產發展需要。

　　翔安新基地是公司硬件的一次升級，是公司發展的必需的一步。翔安新基地的建設得到了廈門市政府的大力扶持，建設用地及建設基金均由廈門市政府多方籌措得以解決。更值得關注的是，大股東中華映管投資2億美金的500萬片顯示模組的生產線與公司相鄰，而且是一體化設計，廈華采用中華映管的顯示模組將直接通過傳送帶運到廈華的車間，節省了運輸和包裝的成本，初步測算，將降低面板成本約6-7個百分點，其中包裝約2-3個點，而運輸則占到3-4個點，更重要的是，公司采用的中華映管的顯示模組將實現按需取用，實現零庫存，避免了對資金的占用及可能存在的跌價損失。公司預計未來其采用中華映管面板的比例占總產量的30-40%，可以說廈華有望依靠這一舉措實現成功飛躍。

　　投資建議：買入

　　雖然公司06年將出現較大虧損，但只是非經常性損益，很多還不是經營性虧損，并不影響我們對行業和公司發展的判斷。我們認為在行業發展出現回暖，公司管理效率獲得大幅提升且大股東的積極扶持下，公司07年將獲得重生，08年將實現質的飛躍，每股收益將分別達到0.22元及0.52元，即使按照一定風險折扣以08年20倍PE估算其合理價值也在10.4元，建議買入。

　　風險因素

　　大股東進入后，對前期遺留的問題進行了大幅計提，此外，06年4季度公司一銷售商破產也導致公司遭受較大損失，預計06年年報將出現較大額度的虧損，具體額度尚較難估計，敬請投資者注意年報風險。值得注意的是，公司前期未分配利潤已出現較大額度負數，06年再出現巨額虧損，公司未分配利潤將虧損達好幾個億，在新會計準則下，無法以

公積金沖抵前期虧損，也就是說公司可能在幾年內不具備現金分紅的能力，喜好現金分紅的投資者可規避該股。

　　雖然我們開始略微樂觀地看待平板行業，但我們依然需要提及平板行業的競爭風險，各大彩電企業加大對平板領域的投入，預料會導致行業的競爭更加激烈，而公司作為二線品牌，規模、品牌等方面與一線企業尚存在差距。

　　中華映管作為大股東給公司帶來較多積極的變化，但我們應看到中華映管自身經營也存在問題，大股東持股比例也僅有32%，能給公司多少實質性的支持尚存在不確定性，據了解其承諾與公司翔安新基地同步完工的顯示模組生產線尚未正式開始建設。

　　其他相關信息

　　股權激勵：本次調研中，公司明確表示，新大股東進入后，公司最主要的目標是作扎實公司業績，在此之前，未有推出管理層股權激勵的計劃。

　　公司搬遷帶來的搬遷利潤：公司原址處于廈門的湖山區，是廈門島僅次于思明區的城市中心區，而新生產基地處于翔安區，由于交通不便，地價低廉，因此搬遷后原址的開發預料會帶來較大收益。不過由于新基地的用地及建設投入均為政府扶持，老基地的開發或許會受到政策的影響，存在較大不確定性。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。