公司視點：蘇寧電器(002024)

　　日前公告06年業績快報

　　股價自11月中旬以來迅猛上升，近期有所回調

　　規模效應帶來經營指標優化，仍在高速成長中

　　當前股價：57.56元，目標股價：70元

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★★

　　高成長仍是主旋律

　　中信證券 陳宸

　　公司公告2006年業績快報，實現收入249.27億元，同比增長56.42%，凈利潤7.20億元，同比增長105.42%，EPS1.00元。收入基本達到我們預期，EPS超出我們預期。

　　四季度開設門店42家，凈增加38家。由于新開門店數量低于公司計劃，主營業務收入低于預期，但每股收益略高于預期。2006年度公司新開連鎖店136家、置換連鎖店9家；截至報告期末，公司在全國90個地級以上城市擁有連鎖店351家，連鎖店面積達到142.22萬平方米，同比增長49%。公司單店銷售額和每平方米銷售額已經扭轉下滑趨勢，其中每平方米銷售額還出現了同比5.22%的增長。

　　業績快報的亮點是收入增長。四季度單季度收入增速表現達到60.8%。全年連鎖店面積增長49%。全年收入增長高于面積增長。

　　綜合毛利率比較前三季度微升0.2%，2006年全年的供應商返利結算較為平均，季度間波動比2005年緩和。從全年來看，2006年綜合毛利率和2005年持平，而2005年以前一直持續快速上升。我們認為競爭格局的相對穩定，沒有導致惡劣的價格戰，而競爭各方綜合毛利率都具備上升空間。

　　存貨周轉優化。但我們估計優化程度不大。

　　凈利潤率達到2.89%，比前三季度提升0.42%，主要來源于，規模效應帶來的綜合毛利率提升，和同城布點帶來的費用水平攤薄。公司毛利率的提升，還源于消費者在家電消費上已經表現出明顯的升級趨勢，使得高毛利率產品的銷售額大幅提升。

　　我們認為競爭格局的相對穩定，未來兩年各競爭方收入增長速度將穩定，盡管綜合毛利率則具備上升空間，但上升依賴于產品結構的優化。

　　基于規模效應帶來的經營指標優化，和行業格局帶來的各競爭方的毛利率上升預期，我們調高公司未來兩年的盈利預測，2007年和2008年EPS分別達到1.542元和2.345元，分別增長54%和52%，目標價70元，對應2008年30XPE，維持增持建議。