招商證券 許駿

　　公告內容

　　公司關于非公開發行股票的申請已獲得中國證監會的批復，核準非公開發行股票不超過20000萬股A股，6個月內有效。公司表示，董事會將根據上述核準文件要求和公司股東大會的授權辦理非公開發行股票相關事宜。

　　公告點評

　　岳紙今日公告，定向增發獲批。根據最新股價，預計實際定向增發價將大大高于06年公司原定的5.4元/股，盡管仍擬定不超過增發2億股，但預計最終實際增發的股數應當遠低于此，從而大大減少了股權稀釋。上調盈利預測為07年0.55元，08年0.89元，09年1.49元。按造紙資產15倍P/E，林木資產25-30倍P/E，目標價位16.74-18.47元。目前股價按08年業績和現有的林木資產估值水平(25-30倍)是合理的。

　　根據最新的數據，漿價指標-FOEX軟木牛皮漿指數07年以來繼續上漲2.59%，與我們在12月5日的年度報告中指出的漿價將繼續居高不下完全一致。我們當時就指出，居高不下的漿價，將使傳統中游造紙企業盈利低于預期，使新興上中游一體的林紙公司盈利高于預期(岳陽紙業和美利紙業)。而且，楊木資源未來的稀缺性將愈加明顯已經是不爭的事實(07年以來均價上漲幅度達10%)。因此，我們認為，未來岳陽紙業不僅盈利將高于預期，而且其林木資產的估值水平也將隨著楊木價格的上漲而不斷提高。此外，公司林木保有量增長的可能性也是存在的。維持強烈推薦-A的投資評級，暫不給出新的目標價位。我們將繼續密切關注公司的變化，第一時間給出后續跟蹤報告。