廣發證券 周瑾

　　業績穩健增長法拉電子是全國最大的薄膜電容器制造公司，下屬六個生產廠，年產25億只薄膜電容，1600噸金屬化膜，廣泛應用于通信、家電、綠色照明、計算機、汽車電子及工業控制等領域。

　　2006年公司主營業務收入4.91億元，同比增長22.9%；主營業務利潤和凈利潤分別為1.85億元、1.07億元，同比增長25.6%、26.3%。

　　值得注意的是，在產品價格下降和原材料價格上漲的競爭環境，公司通過持續優化產品結構和精細管理運營，七年來穩定地保持20%左右的銷售凈利率，而且2006年主營業務成本和期間費用均低于主營業務收入的增長幅度。

　　運營能力突出由于多數同行公司2006年度的財務數據尚未公布而法拉電子歷年財務數據穩健，如與2005年度國內和國際電容廠商(它們為綜合被動元件廠商)相比較，法拉電子重要財務指標表現突出。同時，2002-2005年法拉電子主營收入和凈利潤均呈現出良好增長趨勢，凈利潤增長超過收入的增長，表現優于風華高科和銅峰電子。

　　增長前景良好2007年底，工廠建設項目的完工將使公司產能擴充50%以上，因此未來收入和利潤的變動主要取決于產品市場需求情況。

　　2006年預計公司業務領域分布為家電30%、照明35%、通訊25%和其他10%。其中，照明和汽車領域銷售增長前景較佳。

　　1、照明領域業務有望年增長30%照明電容業務正面臨國家“綠色照明計劃”帶來的商機，該計劃是照明節電、減少對環境污染的系統工程而有助于緩解電力供需矛盾。目前，我國照明用電1500億度(占總發電量10%)，通過實施“中國綠色照明工程”，可節電300億度，節約原煤1500億噸，減少污染和保護環境。

　　實施“綠色照明”計劃包括推廣使用高效節能電光源和節電照明電器附件(如電子鎮流器、調光裝置等)。據中國照明學會調查資料統計，中國每年節能燈市場總額以30%速度增長。其中，薄膜電容用于節能燈的電子啟動器等功能器件。

　　目前，法拉電子對菲利浦、歐司朗、通用電氣的節能燈用電容銷售已進入正式階段，而國內迅速增長的節能燈市場將為公司照明領域業務提供更多的成長空間。鑒于法拉電子較強的產品研發能力和成本控制能力并目前在國內薄膜電容處于領先地位，我們假設法拉電子該部分市場銷售額與國內節能燈市場銷售額保持同步，年增長30%。

　　2、通訊領域業務有望超越往年中國3G市場的即將啟動，預計將在未來幾年對通訊用電容需求產生明顯的拉動作用，使該部分業務收入增速超越往年表現。

　　3、汽車領域業務將是利潤的潛在增長亮點油價上漲和環保趨勢加快了混合動力汽車(HV車)的發展，HV車采用的是一種“內燃機＋電動機”的驅動形式，電動機和內燃機能夠分別在最有效率的工況下提供動力。當前全球汽車的保有量已經超過8億輛，每年銷售的

新車超過6000萬輛。如果全球生產的汽車中有10%改用混合動力系統，每年HV車銷量將達到600萬輛。

　　HV車的特點是可以利用充電電池積蓄電力來驅動馬達，這個過程需要搭載使用大量電容器的Inverter電路，電路中對電容器額定電壓要求達到750V。由于薄膜電容具有自愈性能夠承受高壓，而且薄膜電容等效串聯電阻值幾乎不受溫度的影響，而一般鋁質電解電容器在-40℃低溫下的等效串聯電阻數值是20℃的數倍之多而使功率損耗劇增，因此薄膜電容逐漸替代鋁電解電容成為HV車動力系統電容。

　　2006年6月法拉電子獲取BSI頒發的ISO/TS16949汽車電子質量體系認證證書，雖然從獲得該認證到進入實質銷售仍需要與客戶的進一步商務接觸和長時間的廠商檢驗，但成功獲得該認證標志著對法拉電子公司在高端領域車用薄膜電容研發能力和生產能力的肯定，這也為車用市場電容業務的進展打下基礎。

　　我們預計節能和環保的趨勢將使混合動力

汽車市場迅速增長，而汽車動力系統的薄膜電容競爭對手較少而單價較高，因此一旦進入實質銷售，該部分業務的利潤率水平有望高于現有產品的水平。

　　4、家用電器領域業務結構調整影響不大法拉電子的家電電器用電容銷售額增速較為緩慢的原因是傳統的CRT電視市場萎縮，從而減少相應電容需求。但是，其他新型顯示產品LCD電視、PDP電視興起則有利于增加家電用電容的需求。

　　業績預測假設公司未來家電用電容收入保持穩定；照明用電容輸入年增長30%；通訊電容輸入年增長25%；其他電容收入年增長30%；毛利率、兩費率近年來基本保持穩定，因此預測參數采用近三年來的平均水平。

　　預計2006-2008年公司利潤年復合增長23.1%，如市盈率取可持續增長率，則2007、2008年可均取22倍市盈率，則股價分別13.0元、15.7元，目前股價15.0元，給予“持有”評級。

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