王念春 國信證券

　　產品結構優化、盈利進入上升通道

　　06年公司收入和凈利潤分別同比增長41%和48%，實現每股收益0.58元，與我們的預期基本相同。持續的產品差異化戰略下公司的產品結構進一步優化，產品毛利率繼續上升，炊具和電器毛利率同比2.42和1.46個百分點。凈資產收益率13.22%，同比增加3.42個百分點，每股經營活動產生的現金流量凈額1.55元，同比增加135%，顯示盈利質量優良。

　　持續創新和品質優化推動品牌價值的提升

　　公司在原有四大生產基地的基礎上，已經開始在紹興新建生產基地，總占地面積430畝，一期250畝已經進入籌建階段，預期08年初完成，一季度投產，二期在09年底之前建成投產。這個生產基地將主要用于電磁爐(包括電磁爐灶)、出口家電、飲水機系列家電和廚房家電(包括抽油煙機、燃氣灶、消毒柜等)的生產。相應的營銷配合上，公司已經有計劃拓寬蘇泊爾品牌的內涵，“蘇泊爾”品牌將不僅僅是炊具的名牌，還會是廚房、健康電器品牌的首選之一。我們認為公司并不是單純的制造企業，而是在持續創新和品質提升的支撐下，成長為炊具和廚房家電的品牌公司。

　　戰略布局和實施穩健合理，廚房電器產品延伸籌劃已久

　　06年公司三項費用比率繼續上升，營業和管理費用同比上升49%和53%。新產品推廣和新的市場開拓帶來不可避免的費用上升，我們認為這是公司快速成長過程中不可避免的支出，包括公司在廚房電器產品線上的延伸、對越南和印尼等市場的投入規劃等，短期對利潤的削減是為了未來的收益增加。我們認為公司戰略布局穩健合理，將在未來印證我們之前提出的實現產品結構優化基礎上的快速成長。

　　風險提示：產品容易模仿和跟隨、股權轉讓還在批復過程中

　　

商務部對股權轉讓的批復如發生變故會降低公司成長性預期。對于產品容易模仿和跟隨，我們認為公司能夠通過持續的差異化戰略、品牌溢價、網點優勢來保持盈利能力。

　　維持“推薦”評級

　　預期07和08年每股收益0.83、1.12元，如完成向SEB的增發完成后攤薄為0.68、0.91元。維持對公司的“推薦”評級。

　　產品結構優化潛力不可小視

　　一、四季度是公司銷售旺季，06年公司四季度收入占全年占比41%，高于去年38.5%的比率。我們在表1上看到，公司四季度與一季度相比，各項收入都有較大幅度的增長，尤其是炒鍋，比一季度增長34%的情況下，毛利率更是大幅上升。全年來看收入和毛利率都實現了較好的增長趨勢。

　　我們認為，隨著城鎮化的加快和人們收入水平的提高，炊具的更換速度和全新購置總量都會增加，對種類的要求也會增加。對廚房電器市場，我們判斷未來廚房電器的更新換代和新產品的市場需求放大的繼續超出預期，今天的各種廚房電器與10年以前大不相同。城鎮化的加快和收入水平的提升帶來的消費升級成為推動產品升級換代的內在動力。公司06年的產品結構優化很好的迎合了行業需求升級的需要，公司未來在產品結構優化、廚房電器產品進一步延展這兩點上還有很大的挖掘空間和潛力。

　　包括無油煙鍋、電壓力鍋、可調節壓力鍋、電磁爐、煙灶具、食品加工機等等。預期2007年公司在炒鍋和電磁爐產品上的收入增長達到80%或更高。

　　從產品整體需求的角度考慮，類似無油煙健康炒鍋、電壓力鍋、智能分段加熱電飯煲、陶瓷涂層不沾鍋等產品的增長才剛剛開始。如電壓力鍋的家庭擁有量還不到10%。

　　未雨綢繆、各項布局規劃籌劃已久

　　公司目前擁有玉環、武漢、杭州、

東莞四個生產基地，當前在越南、紹興基地、武漢二期基地已經開始籌建。05和06年公司共投入1507萬元用于國際營銷網絡的建設，已經在新加坡、香港、越南、印尼、菲律賓建立了辦事處，06年產生收益172.6萬元。產能增加和延伸廚房電器產品線是在做了充分的市場調研后進行充分的人才、營銷策略等各方面的準備后才進行的。對SEB的股權轉讓還在待批過程中，在08年的盈利預期中，我們考慮了SEB給公司帶來的出口提升。

　　公司未來收入增長預期如下：

　　06年：玉環、杭州、武漢、東莞四個生產基地的產能來看，達到20億的產值07年：在利用率增加、利用時間延長的情況下達到30億元09年：紹興基地加入，達到60億元。

　　不是單純的制造企業，而是廚房家電的品牌公司

　　在炊具一流名牌產品的基礎上，公司在各種廚房家電產品上的延伸，終端渠道的加大投入，使得品牌內涵不斷得到擴展�！疤K泊爾”品牌將不僅僅是炊具的名牌，還會是廚房、健康電器品牌的首選之一。我們認為公司并不是單純的制造企業，而是在持續創新和品質提升的支撐下，成長為炊具和廚房家電的品牌公司。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。