海通證券 鄧勇

　　2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤13260.99萬元，同比增長93.74%。2004年以來公司凈利潤一直保持大幅增長的態(tài)勢，在2005年公司凈利潤同比大幅增長112%的基礎(chǔ)上，2006年公司凈利潤同比增長了93.74%。

　　BDO及下游產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張保證了公司盈利的大幅增長。在2006年上半年完成BDO的產(chǎn)能擴(kuò)張后，公司具備了8萬噸BDO、2萬噸THF、1.5萬噸PTMEG、1萬噸GBL的生產(chǎn)能力。2006年公司BDO產(chǎn)量達(dá)到4.86萬噸，同比增長56%；PTMEG產(chǎn)量1.55萬噸，同比增長70%。在BDO、PTMEG毛利率相對穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)銷量的穩(wěn)步增長保證了公司業(yè)績連年大幅增長。

　　陽泉煤業(yè)擬成為公司實(shí)際控制人。公司實(shí)際控制人山西省國資委擬將將其出資的國有獨(dú)資公司山西三維華邦集團(tuán)的資產(chǎn)整體劃入陽泉煤業(yè)集團(tuán)。在該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓完成后，公司實(shí)際控制人將變?yōu)殛柮杭瘓F(tuán)。陽煤集團(tuán)礦區(qū)井田規(guī)劃總面積1387.8平方公里，地質(zhì)儲量142億噸，可采儲量79.68億噸，年產(chǎn)煤炭3000萬噸以上，是全國最大的無煙煤生產(chǎn)企業(yè)、最大的冶金噴吹煤生產(chǎn)基地和無煙煤出口基地。2005年，陽煤集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營總值實(shí)現(xiàn)140億元。在陽煤集團(tuán)成為公司實(shí)際控制人后，公司煤化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　定向增發(fā)將保證粗苯精制、順酐法BDO等項(xiàng)目的順利進(jìn)行。公司以7.50元/股的價(jià)格向機(jī)構(gòu)投資者等定向增發(fā)了8000萬股，募集資金6億元。募集資金將主要用于20萬噸粗苯精制項(xiàng)目、7.5萬噸順酐法BDO、2萬噸PVA項(xiàng)目。我們認(rèn)為前兩個(gè)項(xiàng)目將成為公司未來主要利潤增長點(diǎn)。通過電話調(diào)研了解到，粗苯精制項(xiàng)目預(yù)計(jì)在今年中期完成，而BDO項(xiàng)目則會在今年年底明年年初完成。從公司公布的2006年年報(bào)了解到，截至2006年底，20萬噸粗苯精制項(xiàng)目工程進(jìn)度為25%，BDO項(xiàng)目工程進(jìn)度為40%，項(xiàng)目進(jìn)展順利。

　　進(jìn)入快速成長期。作為全球唯一掌握電石乙炔法生產(chǎn)BDO技術(shù)的公司，在油價(jià)高企的情況下，公司產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢。隨著7.5萬噸順酐法BDO項(xiàng)目的完成，公司將成為國內(nèi)第一、全球第三的BDO生產(chǎn)企業(yè)，其規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)。隨著陽泉煤業(yè)的進(jìn)入以及定向增發(fā)項(xiàng)目的陸續(xù)完成，為公司未來發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司未來幾年盈利將繼續(xù)保持較快增速。

　　業(yè)績預(yù)測。BDO價(jià)格上漲及產(chǎn)量的穩(wěn)步增長將保證公司2007年業(yè)績的繼續(xù)增長。而預(yù)計(jì)今年中期完成的粗苯精制項(xiàng)目將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。隨著7.5萬噸順酐法BDO項(xiàng)目在今年年底的完成，公司未來兩年的利潤增長就有了保證。我們預(yù)計(jì)公司2007年、2008年的每股收益分別為0.60元、0.95元。

　　投資建議。公司擁有電石乙炔法生產(chǎn)BDO的核心技術(shù)，產(chǎn)品附加值高。同時(shí)BDO產(chǎn)能的擴(kuò)張，將增強(qiáng)公司的規(guī)模優(yōu)勢，因而我們認(rèn)為公司合理市盈率水平為30倍，按照2007年0.55元的每股收益測算，公司