東方證券 楊寶峰

　　事件：

　　2006年公司實現(xiàn)凈利潤6.54億元，同比下降35.1%，實現(xiàn)每股收益0.19元，同比下降45.7%。

　　投資要點：

　　根據(jù)公司年報分析，業(yè)績大幅下滑的主要原因是2006年期間費用同比大幅增加3.88億元，雖然公司做出詳細(xì)解釋，但費用增加幅度之大仍超出預(yù)期，2006年業(yè)績與公司在前期收購公告中的預(yù)測一致。

　　由于公司整體上市后的基本面的重大改變，對包鋼股份投資價值的判斷更依賴于整體上市后對其業(yè)績趨勢的分析，2006年業(yè)績參考意義有限。

　　整體上市后的

包鋼股份主要產(chǎn)品為冷軋與熱軋板卷、無縫鋼管和重軌，相對于國內(nèi)多數(shù)鋼鐵公司，包鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具備較強(qiáng)的互補(bǔ)性，從而使公司整體盈利的抗周期性較強(qiáng)，在建的中厚板項目2007年底投產(chǎn)后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。

　　根據(jù)公司前期收購公告，公司擬在2007年起將固定資產(chǎn)折舊方法由現(xiàn)行的雙倍余額遞減法改為直線法，根據(jù)測算，這將每年為公司增加約6.1億凈利潤，折合每股收益0.095元。

　　在預(yù)計2007年鋼鐵行業(yè)較之目前平穩(wěn)運(yùn)行的條件下，考慮到公司折舊政策的更改對盈利的影響、冷軋生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)和重軌和無縫鋼管的技改完成后的增產(chǎn)和結(jié)構(gòu)提升效應(yīng)，預(yù)計包鋼2007-2008年將分別實現(xiàn)每股收益0.37元和0.49元，較之2006年明顯增長。

　　根據(jù)包鋼股份整體上市后的綜合

競爭力和國內(nèi)外可比鋼鐵公司的合理估值水平，按照12倍2008P/E，我們將其投資評級從“買入”下調(diào)至“增持”，關(guān)注并購預(yù)期可能為公司帶來的交易性投資機(jī)會。

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