劉波 國金證券

　　公司今日公布年報。報告期內，公司實現主營業務收入206361.7萬元，同比增長36.84%；主營業務利潤43232.1萬元，同比增長47.08%；凈利潤13261萬元，同比增長93.74%，EPS0.426元，略好于我們之前0.416元的預期。

　　評述

　　量增價升是業績增長的表觀因素。2006年公司主要產品PVA外銷6.74萬噸，同比增長7.18%，同時價格上揚13.57%，毛利率增長30.8%；PTMEG銷量1.65萬噸，同比增長9.95%，而售價同比上揚62.09%；BDO產量4.86萬噸，同比增加56.44%，但由于BDO主要轉化為下游產品，單列產品外銷量僅增長1.39%。

　　下游消費市場好于預期是業績增長的內在因素。公司主要產品PVA、BDO、PTMEG等，產銷率均突破100%；下游聚氨酯、氨綸、涂料、PBT等行業的快速發展，帶動BDO與PVA行業以10%以上的速度增長。

　　公司核心

競爭力在于具有全球成本競爭力的BDO技術。近兩年，由于油價帶動BDO產品價格的上揚，公司BDO毛利率保持在45%以上的水平，除非油價跌至35美元/桶左右，否則石油法BDO成本難以與公司競爭。基于布什政府的高油價策略以及對沖基金的推波助瀾，我們認為今后兩年的油價仍將保持55美元/桶以上的高位運行。

　　簡裝上陣與定向增發，資產盈利能力進一步提升。合理計提壞帳準備1562萬元，可謂輕裝上陣，而定向增發項目進展順利，其中，20萬噸的粗笨精制項目，目前毛利率高達50%，將有效降低股本增加導致的業績攤薄風險。

　　管理團隊穩定有助于公司的長期發展。由于年齡關系，公司董事長可能會退居二線。由于其屬于企業技術核心管理者，如受聘于同行，則對公司的競爭力將形成較大的威脅。但我們猜測，管理團隊仍將保持穩定，而這是公司長期競爭力的保證。此外，我們預計，山西省很可能會將公司列為重點扶持的煤

化工企業之一，公司將在資源或者資金上得到幫助。

　　提升了對未來兩年的業績預測。07年提升我們的業績預測0.11元，主要原因是上海巴斯夫6萬噸PTMEG項目原料由丁烷改為BDO，相當于市場增加5萬噸BDO容量。公司BDO外銷量預計增長3倍，而價位仍然保持高位。

　　估值。鑒于公司良好的業績成長性及主導產品BDO接近于有機硅、MDI的核心競爭優勢，給與公司08年20xPE估值水平，則得目標價15.5元，波動區間(取8%)為14.26~16.74元，維持公司的“買入”建議。

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