甄旎 高華證券

　　調整理由在繼續了過去幾個月強勁的股價表現之后，我們將皖通高速A股剔出亞太買入名單，并且將該股的評級下調至中性。自我們于2006年12月18日給予皖通高速買入評級以來，該股股價已上漲了31.6%(相比上證綜合指數上漲了21.7%)。在過去12個月里，該股股價上漲了52%(相比上證綜合指數上漲了120.8%)。我們調整了該股資本開支計劃、車流量及資本成本假設。我們將目標價格由7.58元人民幣下調了4%至7.30元人民幣。我們也將皖通高速H股的目標價格由7.90港元下調了3%至7.70港元。我們維持對于皖通高速H股的買入評級。我們均是基于貼現現金流分析得出12個月目標價格。

　　當前觀點我們假設高界高速的路面翻新資本開支為8億元人民幣(以前假設為5億元人民幣)。同時，我們將這一資本開支計劃的執行時間假設由2010年提前至2007年。我們同時假設在2007-2008年對部分宣廣高速進行路面翻新的資本開支為1億元人民幣(之前沒有此類的假設)。

　　主要考慮到合寧高速的路面拓寬工程對于車流量的影響，我們下調了2007年的每股盈利水平。我們預計07年合寧高速的車流量將同比下降5%。

　　下調資本成本假設對于凈現值預測的影響很小。我們假設A股市場的無風險回報率為4%，風險溢價為7%，H股市場的無風險回報率為5%，風險溢價為6%(以上假設來自于高盛中國策略研究團隊)。

　　由于估值頗具吸引力，我們推薦買入皖通高速H股。公司H股和A股目前的2007年預期市盈率分別為13倍和15倍，中國/香港上市

　　負面風險：資本開支高于預期、車流量不及預期、監管風險及加息。正面風險：

　　政府批準延長經營年限和收購新的公路。