廣發證券 鄭屹

　　2006年業績出現下滑2006年公司凈利潤同比下降22.19%，下降的主要原因在于2006年國家取消了內銷磷酸二銨的政策性補貼，而2005年公司享受磷酸二銨補貼5000.5萬元。

　　募集資金項目將提高公司主營產品盈利能力公司定向增發完成募集資金2.5億元，將全部投入宿松六國的80萬噸磷礦采選項目。該項目達產后預計年產32%品位磷礦38.25萬噸，年均凈利潤3305萬元。公司自產磷礦比例的提高，將降低公司磷礦采購成本，提高磷酸二銨產品毛利率。

　　下調盈利預測，維持持有評級我們預計2007～2009年，公司每股收益為0.44元、0.56元和0.61元，以目前股價計算，2007年公司動態市盈率為21倍，股價比較合理。考慮到公司收購的磷礦資源的稀缺性和公司計劃投資的濕法精制磷酸及精細磷酸鹽項目，我們給予公司持有評級。

　　2006年業績出現下滑，補貼取消是主因2006年，公司實現主營業務收入15億元，凈利潤5900萬元，同比分別增長36.47%和-22.19%。凈利潤沒有實現與主營業務收入同步增長的主要原因在于2006年國家取消了內銷磷酸二銨100元/噸的政策性補貼。2005年公司享受磷酸二銨補貼5000.5萬元。

　　公司主營產品毛利率的下滑是凈利潤下降的另一個因素。分產品來看，公司主要產品磷酸二銨、復合肥、磷石膏的毛利率比上年分別減少0.62、4.48和11.6個百分點，導致2006年公司主營業務利潤率僅為10.56%，比上年減少4.8個百分點。公司主營產品毛利率的下滑是凈利潤下降的另一個因素。

　　公司主營業務收入同比增長36.47%，主要系復合肥產品銷量的增加所致，磷酸二銨產品銷售收入同比略有下降。

　　公司2007年業績增長來源于上游磷礦資源磷酸二銨毛利率穩定近幾年國內磷肥產能擴張迅速，供過于求的局面已經慢慢顯現。2005年國內磷肥產量達1125萬噸，表觀消費量為1167萬噸。隨著2006年新增產能的釋放，國內磷肥價格將難以上漲。但由于磷礦價格的不斷走高，國內磷肥價格將受到成本支撐，因此預計國內磷肥價格在未來兩年將保持高位平穩運行態勢。

　　2005～2006年國內磷酸二銨價格基本在2500～2700元/噸區間內波動，價格走勢的平穩保障了公司磷酸二銨毛利率的穩定，2006年公司磷酸二銨毛利率為16.18%，比2005年減少0.62個百分點，下降的主要原因在于磷礦石價格的上漲。當公司宿松磷礦80萬噸磷礦采選項目的建成投產后，預計公司磷酸二銨毛利率水平將會逐步回升。

　　公司積極向上游磷礦資源拓展目前公司控股一磷礦(宿松磷礦)，參股一磷礦(宜昌明珠)，兩磷礦合計可開采儲量為8500萬噸左右。公司于2月14日完成定向增發，募集資金2.5億元將全部投入到宿松磷礦的80萬噸/年磷礦采選項目。項目建成后，將緩解制約公司發展的磷礦資源瓶頸，并降低原材料磷礦石采購成本，提高磷酸二銨毛利率。

　　業績預測與投資評級業績預測由于公司2006年主營業務利潤率低于我們預期，我們將下調公司2007～2008年業績。不考慮兩稅合并的影響，仍假設所得稅率為33%。

　　投資評級公司在2月14日定向增發3800萬股，總股本由18800萬股增長到22600萬股，在此基礎上，我們預計2007～2009年公司每股收益為0.44元、0.56元和0.61元。基于2007年0.44元/股EPS，以20～25倍市盈率計算，公司目標價格為9～11元，給予公司持有評級。