投資要點

　　油價在50-60美元/桶區間波動，正在對行業的盈利結構產生重要影響。上游和中下游相互角力，使產業鏈條的各部分盈利趨于平均化，一體化公司仍會在這一油價區間內表現出盈利的穩定性，煉油和化工正在逐步適應高油價的成本壓力，而盈利能力趨于穩定，上游開采也保證了適度較高的毛利空間，基于目前的行業環境和未來良好的盈利預期，繼續看好中石化。

　　上游行業年初以來，油價波動趨緩，60美元/桶的油價保證了上游行業的適度的盈利空間，但總體利潤預計低于2006年，今年的油價波動幅度將減小，可以保證石油勘探行業投資的穩定性，也有利于行業的健康發展。

　　預計2007年我國原油產量增幅保持在2006年的水平，天然氣產量同比將明顯增長，增速超過2006年；原油加工量繼續保持增長，煉油毛利有所改善，成品油批零價差趨于正常，批發市場的開放會使行業內的競爭逐步加劇，壟斷型企業將在競爭中處于優勢。

　　下游行業未來五年，中東和包括中國在內的亞太地區將是全球煉油和石化產能增長最快的地區，亞洲將成為世界最大的石化市場。而2007-2010年，全球基礎化學品和塑料需的年增長率將達3.8-4.1%，中東和中國的石化產業將處于旺盛發展期，需求拉動的景氣狀況仍將維持。

　　在目前的行業格局下，我們仍然對中國石化2007年和2008年的業績增長有樂觀的預期，維持中國石化“買入“的投資評級，目標價13.2元。

　　石油石化行業跟蹤

　　上游：油價波動趨緩

　　今年年初，北半球遭遇罕見的暖冬天氣，尤其是占美國取暖油總需求量80%的東北部地區冬季氣溫持續偏暖，油品需求減少；加之美國石油庫存持續增加，以及投機基金大量拋盤，國際市場油價因此不斷下降，并降至2005年6月份以來的最低水平。而進入1月下旬，美國東北部地區大幅降溫，取暖用油增加；加之部分歐佩克成員國不斷提出要限產保價，而美國提出要在未來20年將石油戰略儲備增加一倍，導致國際市場油價又開始迅速回升。

　　今后一段時期，影響國際市場油價變化的不確定因素仍然較多，但如果不發生大的突發性事件，油價繼續大幅上漲或大幅下跌的可能性都不大，總體將趨于穩定。

　　2006年中國進口原油1.45億噸，年增14.5%；進口成品油3，638萬噸，年增15.7%。全年出口原油634萬噸，年降21.4%；成品油出口1，235萬噸，年降11.9%。據預測，“十一五”末，我國原油消費量將達到3.3億至3.5億噸，缺口為1.5億噸以上，需進口天然氣200億立方米。2020年原油缺口可能加大到2.5億至2.7億噸，中國將面臨更大的資源消耗與壓力。需求的大幅上升，仍將使石油行業投資繼續增加，行業面臨較好的盈利前景。

　　隨著油價波動的趨緩，60美元/桶的油價保證了上游行業的適度的盈利空間，但總體利潤預計低于2006年，今年的油價波動幅度將減小，可以保證石油勘探行業投資的穩定性，也有利于行業的健康發展。

　　預計2007年我國原油產量增幅保持在2006年的水平，天然氣產量同比將明顯增長，增速超過2006年；原油加工量繼續保持增長，煉油毛利有所改善，成品油批零價差趨于正常，批發市場的開放會使行業內的競爭逐步加劇，壟斷型企業將在競爭中處于優勢。

　　煉油銷售環節：喜大于憂

　　國際原油價格回落，給下游石油煉制盈利帶來契機。進入2007年以來，盡管石油和天然氣開采業利潤下降幅度擴大，但精煉石油產品制造業虧損狀況明顯好轉，化學工業效益也有良好表現，全國石油和化工行業盈利出現回升，利潤額及增長幅度環比均有明顯提高。

　　2006年12月11日，中國成品油批發業務的放開，標志著我國石油石化業入世后過渡期的結束，行業自身發展及市場狀況等方面發生了巨大變化：中國石油石化市場走向全面開放，市場主體多元化競爭格局形成，政府監管體系日漸完善并走上法制化軌道。

　　價格體制的理順和相關能源政策的出臺，仍會對行業的盈利狀況產生重要影響，從目前行業趨勢看，煉油和銷售環節在逐步走出低谷，迎來盈利的上升期。

　　2007年，國內原油加工量繼續保持增長，煉油毛利有所改善，成品油批零價差趨于正常，批發市場的開放會使行業內的競爭逐步加劇，壟斷型企業將在競爭中處于優勢。

　　化工行業投資熱度不減行業景氣維持

　　未來五年，中東和包括中國在內的亞太地區將是全球煉油和石化產能增長最快的地區，亞洲將成為世界最大的石化市場。而2007-2010年，全球基礎化學品和塑料需的年增長率將達3.8-4.1%，中東和中國的石化產業將處于旺盛發展期，需求拉動的景氣狀況仍將維持。

　　目前，全球石化工業已形成美亞歐三足鼎立的格局，截止2006年，世界煉油能力42.6億t/a，其中北美、亞太和西歐地區分別占24%、26%和18%；世界乙烯生產能力1.2億t/a，其中北美占世界總能力的30%，亞太和西歐地區分別占27%和21%。亞太地區的五大通用合成樹脂、合成化纖和合成橡膠的產量已超過北美居世界第一位。

　　中國仍是發展引擎。中國化學工業規模在2005年已達到1510億美元，預測到2015年將再翻一番達3920億美元，將超過10%的年增長率。屆時中國將成為僅次于美國的世界第二大化學品制造國，在世界化學品市場的份額將從現在的8%上升到13%。而目前，中國也是僅次于美國之后的第2位化學品消費國，需求的強勁增長將帶動本土企業做大作強。

　　投資要點

　　目前油價在50-60美元/桶區間波動，正在對行業的盈利結構產生重要影響。上游和中下游相互角力，使產業鏈條的各部分盈利趨于平均化，一體化公司仍會在這一油價區間內表現出盈利的穩定性，煉油和化工正在逐步適應高油價的成本壓力，而盈利能力趨于穩定，上游開采也保證了適度較高的毛利空間。

　　在目前的行業格局下，我們仍然對中國石化2007年和2008年的業績增長有樂觀的預期，維持中國石化“買入“的投資評級，目標價13.2元。中信證券 殷孝東