卓悅 廣發證券

　　2006年深圳機場航空業務繼續保持良好的增長態勢,貨運業務將是深圳機場未來兩年航空業務發展的重點,但面臨著一定的競爭;..非航空業務的拓展是深圳機場業績增長的另一看點,其中廣告業務和租賃業務值得關注;..對雙流機場的投資收益穩定增長;..主營業務利潤率和管理費用率仍將保持穩定;..我們預計07年和08年的每股收益分別為0.335元和0.337元(假定07年第二季度完成定向增發以及08年的兩稅合并)，以07年攤薄后的每股收益和25倍PE計，目前深圳機場二級市場的價格已達到我們的估值區間，因此維持其評級為“持有”

　　2006年深圳機場實現主營業務收入和凈利潤分別為114209萬元和40743萬元，分別比去年同期增長12.78%和12.52%，實現每股收益0.283元，基本符合我們的預期(我們預計06年EPS為0.294元)。

　　06年深圳機場的航空業務繼續保持良好的發展勢頭2006年，深圳機場旅客、貨郵吞吐量和飛機起降架次分別比去年同期增長12.7%、19.9%和11.9%，深圳機場的航空業務繼續保持平穩增長的態勢，符合我們的預期。

　　首先，深圳機場積極的競爭態度(如深圳機場在惠州和

東莞設立侯機樓)以及深港之間日益密切的聯系將帶動深圳機場客流的持續增長1，因此在第二條跑道建成之前，航空資源瓶頸是困繞深圳機場航空業務增長的主要因素。但是我們看到深圳機場采用如調配航班時刻，拓展夜航全貨機、鼓勵航空公司使用大型飛機(06年深圳機場的單位飛機起降收入比05年提高了2.6%)和貨運包機等方式努力減少航空資源瓶頸對其航空業務的影響。我們預計深圳機場未來三年的飛機起降架次增速將有所放緩，但航空業務收入增速將略高于飛機起降架次增速。

　　其次，貨運業務仍將是深圳機場未來兩年航空業務發展的重點。

　　深圳機場在07年的工作目標中，再一次重申了大力發展貨運、發展成為南中國貨運門戶機場的發展戰略。深圳機場在政府的支持下正積極開拓貨運航班業務，06年引進了東海航空和翡翠航的全貨機，其中目前翡翠航空已有3架全貨機投入到深圳機場，按計劃到2008年1月前翡翠航空還將有3架貨運飛機相繼落戶深圳，這將為深圳機場帶來國際貨運業務進一步的快速增長。但深圳機場在國際貨運業務快速發展的同時，其國內貨運業務以及快件業務面臨一定的競爭，06年下半年由于南航貨站投入使用，深圳機場的國內貨運業務遭遇一定的分流，其單位貨運凈利潤較05年下降了3%；快件監管中心則隨著

郵政航空公司的加入，競爭逐步激烈，06年快件處理量和凈利潤都較05年下降約2%左右。

　　非航空業務的拓展是深圳機場業績增長的另一看點“繼續強化對非航空業務資源的開發和管理，尋求新的利潤增長點，實現利益最大化”是07年深圳機場的又一工作目標。06年深圳機場實現非航空業務收入4.6億元，占主營業務收入的比例為38.85%，總量和占比較05年都進一步提高。

　　進一步分析非航空業務的構成可知，06年租賃、客貨代理以及廣告業務收入都獲得兩位數的增長。

　　廣告業務：06年深圳機場廣告業務實現凈利潤3938萬元，同比增長22%，在廣告面積略有增長的情況下，單位廣告面積收費標準的提高是廣告業務增長的主要原因，06年深圳機場的單位廣告面積收費標準為3411元/平方米，比05年提高了21%，由于廣告合同是三年一簽，而目前廣告面積已基本得到利用，預計2006年-2008年廣告收入增速將有所放緩。

　　租賃業務：深圳機場的租賃業務包括侯機樓及商鋪、物流園區的租賃。深圳機場在2004年轉變了侯機樓商鋪的租賃模式，從原先的個體商鋪轉變為品牌經營，為引進品牌，深圳機場對這些商鋪收取的租金比較便宜，隨著機場客流的擴大，各商鋪的經營狀況大大提高，預計到2007年合同到期時，深圳機場提高租金可能性較大；2006年物流園區的出租面積和出租率進一步提高，租賃業務收入提升進一步。隨著園區配套設施的完善和相關政策的出臺以及深圳機場物流業務的發展，將進一步吸引物流公司和貨代公司入駐，物流園區的價值將日益顯現。

　　對雙流機場的投資收益將穩步增長首先，在股改中集團承諾，若2005年下半年、2006年和2007年雙流機場的凈利潤如果低于5088萬元、10298萬元和11890萬元，則機場集團以現金形式補足差額，保證了深圳機場持有雙流機場股權的最低收益。

　　其次，作為西部門戶樞紐機場，近年來成都雙流機場的航空業務發展較快，2001-2005年，旅客吞吐量和貨郵吞吐量平均增速分別達到20%和10%左右。06年雙流機場實現凈利潤1.39億元，深圳機場對雙流機場的投資獲得了良好的收益。

　　再次，深圳機場溢價收購成都雙流機場21%股份所產生的股權投資差額1230.87萬元，根據新企業會計準則“長期投資”的規定，2007年度深圳機場將不再分期攤銷該等差額，此會計政策改變將會增加深圳機場2007年度投資收益和凈利潤1230.87萬元。

　　深圳機場的主營業務利潤率和管理費用率均有所提高06年深圳機場的主營業務利潤率為44.16%,比05年提高1個百分點，同時其管理費用率較05年提高0.4個百分點，兩項財務指標基本保持穩定。

　　在深圳機場的成本費用中，人工成本和折舊費約占28%和32%，而深圳機場的管理水平較高，因此預計未來兩年深圳機場的成本費用水平基本保持穩定。

　　投資建議07年2月5日深圳機場公告了定向增發的有關事宜，根據我們的分析，定向增發給深圳機場帶來的收入和利潤的增長，但由于注入資產的收益率與深圳機場目前的收益率基本相當，而股本隨之擴張，深圳機場的收益率并不會出現大幅提高的現象。我們預計07年和08年的每股收益分別為0.335元和0.337元(考慮07年第二季度完成定向增發以及08年所得稅合并的因素),雖然我們認為深圳機場是機場上市公司中的投資首選，但以07年攤薄后的每股收益和25倍PE計，目前深圳機場二級市場的價格已達到我們的估值區間，因此維持其評級為“持有”。

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