丁文 銀河證券

　　投資要點：

　　房地產產品銷售較2005年大幅增長，有力地支持了公司經營目標的完成。

　　2006年，公司完成主營業(yè)務收入共計人民幣35.54億元，較上年增長38.03%，其中：房地產結算收入為33.29億元，較上年增長38.99%；實現(xiàn)凈利潤人民幣4.45億元，比上年同期增長39.14%；每股收益0.67元，較上年增長39.58%；凈資產收益率達到14.42%，比2005年提升了2.76個百分點。

　　加大對有較大發(fā)展空間的二、三線城市的拓展力度，有效分散風險2006年，公司新增7個房地產項目，總占地面積約54.61萬平米，規(guī)劃建筑面積約127萬平方米。到年度報告披露時，公司未結算的土地儲備建筑面積超過700萬平方米.完成并完善了長江三角洲、環(huán)渤海經濟圈、珠江三角洲和武漢、西安、沈陽等核心二線城市、共計十二個城市的投資布局，有效提高了抗擊某一區(qū)域系統(tǒng)風險的能力。

　　公司的融資和資本運作能力較強2006年末通過了不超過2.66億新股、募集資金約30億元的定向增發(fā)方案。

　　明確提出增強公司三方面的核心

競爭力2006年是公司的“效率執(zhí)行”年，在維持行業(yè)較領先的毛利率的前提下，通過提升資本使用效率和項目開發(fā)效率來提升公司的總資產周轉率，同時通過戰(zhàn)略合作提升公司的杠桿效應，進而提升公司的凈資產收益率水平。

　　盈利預測與投資建議公司2007年的計劃開工面積和竣工面積分別增長193%和143%。

　　2006年已售未結轉金額計18.51億元。同時，公司已經明確2007年將會通過增發(fā)和戰(zhàn)略合作加快擴張速度，我們預測隨著公司融資渠道的拓寬，公司在2007年和2008年將進入快速增長期，公司未來兩年利潤增幅在40%以上。預計公司2007年的收入將達到64億元，凈利潤達到6.52億元，每股收益0.98元。公司的合理價位應在20元以上,鑒于

房地產行業(yè)目前的政策性風險依然存在,我們維持其短期“謹慎推薦”,長期“推薦”的評級。

　　一、房地產產品銷售較2005年大幅增長，有力地支持了公司經營目標的完成。

　　2006年，公司完成主營業(yè)務收入共計人民幣35.54億元，較上年增長38.03%，其中：房地產結算收入為33.29億元，較上年增長38.99%；實現(xiàn)凈利潤人民幣4.45億元，比上年同期增長39.14%；每股收益0.67元，較上年增長39.58%；凈資產收益率達到14.42%，比2005年提升了2.76個百分點。

　　2006年，公司實現(xiàn)銷售面積73.24萬平方米，銷售金額51.14億元。公司結算面積63.98萬平方米，結算收入44.56億元，已售未結轉面積達30.96萬平方米，金額計18.51億元。無論是銷售面積、金額還是結算面積和金額都較2005年實現(xiàn)了大幅增長，增幅都在60%以上。在保證2006年業(yè)績的同時，為未來發(fā)展奠定了良好的基礎(以上數據均含上海未來域項目)

　　2006年公司的收入主要來源于上海、深圳、

東莞和武漢的5個項目，其中廣東占收入的49%，上海占34%、武漢占15%。主營業(yè)務利潤中廣東占54.47%,上海占31.5%。

　　二、加大對有較大發(fā)展空間的二、三線城市的拓展力度，有效分散風險

　　2006年公司進入了西安和沈陽兩個區(qū)域重鎮(zhèn)，完成并完善了長江三角洲、環(huán)渤海經濟圈、珠江三角洲和武漢、西安、沈陽等核心二線城市、共計十二個城市的投資布局，有效提高了抗擊某一區(qū)域系統(tǒng)風險的能力。

　　2006年，公司新增7個房地產項目，總占地面積約54.61萬平米，規(guī)劃建筑面積約127萬平方米。到年度報告披露時，公司未結算的土地儲備建筑面積超過700萬平方米。

　　根據公司目前的土地儲備分布，50%以上位于珠江三角洲的廣州、珠海、深圳、東莞、佛山。珠三角地區(qū)經濟較為發(fā)達，房地產發(fā)展較為理性，區(qū)域風險較小。

　　三、公司的融資和資本運作能力較強

　　公司2006年獲得了中行、農行、工行、建行、招行等八家銀行共計73億元的授信額度；公司與ING房地產建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，進一步開拓國際資本融資渠道；此外公司還在2006年末通過了不超過2.66億新股、募集資金約30億元的定向增發(fā)方案，標志著集團多層次、多元化運作資本的能力有了較好的改善，為“快速滾動開發(fā)”戰(zhàn)略的貫徹執(zhí)行提供了相匹配的融資渠道。

　　四、明確提出增強公司三方面的核心競爭力

　　公司管理層認為：當行業(yè)快速增長，利潤率較高時，業(yè)內的企業(yè)大都能輕松盈利。而行業(yè)增長緩慢，利潤率較低時，只有掌握了核心競爭力的企業(yè)才能生存并保持持續(xù)盈利。公司未來需要強化的核心競爭力主要是三個方面：一是融資和資本運作能力，二是開發(fā)和管理能力，三是行業(yè)整合能力，未來這三方面的有機結合，將促進公司的快速增長。

　　2006年是公司的“效率執(zhí)行”年，目的是通過執(zhí)行提升效率，在執(zhí)行中實現(xiàn)效率。在這一年里，公司重新梳理了執(zhí)行體系，在維持行業(yè)較領先的毛利率的前提下，通過提升資本使用效率和項目開發(fā)效率來提升公司的總資產周轉率，同時通過戰(zhàn)略合作提升公司的杠桿效應，進而提升公司的凈資產收益率水平。

　　五、盈利預測與投資建議

　　公司2007年的計劃開工面積和竣工面積分別為209萬平米和143萬平米，分別增長193%和143%。2006年已售未結轉面積達30.96萬平方米，金額計18.51億元。

　　同時，公司已經明確2007年將會通過增發(fā)和戰(zhàn)略合作加快擴張速度，因此根據公司的發(fā)展戰(zhàn)略、公司的施工計劃及2006年的銷售情況，我們預測隨著公司融資渠道的拓寬，公司在2007年和2008年將進入快速增長期，公司未來兩年利潤增幅在40%以上。預計公司2007年的收入將達到64億元，凈利潤達到6.52億元，每股收益0.98元。公司的合理價位應在20元以上,鑒于房地產行業(yè)目前的政策性風險依然存在,我們維持其短期“謹慎推薦”,長期“推薦”的評級。

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