嚴浩軍 上海證券

　　動態事項：

　　由于電力設備行業需求旺盛，以及公司生產規模不斷擴大，2006年公司業務增長較快。公司年報顯示，2006年公司實現主營業務收入591,420.36萬元，主營業務利潤101,701.27萬元，實現利潤總額29,694.82萬元，實現凈利潤21,638.71萬元，與去年同期相比分別增長31.79%、23.04%、26.25%、72.45%，每股收益為0.51元。

　　公司影響：

　　公司變壓器產品增長迅速，毛利率水平略有下滑。2006年公司變壓器產品主營業務收入為39.07億元，比去年同期增長47.66%，這主要是由于公司控股子公司特變電工衡陽變壓器有限公司和特變電工沈陽變壓器集團有限公司生產規模擴大，以及公司在變壓器領域的市場開拓能力及品牌優勢顯現，訂單大幅增加所致。與此同時，由于公司主要原材料硅鋼片、銅、鋁、變壓器油等價格上漲，直接導致生產成本的大幅上升，2006年公司變壓器產品主營業務成本也達到了31.09億元，比去年同期增長49.65%，略高于業務收入的增速，因而公司變壓器產品的毛利率水平也小幅下降了1.06個百分點，為20.43%。

　　公司電線電纜產品的收入和成本基本保持同步小幅增長。2006年公司電線電纜產品主營業務收入為15.03億元，比去年同期增長2.41%，主營業務成本為13.27億元，比去年同期增長2.45%，基本保持了同步，與此相應，公司電線電纜產品的毛利率水平也微幅下降了0.03個百分點，為11.74%。

　　股權轉讓和參股公司的業績增長致使公司的投資收益較去年同期有大幅增長。2006年公司的投資收益為7492.76萬元，較2005年的2431.22萬元大幅增長了208.20%，這主要是由于公司2006年公司轉讓了持有的多項股權，從而轉讓長期股權投資收益達到了5111.47萬元，而2005年只有155.93萬元。此外，公司參股32.48%的新疆眾和股份有限公司2006年實現凈利潤7622.19萬元，給公司貢獻的投資收益也達到了2397.94萬元，..公司的三項費用控制較好，增幅低于主營業務收入增幅。2006年公司的三項費用共計8.25億元，比去年同期增長13.94%，明顯低于主營業務收入31.79%的增長幅度。其中，公司的財務費用為1.60億元，比去年同期增長36.58%，主要系公司長期借款比重增加以及人民銀行兩次調高貸款基準利率所致。

　　所得稅獲得大量抵免也增加了公司凈利潤。2006年公司獲得了較大額度的所得稅抵免，實際所得稅為3730.61萬元，較2005年的7452.34萬元降低了49.93%。

　　2007年公司有募集資金計劃。為把握市場機遇，并全面提高公司的生產能力、工藝及裝備水平，公司計劃通過增發募集資金9-10億元投資并建設直流輸電用換流變壓器批量本地化技術改造項目，特高壓并聯電抗器“十一五”國債專項技術改造項目、750~1000千伏特高壓輸電線路用導線技術改造項目、電氣化鐵路牽引變壓器技術改造項目及收購新疆國際信托投資有限公司持有的特變電工沈陽變壓器集團有限公司8000萬元股權。

　　公司的股權激勵方案仍未出臺。在公司的股權激勵方案獲得通過并得以實施以后，將會對公司的業績提升有進一步的促進作用。

　　估值影響：

　　維持投資評級，維持目標價格。預計07年公司EPS為0.70元，動態PE值分別為29.16倍。國內市場相對估值比較顯示，電力設備行業07年平均動態市盈率為30.25倍，目前公司定價略微低估。與國外16.80倍的行業平均市盈率相比，國內的上市公司處于明顯高估的水平(附表1和附表2)，這應該是由于目前我國電力設備市場仍處于發展階段。考慮到公司在行業中的地位以及發展前景，我們認為公司市盈率水平應略高于平均水平，可以達到35倍左右，對應的價格應為24.43元，較公司目前的股價仍有一定的上漲空間，因此我們維持給予公司投資評級：未來六個月內，跑贏大市；維持目標價格為24.43元/股。