海通證券 馬嬰　

　　深圳機場今日公布2006年年報，公司實現每股收益0.283元，主營業務收入及凈利潤分別為11.4億元和4.07億元，同比增幅分別為12.78%和12.52%。分配預案：每10股派1.60元(含稅)。

　　2006年深圳機場各項業務指標保持較好增長，但在第二根跑道投入使用以前，預計未來飛機起降架次增長將受到限制。

　　從業務量來看，公司飛機起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量分別為16.95萬次、1835.61萬人次、55.92萬噸，同比增幅分別為11.96%、12.72%、19.87%。與周邊機場相比處于較好發展態勢。至2006年第四季度，深圳機場日均起降次已達480架次/日，因此在第二根跑道投入使用以前，深圳機場飛機起降架次增長將受到限制。預計深圳機場第二根跑道將于2010年投入使用(最晚為2011年上半年)，我們預計2007至2009年深圳機場飛機起降架次各年增長率將趨下降趨勢：

　　分別為10%、8%、6%。預計未來深圳機場主要通過以下方式盡量降低起降架次受限的影響：清理虛置航班、增加紅眼航班(包括貨機航班)、與航空公司溝通調整深圳機場起降機型等。

　　航空地面服務收入在公司主營業務收入中占據主導地位，預計未來非航業務比重將有所上升，公司收入與利潤構成將進行結構性調整。目前深圳機場航空地面服務收入比重達到60%以上，預計未來公司管理層將致力于非航業務的發展。2006年公司租賃業務收入1.58億元(其中母公司為1.02億元)，由于2007年深圳機場有約三分之一商鋪到期，公司對經營商鋪亦進行了布局調整，并增加一些商業面積，同時租金價格大幅上漲，預計2007年公司租賃收入將保持大幅增長。

　　2006年第四季度深圳機場航空地面服務收入毛利率大幅下降。從深圳機場2006年各季度情況來看，飛機起降架次保持穩定增長，但航空地面服務成本波動較大，同時最近三個季度以來，單架次航空地面收入呈下降趨勢，第四季度該項業務毛利率大幅下降(與2005年度類似)。

　　深圳機場經過股改時的資產置換，目前投資收益以持股21%的雙流機場為主，預計未來將保持良好增長。根據深圳機場2006年年報，在扣除1231萬股權投資差額攤銷后，21%股權的雙流機場對公司凈利潤的貢獻為1704.55萬元，略低于我們預期，主要原因為雙流機場因有日元負債，匯兌損失主要體現在第四季度。隨著新會計準則的實施，預計2007年雙流機場對深圳機場凈利潤的貢獻將達到3200萬元以上。從目前雙流機場業務量來看，2006年保持在17%以上增速，預計未來仍將保持較好增長。同時預計公司持股50%的國際貨站的利潤也將保持高速增長。

　　未來深圳機場資本開支主要為新(擴)建航站樓以及向控股股東收購第二根跑道。預計深圳機場新航站樓的建設將于2009年開始，新航站樓面積約30萬平方米，總投資規模30—35億元人民幣。預計新航站樓建設開工后，公司進行股權融資的可能性很大。此外公司也將適時向控股股東收購第二根跑道。

　　我們維持對深圳機場“買入”的投資評級。預計深圳機場定向增發及資產收購事宜將于2007年第二季度完成，略晚于我們先前預期的3月份。預計深圳機場2007、2008年每股收益分別為0.34元、0.41元。鑒于深圳機場未來與香港機場管理局的股權合作預期以及公司長遠增長前景，維持對深圳機場“買入”的投資評級以及10.80元的目標股價。