徐曉芳 國泰君安

　　投資要點：

　　公司屬于區域性的商業龍頭企業，未來5年發展兼得天時地利人和：宏觀經濟和行業發展背景看好，后股改時代的全流通和集團改制使得公司發展順應“天時”；地方經濟的加快發展，地方政府對公司發展的鼎力支持，以及公司長期積聚起來的發展潛力(如優質土地儲備、良好的地方人脈關系)可謂“地利”；以公司董事長周兆達為代表的公司優秀的管理團隊可謂“人和”。預計未來5年公司凈利潤年均增幅可達25-30%。公司主業中商業和酒店業務呈穩步增長發展趨勢，對銀行和典當行的投資回報將增幅明顯，由于公司擁有大量的優質土地儲備，未來幾年房地產業務將成為公司最突出的利潤增長點。

　　商業

零售業務增長穩健，主要包括：1、百貨：公司共有三家百貨門店，都處于長沙黃金商圈，未來增長持續穩定。公司不僅經營大眾百貨，而且逐步向高檔精品轉型，目前已有兩家精品百貨店；2、家電連鎖：公司連鎖網點覆蓋湖南省一二線城市，年銷售額達到9億元，已有門店24家，預計2007年將新開6-8家門店。面對國美蘇寧等家電連鎖企業的競爭，公司仍能夠保持較高凈利率，這是由于公司作為湖南省當地的商業企業，網點布局具有地理位置優勢，而且對于所在區域消費趨勢能夠更好把握；3、超市：公司在2006年涉足超市業態，預計07年新開門店6-8家，為8000-10000平米左右的大型超市。

　　酒店業務：公司旗下有兩家五星級酒店——長沙通程國際大酒店、同升湖通程山莊，前者現在入住率在90%以上，后者07年基本能夠實現盈利。

　　

房地產成為增長點：公司擁有土地儲備約2000畝，從07年開始將利用部分土地開發住宅型房地產項目，08年即可獲得利潤回報。

　　投資收益貢獻利潤：公司投資長沙市

商業銀行2040萬元，占其股本5.48%，預計從07年開始每年能夠實現投資收益800萬元；子公司湖南通程典當有限責任公司經營情況良好，2006年利潤400萬元，07年預計能夠實現凈利1200萬元。

　　集團改制促進公司發展：通程集團是湖南省綜合性國有企業集團，目前正在進行改制，預計今年上半年可完成改制工作。預計集團改制后國家持股比例為27%，高管持股33%，引入兩家戰略投資者分別持股20%。改制完成后，集團發展將與高管利益緊密相關，集團改制的完成也使公司具有較強的發展動力。

　　投資評級：按30倍市盈率(參考07年EPS)計算，給予六個月目標價15元，12個月目標價20元，繼續給予“增持”評級。

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