黃安樂 國信證券

　　公司06年凈利潤同比增長238%，增長主要來自冶金業務

　　公司2006年全年實現主營業務收入50.47億元，同比增長85.15%；實現凈利潤6.37億元，同比增長238.19%；每股收益為1.5322元，超出我們的預期。公司06年業績增長主要來自于公司冶金業務收入及利潤的大幅增長。06年公司冶金業務收入達到39.23億元，同比增長178%，而價和量的同步增長是冶金業務收入大幅增長的主要原因。

　　本部虧損，子公司云南金鼎鋅業貢獻凈利潤6.51億元

　　06年云南金鼎鋅業有限公司實現凈利潤12.77億元，同比增長448.7%；貢獻凈利潤6.51億元，占上市公司凈利潤比重102.15%。由于公司本部原料自給不足，公司鋅錠產量又有較高增長，導致生產成本大幅上升，同時，

　　冶煉毛利率提升，化工毛利率下降，ROE水平大幅上升

　　由于06年磷酸一氨價格下跌，而磷礦價格不斷上漲，化工業務的銷售毛利率同比下滑11.13個百分點，至13%。而受益于鋅、鉛價格的大幅上漲，冶金業務毛利率比05年增長了22.2個百分點，達43.4%。冶煉業務收入利潤占比的增加及毛利率的大幅提高使公司ROE水平大幅提升20個百分比點，至39.54%。根據目前金屬價格及未來走勢判斷，冶煉毛利率將維持在高水平，而公司產量的進一步釋放將提升公司未來業績。

　　定向增發將提升公司未來業績及

　　公司擬定向增發募集資金用于建設公司年產20萬噸鋅合金的一期10萬噸/年項目，項目的實施不僅可以延伸公司產業鏈，提高公司產品的附加值，更重要的是可以降低由金屬價格波動所帶來的經營風險，提升公司未來競爭力。另外，償還部分銀行借款及補充流動資金將會降低公司財務風險及緩解運營壓力。此次大股東增持，充分體現了對公司未來經營的信心。

　　維持公司07年EPS元的預測值和“推薦”的投資評級

　　我們認為，公司冶金業務的毛利率也將保持高水平。目前，公司的冶煉產能利用率在75%左右，未來產量仍有較大的釋放空間，我們維持對公司07、08年2.2元和2.6元的EPS預測值。根據當前的價格和未來趨勢，公司未來業績很可能超過我們的預期�？紤]到公司未來定向增發對公司盈利水平的提升，因此，給予公司11~14的合理PE，對應的合理價為24.2~30.8元。

　　公司當前股價為22元，仍存在低估，繼續維持對公司“推薦”的投資評級。