丁頻 海通證券

　　外銷業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)的保證和穩(wěn)定器。作為中國(guó)政府指定的對(duì)香港、澳門地區(qū)的活豬供應(yīng)商，公司每年都獲得對(duì)外出口的活豬配額。以對(duì)香港的活大豬出口為例，2004-2006年公司獲得的配額量是26.4、34.8和34.8萬頭。而公司實(shí)際出口數(shù)量穩(wěn)定在36萬頭左右，2004-2006年實(shí)際出口數(shù)量為37.8萬頭、34.9萬頭和37.7萬頭。出于對(duì)香港和澳門的市場(chǎng)容量和對(duì)各省市的利益分配格局的考慮，我們認(rèn)為配額取消和大幅變動(dòng)的可能性都不大。

　　公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)來源于內(nèi)銷業(yè)務(wù)的拓展。從我們對(duì)公司的理解，我們認(rèn)為通過產(chǎn)業(yè)鏈的延伸進(jìn)而發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略。在上游，復(fù)制公司的養(yǎng)殖模式，銷售品質(zhì)良好的種豬和配套產(chǎn)品，比如飼料、獸藥等。在下游，拓展終端產(chǎn)品豬肉(包括活豬和生鮮肉)在國(guó)內(nèi)的銷售。

　　提高自養(yǎng)規(guī)模，帶動(dòng)外銷業(yè)務(wù)毛利率上升。現(xiàn)在公司自養(yǎng)活豬的年生產(chǎn)能力只有15萬頭，實(shí)際的年生產(chǎn)數(shù)量是8萬頭，僅僅占出口比例的22%。通過衡陽新五豐、湘潭等養(yǎng)殖廠的建設(shè)，公司自養(yǎng)的生豬數(shù)量將在2008年前逐步提高至30萬頭。自養(yǎng)活豬的出口毛利率高于外購(gòu)品種，則外銷業(yè)務(wù)的毛利率水平將逐步提高。

　　復(fù)制養(yǎng)殖模式，供應(yīng)優(yōu)質(zhì)種豬。公司擁有50多年的對(duì)港供應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，并且通過六年多的大型集約化豬場(chǎng)生產(chǎn)管理，積累了非常豐富的養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，并通過

自主研發(fā)，形成了系列自有核心技術(shù)，在此基礎(chǔ)上，借助其他股東中國(guó)農(nóng)大、飼料所的資源，使公司在種豬選育、飼養(yǎng)管理、營(yíng)養(yǎng)平衡、環(huán)境控制、疫病防治等各個(gè)方面形成了一系列核心技術(shù)。而這些核心技術(shù)正是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資3000萬元的“湘潭育種中心二期工程”已經(jīng)完工，種豬的年供應(yīng)能力由1萬頭上升至2萬頭，種豬的銷售收入在2007年下半年開始將明顯上升。

　　繼續(xù)拓展在深圳的生鮮肉市場(chǎng)。公司以“供港豬肉”為營(yíng)銷亮點(diǎn)，已經(jīng)在深圳開出了20家“晨豐”生鮮肉專賣店，2006年預(yù)計(jì)接近一半的專賣店盈利。2007年公司在深圳將繼續(xù)開出10家專賣店，到2008年底之前達(dá)到40家左右的規(guī)模。我們認(rèn)為對(duì)于國(guó)內(nèi)的生鮮市場(chǎng)，公司的策略依然較為保守，本著謹(jǐn)慎的態(tài)度，試圖在營(yíng)銷理念、營(yíng)銷方式上與雙匯或雨潤(rùn)有所不同。我們認(rèn)為這樣的思路可能會(huì)影響公司拓展的速度，但憑借公司在養(yǎng)殖上的優(yōu)勢(shì)，在生鮮肉的區(qū)域市場(chǎng)上仍可能獲得成功。

　　成功獲得東莞政府40萬頭的市場(chǎng)準(zhǔn)入量。東莞市政府為保證本市的豬肉供應(yīng)質(zhì)量，將本地市場(chǎng)的豬肉需求量分解到各省具有養(yǎng)殖規(guī)模和優(yōu)勢(shì)的養(yǎng)殖廠。新五豐成功獲得40萬頭2007年的活豬市場(chǎng)準(zhǔn)入量。以每公斤價(jià)格8元計(jì)算，40萬頭活豬的銷售規(guī)模就將達(dá)到2.56億元。但我們現(xiàn)在尚難判斷2007年向東莞的實(shí)際輸送量。我們預(yù)計(jì)伴隨著中國(guó)政府對(duì)

食品安全的更加重視，類似于東莞的監(jiān)管模式將會(huì)在其他地區(qū)被采用。除珠江三角區(qū)之外，新五豐還將進(jìn)入長(zhǎng)江三角區(qū)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2006-2008年每股收益為0.28、0.32和0.45元。我們認(rèn)為隨著公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)比重的上升，其估值水平應(yīng)有所提高，我們給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位11.25元。

　　主要不確定因素。生豬的采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)，動(dòng)物疫情。

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