史祺 中銀國際

　　公司背景

　　市場定位。總部位于長沙的三一重工是中國最大的拖式混凝土輸送泵生產商。公司的主要產品有：拖式混凝土輸送泵和混凝土輸送泵車，占該產品國內市場份額分別超過50%。公司其他的產品，包括：全液壓振動壓路機和履帶起重機在過去幾年內也一直保持高速增長。

　　要點

　　銷售量。由于中國在十一五計劃中對鐵路、橋梁、公路等主要基礎設施建設項目投資的加大，2006年市場對建造機械的需求非常旺盛。三一重工公布公司06年前9個月凈利潤同比增加101%，收入同比增長76%。根據行業統計數據顯示，我們認為2006年對三一重工來說是一個好年份；拖式混凝土輸送泵和混凝土輸送泵車的銷量可能將達到歷史最高水平。

　　海外業務。公司花了3-4年的時間成功地從國際知名品牌手中奪得了國內混凝土泵市場的大部分市場份額，并準備在未來3-5年的時間將其市場范圍擴大到印度及非洲等其他發展中國家市場。根據公司中期業績，06年上半年，公司出口業務同比增長148%。三一重工已經在印度設立了一個生產廠來供應印度市場，我們預計未來印度巨大的基礎設施建設將對工程機械產品產生非常大的需求。公司還計劃在美國建立一個組裝工廠，因為公司的調查表明此類產品在美國地區的市場要遠比我們預料的大得多，而且直接在美國本土組裝比直接出口美國市場能享有一定的稅收優惠。

　　利潤率。由于公司擁有較強的研究能力，而且一直保持較高的科技創新能力，因此公司的產品一直享受較高的售價和毛利率。三一重工的產品得以享受高售價主要是因為公司不斷推出新型產品設計和改進以滿足市場需求，而這一點是其競爭對手們不能比擬的。

　　未來發展計劃。三一集團主要股東將在得到

證監會批準后向其上市公司注入一批旋轉鉆探設備資產。收購價頗具吸引力，相當于低于10倍2006年市盈率的價格。旋轉鉆探設備被廣泛用于高速鐵路的建設以及其他領域以代替傳統設備，大幅提高效率。目前，公司占有國內旋轉鉆探設備市場超過40%的份額，處于國內領先水平。我們認為，公司在該產品業務上的發展優化了公司的產品組合，并進一步強化了公司在工程機械行業里已經堅實的地位。

　　結論

　　唯一一個不確定因素。三一重工將保持在混凝土泵制造行業的領先地位，我們對公司未來發展旋轉鉆探設備、履帶起重機和挖掘機等新領域很有信心。唯一一個不確定因素是公司將怎樣在海外貫徹執行其在國內市場的成功經營模式，并向海外市場提供同樣的服務。

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