郭昌盛 上海證券

　　調研要點：

　　公司近期的大豆產品線繼續保持高企的景氣，對大豆資源掌控的力度也在加大。筆者經再次實地調研，知其在總部哈爾濱的生產線仍為滿負荷開工，乳清蛋白的正式投產期也可能較6月份提前。公司還計劃將掌控的富余大豆推向貿易市場，欲分享大豆牛市的利益。預計07～08年度總共可獲得40萬噸左右相當于黑龍江30%以上的份額。

　　大股東“新湖控股”的遠期資本運作趨勢，可能影響到公司的產業定位。新湖系主要經營房地產，靡下還另有新湖創業、中寶股份2家上市公司為其控股。三家之間未來如何予以產業布局，對于目前尚有地產業務的哈高科來說仍有定位上的變數。但可以肯定的是，公司在相當長時間內不會丟掉前景看好的大豆業務。

　　維持既定的業績預期不變，股價近期超漲宜謹慎操作。鑒于前次實地調研以來股價累計超漲達到34%，滿足并超過了筆者的預期。為規避市場的大盤振蕩與超前兌現成長性的風險，暫調整評級為“跑贏大盤”，中短線的操作上宜謹慎。

　　基本分析：

　　一、業務繼續向好，長期趨勢明朗化

　　經再次實地調研知：近來大豆業務繼續保持興旺景象。生產線晝夜兩班連續運轉執行訂單，被寄予厚望的乳清蛋白試產順利并接近尾聲，甚至可以提前正式投產。調研更加深了對公司在把握大豆資源信息，密切與農戶間的聯系上的突出優勢。公司方面還準備繼續調研走訪，爭取更多的大豆資源，在滿足自身日后需要的同時，還將把富余的資源投放市場，欲從上游的大豆貿易中獲利。為在日后順利實現倉儲設施的擴容，公司已與有關糧庫初步洽談確定了收購或租賃意向。

　　公司方面對來年拿下40萬噸(蛋白用)大豆資源很有信心。工藝技術的成熟以及大豆資源的緊缺，正在令哈高科的主營業務價值脫離谷底，而且資源優勢還將長期內給公司帶來超額附加值，我們對此的觀點是堅定、明確的。

　　二、公司的前景更受到大股東的資本運作傾向左右

　　公司大股東“新湖控股”以經營房地產業務發跡，該股東及其關聯企業在我國資本市場上十分活躍，靡下的上市公司除哈高科外還包括新湖創業(600840.SH)、中寶股份(600208.SZ)，未來的新湖產業結構布局以及哈高科在其中的定位上如何，這是可能令公司前景存在變數的重要因素。公司盡管目前業務重心在大豆產業鏈上，但短期業績仍主要由房地產業務支撐，其中的工業地產(如在青島膠南的工業園，公司持股52.86%)更是“新湖系”的強項。因此從遠期看，作為民營企業背景的新湖系會否轉而把工業地產放倒哈高科的核心地位上，尚不得而知；但在中短期內大豆產業鏈的良好機遇和前景，令公司沒有理由置之不理或放棄，甚至對產業鏈的適度再投入都是可能的。總之，目前公司的經營戰略與治理結構如前調研報告所述，暫無新的不利。

　　三、近期股價大漲，宜謹慎操作

　　自2月上旬實地調研以來，公司

股票自3.89元至目前的5.24元，短短10余個交易日的累計漲幅達34.7%，即使春節后至今這段時間也有15.93%。股價短期的上漲既符合筆者的看法，反映了市場對公司基本面的預期走向積極，同時也顯示了相對于其成長進程預期的過于超前。

　　在此，對哈高科股票的投資評級由前次的“超強大市”調整為“跑贏大市”。盡管“跑贏”，但在投資策略上可能需要讀者適當謹慎。從長線投資的角度出發，哈高科仍不失為較好的增持品種，投資者完全可以一路分享其大豆業務帶來的成長性；但對于中短線投資者來說，在基本面變化不大的情況下，該股恐難免受到大盤近期振蕩波動的影響，操作上需要權衡利弊。

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