銀河證券

　　吳旭

　　投資要點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2006年年度報(bào)告，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.66億元，增長(zhǎng)23.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3180萬元，增長(zhǎng)12.76%，每股收益0.37元，基本符合我們的預(yù)期。

　　公司主要從事海水魚蝦貝藻育苗、養(yǎng)殖及海洋水產(chǎn)加工出口業(yè)務(wù)，是國(guó)家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司在海產(chǎn)品養(yǎng)殖和加工方面具有一定的資源、規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們看好公司未來三年的增長(zhǎng)潛力，隨著今年下半年募集資金投向項(xiàng)目建成并投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)年均增幅在25%左右。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的主要業(yè)務(wù)中，除了水產(chǎn)品來料加工業(yè)務(wù)僅增長(zhǎng)5%之外，水產(chǎn)品進(jìn)料加工增長(zhǎng)31%，海參收入增加280%，大菱鲆和海帶苗也分別增長(zhǎng)38%和31%，顯示出良好的發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，公司各主要業(yè)務(wù)的毛利率也保持穩(wěn)定，好于我們的預(yù)期。公司的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別大幅增加60%和65%，主要是合并山海食品公司報(bào)表所致，我們認(rèn)為公司三大費(fèi)用今年應(yīng)可改善。

　　我國(guó)海洋漁業(yè)具有資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)連續(xù)16年位居世界第一，今年占到世界產(chǎn)量的近1/3；從2002年超過泰國(guó)成為世界最大的水產(chǎn)品出口國(guó)。消費(fèi)升級(jí)、食品替代以及外貿(mào)需求將成為推動(dòng)我國(guó)海洋漁業(yè)特別是海產(chǎn)品加工業(yè)的三大動(dòng)力。同時(shí)，我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)的支持力度也越來越大。公司所處行業(yè)環(huán)境將會(huì)越來越好。我們期待公司未來借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

　　綜上所述，公司的表現(xiàn)總體略好于我們的預(yù)期，我們相應(yīng)調(diào)整了對(duì)公司2007年和2008年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)24%和25%，EPS分別為0.46元和0.57元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為29倍和23倍。對(duì)比獐子島和好當(dāng)家的估值水平，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格在15.1元，給予"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司財(cái)務(wù)狀況雖然得到改善，但仍然不盡如人意；

人民幣升值也會(huì)給公司帶來負(fù)面影響；新項(xiàng)目投產(chǎn)后銷售有不確定性。

　　公司發(fā)布2006年年度報(bào)告，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.66億元，增長(zhǎng)23.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3180萬元，增長(zhǎng)12.76%，每股收益0.37元，基本符合我們的預(yù)期。現(xiàn)簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)如下：

　　1、 公司主要從事海水魚蝦貝藻育苗、養(yǎng)殖及海洋水產(chǎn)加工出口業(yè)務(wù)，是集科研、技術(shù)咨詢和推廣服務(wù)、生產(chǎn)加工和國(guó)際貿(mào)易于一體的

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司地處煙臺(tái)，漁業(yè)資源豐富，是我國(guó)重點(diǎn)漁區(qū)之一，公司擁有目前北方最大的海帶育苗基地。目前公司已經(jīng)具備年產(chǎn)2萬噸的冷藏水產(chǎn)品加工能力和年產(chǎn)海帶苗11億株、年產(chǎn)大菱鲆、牙鲆魚等鲆鰈魚500噸、海參120噸的名貴海水產(chǎn)品的育苗和養(yǎng)殖能力。隨著今年下半年公司新募集資金項(xiàng)目投產(chǎn)，將增加3.8萬噸水產(chǎn)品加工能力，增長(zhǎng)潛力看好。我們預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)將達(dá)到25%左右。

　　2、 年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的主要業(yè)務(wù)中，除了水產(chǎn)品來料加工業(yè)務(wù)僅增長(zhǎng)5%之外，水產(chǎn)品進(jìn)料加工增長(zhǎng)31%，海參收入增加280%，大菱鲆和海帶苗也分別增長(zhǎng)38%和31%，顯示出良好的發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，公司各主要業(yè)務(wù)的毛利率也保持穩(wěn)定，好于我們的預(yù)期。公司的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別大幅增加60%和65%，主要是合并山海食品公司報(bào)表所致，我們認(rèn)為公司三大費(fèi)用今年應(yīng)可改善。

　　3、 我國(guó)海洋漁業(yè)具有資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)連續(xù)16年位居世界第一，今年占到世界產(chǎn)量的近1/3；從2002年超過泰國(guó)成為世界最大的水產(chǎn)品出口國(guó)。盡管如此，我國(guó)水產(chǎn)品的深加工比例仍然偏低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平，水產(chǎn)品加工業(yè)有很好的前景。從我國(guó)的情況看，我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)、食品替代以及外貿(mào)需求將成為推動(dòng)我國(guó)海洋漁業(yè)特別是海產(chǎn)品加工業(yè)的三大動(dòng)力。同時(shí)，我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)的支持力度也越來越大。公司所處行業(yè)環(huán)境將會(huì)越來越好。我們期待公司未來借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

　　4、 綜上所述，公司的表現(xiàn)總體略好于我們的預(yù)期，我們相應(yīng)調(diào)整了對(duì)公司2007年和2008年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)24%和25%，EPS分別為0.46元和0.57元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為29倍和23倍。對(duì)比獐子島和好當(dāng)家的估值水平(06、07、08年平均分別為42、33和21倍)，我們認(rèn)為公司目前價(jià)格有所低估，考慮到公司良好的增長(zhǎng)潛力，給予公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)，按07年33倍市盈率給予15.1元的目標(biāo)價(jià)。

　　5、 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司財(cái)務(wù)狀況雖然得到改善，但仍然不盡如人意，公司目前的速動(dòng)比率只有0.87，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率只有0.18，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；公司的的加工業(yè)務(wù)兩頭在外，從國(guó)外進(jìn)口原料，按要求加工后出口到國(guó)外，因此人民幣升值也會(huì)給公司的盈利能力帶來負(fù)面影響；公司預(yù)計(jì)IPO募集資金項(xiàng)目將于2007年下半年建成投產(chǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司加工能力將擴(kuò)大近兩倍，公司的銷售能否跟上尚存在不確定性。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。