鄧一凡 高華證券

　　建議理由

　　貴州茅臺公布自2007年3月1日起將53度和33度普通茅臺酒的價格平均上調12%。在此之前，貴州茅臺曾在2007年1月1日將陳年酒價格上調了25%，還曾于2006年2月將產品平均價格上調了15%。此次調價的時間比我們之前的預測更早，而且上調幅度更高(我們假設在2008年初價格上調10%)。我們認為，此次調價再次證明了貴州茅臺獨特的定價能力。我們已將該股2007-2008年的盈利預測分別上調了7%和5%。我們將該股的目標價格上調至126元人民幣，并且將該股加入我們的亞太買入名單(原評級為中性)。

　　投資摘要：貴州茅臺低高增長增長回報*回報*估值倍數估值倍數波動性波動性百分位20th 40th 60th 80th 100th600519.SS亞太消費品行業平均水平*回報-資本回報率投資摘要指標的全面描述請參見本報告的信息披露部分。

　　推動因素我們注意到貴州茅臺的調價頻率已由原先的每2-2.5年一次變為了每年一次，因為消費者開始越來越接受茅臺的高品質和品牌，而且也似乎更快地接受了高價格。考慮到強勁的市場需求以及持續的供應短缺，我們認為貴州茅臺可能會在未來進一步地上調其售價。我們認為在未來幾個月消費者消化新價格之后，公司以及市場，可能將開始考慮新一輪的價格上調。我們目前預計公司將在09年再次將平均價格上調10%。我們認為，將于4月初公布的2006年業績可能會為該股提供短期的增長動力；我們預計公司盈利將同比增長33%。

　　估值我們將該股的12個月目標價格由原先的92元人民幣上調至126元人民幣，主要是考慮到了公司漲價幅度高于預期以及公司可能將于2009年將平均售價上調10%。新的目標價格意味著該股股價有31%的上升空間。在目前市場波動的背景下，該股的股價調整可能是很好的買入機會。

　　風險過剩資金的無效率使用可能會導致回報率的下降。

　　漲價步伐加快貴州茅臺此次將平均價格上調12%的舉措早于我們之前的預期。通過研究貴州茅臺的歷史價格變化，我們看到公司的價格調整頻率已由原先的每2-2.5年／次上升到了1年一次。考慮到其高品質，有限的供應量和市場對公司產品的需求增長，我們認為消費者已經認識并接受到了貴州茅臺的定價能力。

　　未來可能繼續漲價公司似乎已采取了與去年相同的策略，即在春節旺季之后上調價格以將漲價可能帶來的負面影響降到最低程度。我們認為，由于茅臺酒供應短缺的局面尚未發生改觀，而且消費需求對于價格變動的敏感性不高，因此此次上調價格并沒有影響到貴州茅臺的定價能力，我們認為在未來幾個月消費者消化新價格之后，公司以及市場，可能將開始考慮新一輪的價格上調。我們已在預測中計入了2009年平均售價上漲10%的因素。

　　考慮到公司上調價格的幅度高于預期，而且我們預計公司將在未來再次上調目標價格，我們將基于貼現現金流分析得出的12個月目標價格上調至126元人民幣。我們在模型中采用了高盛新的11%的資本成本假設(原先為11.5%)。